在现代公司的财务管理中,投资决策、融资决策和股利决策是公司最重要的三大决策。投资决策作为公司的重要决策,决定着公司的现金流量的增长和未来发展状况,直接影响着公司的融资决策和股利决策,并且影响公司的经营风险、盈利水平以及资本市场对其经营业绩和发展前景的评价,成为公司财务决策的关键。国内外对企业的投资决策问题的研究主要集中在投资行为与其背后的融资行为的关系研究,近年来对于投资行为与作为企业的内部融资渠道的内部现金流之间的关系研究也成了热点问题。已有的大量研究都表明,企业的内部现金流是投资支出的重要影响因素,即投资对现金流的变化存在敏感性。但是对于这种敏感性的理论解释,学术界一直存在着两种截然不同的观点,即融资约束假说下的投资不足和自由现金流假说下的投资过度。本文试图从股权结构的视角研究投资-现金流敏感性的原因。理论上,从股权结构的角度,引入大股东与小股东利益一致性因素,对应融资约束假说的投资不足解释时,随着第一大股东持股比例的增加,大股东与小股东利益一致性先增加后下降,投资-现金流敏感性先下降后上升;对自由现金流假说下的投资过度解释时,随着第一大股东持股比例的增加,投资-现金流敏感性先上升后下降。由此将从实证的角度去研究投资受内部现金流影响的原因,并得出我国投资行为是过度投资还是投资不足。本文利用我国制造业上市公司数据,根据投资模型进行了实证分析,实证结果显示投资与内部现金流显著正相关,内部现金流影响投资行为;而对于这种影响作用的解释,支持了“自由现金流假说”的过度投资理论,论证了我国控股股东存在利用自由现金流进行非效率投资的动机,不仅侵害了小股东的利益,而且使得公司价值下降,不利于公司的长远发展。