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随着我国资本市场的快速发展,证券投资基金在金融市场的影响力日益显现。科学、合理地评价各基金的业绩从而为基金公司、投资者、监管当局提供丰富的以资决策的信息。 本文就此进行了以下的分析研究: 首先,第一章介绍了国外投资基金业的发展概况及我国的现状,并就国内外学者在此领域的相关研究做一个简要回顾。 得益于居民收入的较快增长、养老金制度改革和经济全球化等,全球基金资产规模正迅速增长。我国基金业也日益与世界接轨:开放式基金从无到有;基金的审批发行日益朝市场化的方向发展,各基金管理公司之间的竞争加剧;对产品创新和投资者服务的重视和投入在不断提高,可供投资者选择的基金产品日益丰富;国内基金业逐步对外资开放,这些都有利于基金管理公司管理水平的提高并促进其业务创新。 国外投资基金的研究始于上世纪50年代,可以说,投资基金快速发展的五十年也就是基金绩效研究不断深入发展的五十年。从Markowits(1952)的证券组合选择理论,到Treynor(1965)评估模型、Sharpe(1966)指数模型,及发展至后期的以Rose(1978) APT模型为基础的多因素分析模型,证券投资基金的绩效评估实质上是运用现代金融理论对风险资产进行定价的典型应用。由于国外基金业绩评价的理论及实证研究都处于领先地位,国内学者对我国基金绩效进行的研究一般是从实证方面下功夫,通过运用国外学者的理论、方法,结合中国的实际进行某些尝试。 本文在第二章介绍了基金业绩评价有关的理论,包括传统的基金业绩评价方法如基金单位净值和绝对收益率,以及现代的单因素和多因素业绩评价方法,如詹森指数、特纳指数、夏普指数以及三因素、四因素模型,着重介绍了基于数据包络分析(Data Envelopment Analysis,以下简称DEA)的基金业绩评价方法。 传统的基金业绩评价方法摆脱不了基准选取对业绩评价结果的影响,而基于数据包络分析的基金业绩评价方法则避免了因基准选择不同而带来的评价偏差。它不仅能发现业绩不佳的基金,而且还能够获得传统业绩评价方法得不到的许多有关基金行为、属性与基金业绩之间关系的信息。 因此,本文第三章主要以这种较为科学的非参数评估方法——数据包络分析(DEA)模型对2003年到2004上半年我国封闭式基金业绩进行了实证分析,并根据我国基金业的发展现状对模型作了一些修正和扩展,将现代的单因素基金业绩评价指数如詹森指数、特纳指数、夏普指数作为输出指标纳入到数据包络分析模型中,从而进行更为全面综合的业绩评价。分析各输入输出指标以及基金规模与评价结果的关联程度,得到营运成本、β系数、“半方差”都对基金相对业绩存在显著影响,而基金的规模对结果没有显著的影响。最后通过比较得出的三组相对业绩较优的基金得到,基金普丰、基金裕泽、基金汉鼎是相对有效的,并结合不同的指标对这三只相对有效基金进行了进一步分析和排序。 此外,实证分析还得到了多组最优非零λj值,将其所对应的基金集合看作为某只基金j0的参考基金组合,即基金j0可以通过参照参考基金组合的投资行为提高投资效率,“参考基金组合及构成”给出了“无效”基金绩效提高的可能途径,可以看到,“有效”基金(即相对业绩指数为1的基金)是无需重新定义“参考基金组合”的,其本身则往往成为其他“无效”基金的“参考基金组合”构成之一。因而计算基金业绩的相对有效性对改善基金投资业绩有一定的意义。 最后,结合实证分析的结果作出理论解释,以期为基金公司、投资者和监管当局进行理性决策时参考。