众所周知,我国的A股市场存在着新股发行抑价率高、新股热市以及新股上市后走势长期低迷的三大异象。而科创板市场作为一个新兴的板块,也是我国注册制全面推广的试点,其新股定价问题同样值得关注。由于成立时间较短,此前对于科创板的研究相对较少。因而本文将科创板作为研究对象,选取机构投资者持股比例这一切入点,研究后者对科创板IPO估值可能存在的影响。本文选取2019年7月22日至2020年12月31日这一期间内在科创板首次公开发行的公司,筛选出其中符合标准的195家作为样本。首先对每一家公司进行内在价值的计算。在计算内在价值时,本文采用了价格乘数法这一相对估值方法,对每一家公司选取5家同行业的可比公司,分别计算出可比公司三种价格乘数,即市盈率、市净率以及市销率的中位数,再分别与目标公司的价值驱动因素相乘,得出公司的内在价值。可比公司的选择包含两个途径,一是招股书直接披露,二是证监会行业分类下相同行业中收入相邻的公司。随后本文通过估值误差公式,从三个价格乘数中筛选出市销率作为估值精度最高的指标,并基于市销率计算出了本文的被解释变量,IPO估值比率。由于机构持股比例对IPO估值的影响程度会随着时间的推移而发生变化,因而本文基于发行价格、上市首日开盘价格、上市首周平均价格和上市首月平均价格,分别计算出了样本公司IPO估值比率的序列。用基于四种价格计算出的IPO估值比率分别对核心解释变量,即机构持股比例进行多元线性回归。除了机构持股比例之外,本文还将市场情绪、公司规模、财务杠杆、盈利能力等因素纳入考量,作为回归模型中的控制变量,以期对IPO估值比率的变化做出较为合理的解释。通过实证研究,本文发现,我国科创板市场同样存在着新股发行的异象。保荐机构在为IPO公司设定发行价时存在着明显抑价的现象,新股上市首日的价格相较于发行价格平均高出了一倍之多。然而在挂牌交易后,新股的走势却并不尽如人意。另一方面,和其内在价值相比,公司的发行价格与上市之后的股价均处于被高估的状态。本文证实了机构投资者的持股比例与IPO估值比率之间的显著正相关关系。但这一正相关关系的强度会随着时间而发生变化。具体来说,在科创板企业上市的首日,机构投资者更高的持股比例会向市场传递一种该IPO公司为高质量公司的信号,吸引大量投资者进行交易,进而在上市首日推高股价。而此时投资者的跟风效应使得新股的股价严重偏离公司的内在价值。而保荐机构此前设定的发行价与之相比也明显偏低,这从一定程度上可以对我国科创板新股的抑价现象进行解释。然而,随着时间的推移,在科创板新股上市一周至一个月后,机构持股比例对IPO估值的影响程度逐渐减弱。这说明在新股价格持续偏离内在价值后,市场的理性逐渐回归,此时机构投资者的信号作用不再占据主导地位。相反,对机构集体抛售的潜在顾虑使得高企的机构持股比例不再是一个利多的信号,因而股价停止了进一步的非理性上升。基于本文的实证分析,本文从监管机构、保荐机构、上市公司、投资者四个层面提出了一些建设性的建议。监管机构需要加强立法与管控,更好地适应注册制下的监管要求,全面保障众多投资者的经济利益。保荐机构需要不断加强自身人员的胜任能力、提高从业水平;开展保荐工作时不能以利益为导向,需要在各个环节加强对发行人的尽职调查,力求使设定的发行价能真实反映出公司的内在价值;当发行人成功上市后还要主动地进行复盘工作,努力提升定价水平。上市公司需要不断完善自身的公司章程制度、对董监高以及核心技术人员的大额流水实行严密监控;对于委托代理关系下的潜在矛盾,可以通过股权激励的方式妥善化解;在上市前选择保荐机构时需要把券商的专业能力放在报价之前;要定期向市场传递关于公司基本面的信息。而投资者方面,无论是机构还是个人投资者,都要秉持价值投资的理念,避免盲从,基于基本面分析形成对特定公司价值的判断;此外,还要学会多元化投资,建立自己的资产组合,从而实现分散风险的目的。科创板新股发行市场的有效运行,需要多方主体的共同努力。