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反应过度是指随着一系列而不是一条利好消息的发布,证券平均收益低于一连串利空消息发布后的平均收益的现象。反应过度表现在证券市场上就是收益反转现象,即赢家组合收益将持续低于市场收益水平,输家组合将持续高于市场收益水平,从而可以通过买入输家组合,卖出赢家组合构造一个无风险套利的投资组合,这显然与有效市场假说不一致。事实上,行为金融也正是从反应过度问题上首先对有效市场假说提起质疑。 本文旨在考察中国股票市场是否存在反应过度问题,并研究对反应过度问题起作用的主要因素。全文共有五部分。第一部分为引言,介绍反应过度问题的提出及其研究意义;第二部分对国内外的相关实证和理论研究作了回顾,并给出简短的评述;第三部分讨论反应过度的实证研究方法,经比较研究,决定了本文采用累计超常回报率进行检验计算,使用超额回报率、市净率和市盈率三个指标来构造投资组合;第四部分是对中国股票市场的反应过度问题进行实证检验和研究。研究发现用超额回报率指标来形成投资组合时,形成组合时间越长反应过度现象越显著,使用市净率指标划分投资组合时存在反应过度现象而使用市盈率指标时不存在;第五部分对实证结论进行了分析,认为主要是投资者的心理偏向、投资行为模式的不同造成了这一现象,而风险套利的存在造成了该规律不能被投资者广泛采用。而中国由于卖空机制的限制,对该规律的使用更限制于买入输家组合。最后本文提出了一些今后的进一步研究方向。