在主流经济学家看来,证券市场价格的变动具有纯粹的随机性特征,其符合某一随机游走过程,这一过程往往被金融学家或统计学家用几何布朗运动来表述。然而在现实中,人们的确又能观测到证券市场价格变动的趋势性现象,当证券市场价格变动在一段时期呈现持续上涨的趋势时,市场运行态势被称为牛市;反之,当证券市场价格变动在一段时期呈现持续下跌的趋势时,市场运行态势被称为熊市,牛市与熊市的交替运动被称为股市周期现象。如果说,股市仅是实际经济晴雨表的话,那么对股市运行分阶段去讨论其投资收益与风险可能意义不大,而当股市不具有实际经济晴雨表的作用时,证券市场投资收益与风险可能会表现出明显不同的特征,分阶段研究其投资收益与风险就有了特殊重要的意义,本文重点选择牛市阶段来加以研究。现有大量的实证研究表明,我国证券市场运行不仅不具备经济晴雨表的作用,而且还表现为明显的"政策市"特征。这就意味着,在我国证券市场运行过程中,一方面牛市行情是由重大经济政策驱动的,另一方面政策驱动的牛市行情却又缺乏基本面的支撑,其结果必然使牛市运行表明为系统性风险的不断聚积过程,当政策效应释放殆尽时,一场系统性的股灾风暴则不可避免。本文在系统性梳理已存在的相关研究后,紧密结合我国股票市场的运行特点,重点探讨了我国证券市场运行牛市期间的系统性风险的累积过程及演化特征,并依据风险演化特征讨论了牛熊市转折点的识别问题,为投资者制定与优化风险管理策略和交易策略提供了科学的依据。本文以沪深300指数及其十大行业指数的收益率为切入点,以基于资本资产定价模型(CAPM)的市场模型为实证模型进行考察。理论分析与经验验证结果表明,随着时间推移以及宏观经济背景和资金结构的变化,在政策性牛市下的市场总风险中,系统性风险占比呈逐渐下降的变化趋势。但是,随着目前市场杠杆资金等工具的使用,这一比例又被放大。政策性牛市下的系统性风险是随着政策的逐步释放而累积形成的,在政策的利好效应释放完毕时,系统性股灾爆发。在牛市和熊市不同态势下,系统性风险占比存在显著差异,并且,从政策性牛市转向熊市时,风险系数β值较不稳定,因此识别并区分市场态势对于投资者来说是极其重要的。