资本结构是反映企业财务经营状况的重要指标之一,公司资本结构调整一直是学术界对企业结构研究关注的热点问题。形式上表现为企业债务与股权的比例,合理的资本结构充分发挥出财务杠杆作用,有利于企业的成长。因此研究企业资本结构向着目标结构的调整过程十分有意义。国外已经有大量文献研究面临宏观冲击时企业资本结构调整速度问题,但国内对资本结构的研究依然停留在企业特征因素层面,仅有少量文献从宏观层面出发研究企业资本结构的调整行为。本文从货币政策、股票市场,经济周期三个角度着手,研究宏观因素波动对企业资本结构调整的影响。另外,由于不同产权性质以及融资约束异质性面临宏观冲击对资本结构调整的调节作用,本文在前人宏观冲击下企业资本结构动态调整模型的基础上,做出下列两点创新。一是依据产权性质进行分组实证,对比国企与非国企受到宏观冲击时企业资本结构调整的差异性。国有企业享有政策倾向及更易获得资金扶持,更有利于这类企业提高负债率调节资本结构。而非国有企业进行外部融资时会受限,因此探究产权性质对宏观冲击下企业资本结构调整的作用有深刻的意义。研究结果表明国有企业与非国有企业进行资本结构调整时对宏观经济变动的反应程度有显著性差异。与国有企业相比,非国有企业资本结构调整对货币政策、经济周期以及股票市场收益率变动的反应更显著。另一方面,融资约束揭示了金融市场不完备程度,反映了企业在资本市场进行融资时的困难程度。融资约束越严重,抑制作用越强烈,企业资本结构的调整进程越缓慢。本文基于企业投资效率与每个企业自身特征因素的关系,通过随机前沿分析方法(SFA)构建融资约束指数EI,将量化后的融资约束与宏观冲击共同引入资本结构动态调整模型,讨论融资约束异质性企业资本结构调整对宏观冲击的差异性反应。结果表明,融资约束程度严重的企业资本结构调整对货币政策、经济周期以及股票市场收益率变动的反应更强烈。选取时间跨度2006—2017年的沪深两市A股上市公司数据,经stata处理最终得到包含1209家公司,14508个有效观测值的平衡面板数据。运用动态GMM估计的资本结构动态调整幅度的均值大约为0.35,表明中国上市公司每期向目标资本结构进行大约35%的调整。基于不同产权性质,以及融资约束异质性角度讨论宏观冲击下企业资本结构的调整行为,不仅有助于提升动态调整模型的解释力度,而且为公司经营决策者以及经济政策的制定具有一定的借鉴意义:首先,政府部门政策制定者应重视不同企业资本结构调整对与宏观经济波动的差异性反应,制定更加适宜且合理化的经济政策。其次,资本市场的改革可循序放宽,降低金融市场的融资约束,提升企业优化资本结构的积极性。再次,公司经营者充分地了解宏观政策的有效性,有助于企业向目标资本结构进行优化调整。最后,上市公司应规范自身治理结构,增大信息披露程度,降低信息不对称导致的融资摩擦问题。