随着我国证券市场的不断发展，机构投资者比例快速上升，与此同时，资本市场中的兼并收购活动越来越多，大额股权转让日益增多，市场参与者对证券市场的流动性提出了更高的要求，在此背景下，沪、深两市大宗交易制度应运而生(深交所在2002年2月25日率先推出大宗交易制度，上交所于2003年1月10日实施大宗交易制度)。 大宗交易(Block Trades)，简单地说就是单笔交易规模远大于市场平均单笔交易规模而导致流动性需求无法得到满足，因而采取特殊交易安排完成的交易。二十世纪以来，证券市场迅速发展，国际证券市场的一体化程度的不断提高，全球各证券市场间的竞争愈演愈烈。由于机构投资者的比重上升和实力增强，对大宗交易的需求不断增强，大宗交易的成交金额在总成交金额中的比例不断增加。为了改善对机构投资者的服务，提高对机构投资者的吸引力，解决大宗交易遇到的流动性问题，提高大宗交易的撮合效率，降低大宗交易的成本，减小大宗交易对市场稳定性的冲击，海外主要证券市场大多建立了专门的大宗交易制度：以正常规模交易的交易制度为基础，对大宗交易的交易方式，价格确定和信息披露等方面采取特殊的处理方式。 尽管大宗交易发生的频率并不是很高，但在许多成熟市场上，大宗交易的交易数量占有较高比重，如纽约证券交易所中大宗交易占市场总成交股数的比重高达50％。几年来，随着机构投资者的蓬勃发展，我国证券市场上大宗交易发展迅速，大宗交易品种不断增加，在证券市场中的重要性也日益提升。因此，对我国大宗交易的研究将会越来越重要。 从海外大宗交易的实践看，大宗交易制度的建立确实降低了大宗交易对市场价格的冲击，降低了机构投资者的交易成本，满足了投资者大宗股票转让的需求，同时提高了市场的流动性和稳定性，增强了交易制度的适应性和证券交易市场的国际竞争力。 我国沪、深两市大宗交易制度规定，大宗交易在连续竞价结束后进行，并且交易价格在当日即时行情显示的最低价格和最高价格之间确定，如果当日无成交价格，根据前一交易日收盘价确定(2006年7月1日后的新交易规则扩大了大宗交易的成交价格范围)，成交量计入当日成交量。无需对沪深两市进行实证分析，我们就可以推断这种制度的设置有利于提高市场深度和缩小市场宽度，从而提高市场的流动性。 但这说的是大宗交易对大宗交易当日日内流动性的影响，由于我国采用的是盘后交易方式，交易前的委托过程尽管对外公告，但由于其交易时间在正常规模交易时间以外，不会在正常规模交易时间公告，交易委托也不会影响正常规模的交易，因此实际结果与交易协议过程隐形化是一样的，即我国大宗交易对当日正常规模交易的流动性并没有发生作用，仅在当天交易结束后将成交量加入当日成交总量中，提高了当日市场深度。如果把大宗交易作为一个信号，这个信号在当日正常交易结束后发生，那么它对下一个交易日正常规模交易的流动性会产生怎样的影响呢? 另外，我国大宗交易的成交量和成交金额是在每日收盘后纳入每只证券当日总成交量和总成交金额的统计，并且大宗交易的成交价格不纳入实时行情和指数的计算。同样，由于我国采用的是盘后交易方式，大宗交易对当日正常规模交易的波动性并没有直接发生作用，所以，大宗交易制度对于市场大宗交易当日的日内波动没有直接的影响，而是间接的，因为如果没有大宗交易制度，那么大额交易就要在正常规模交易市场上进行，这样将会对市场价格造成很大的冲击，增加日内波动性。但是大宗交易对于日间波动的影响是直接的，不能忽略的。如果把大宗交易作为一个信号，这个信号在当日正常交易结束后发生，那么它对下一个交易日正常规模交易的波动性又会产生怎样的影响呢? 本文将对我国大宗交易制度及大宗交易现状进行比较全面系统的研究，并从制定大宗交易制度的目的出发，把大宗交易作为一个信号，通过对比大宗交易前后(即大宗交易发生当日和下一个交易日)相应个股正常规模交易的流动性和收益率波动性来分析这个信号在当日正常交易结束后发生，它对下一个交易日正常规模交易的流动性和波动性的影响，最后根据实证的结果，分析其产生的原因，并对我国大宗交易制度的完善提供相应的建议。 全文共分为六章，各章的结构和基本内容如下： 第一章—绪论 本章主要探讨论文的研究背景、研究意义、研究目的及研究方法。随后介绍了文章的基本思路和各章的安排，最后简要介绍了本文的创新和不足之处。 第二章—大宗交易概述及大宗交易制度本章共分三节，第一节介绍什么是大宗交易，为什么需要大宗交易制度以及大宗交易制度的设计；第二节介绍我国大宗交易制度及大宗交易现状；第三节介绍了国内外关于大宗交易的研究情况。 第三章—大宗交易对个股流动性的影响本章共分为五节：第一节，分析了我国大宗交易与流动性的关系，并提出了本文要分析的问题之一，即把大宗交易作为一个信号，通过对比大宗交易前后(即大宗交易发生当日和下一个交易日)相应个股正常规模交易的流动性来分析这个信号在当日正常交易结束后发生，它对下一个交易日正常规模交易的流动性的影响；第二节，给出了流动性的定义：第三节，介绍了流动性的度量方法；第四节，说明了本文中采用的流动性度量方法；第五节，介绍本文度量流动性所使用的ACD模型。 第四章—大宗交易对个股收益率波动性的影响本章共分为五节：第一节，分析了我国大宗交易与波动性的关系，并提出了本文要分析的问题之一，即把大宗交易作为一个信号，通过对比大宗交易前后(即大宗交易发生当日和下一个交易日)相应个股正常规模交易的波动性来分析这个信号在当日正常交易结束后发生，它对下一个交易日正常规模交易的波动性的影响；第二节，给出了波动性的定义；第三节，介绍了波动性的度量方法；第四节，说明了本文中采用的波动性度量方法；第五节，介绍本文度量波动性所使用的UHF-GARCH模型。 第五章—实证分析本章是论文的实证部分，共分三节：第一节，介绍了我国证券市场交易制度、样本的选取、数据的处理及数据处理工具；第二节，针对大宗交易对个股流动性的影响，在大宗交易发生前后(大宗交易发生当日与下一个交易日)分别建立度量流动性的Log-ACD模型，分析大宗交易发生前后其流动性的变化情况；第三节，针对大宗交易对个股收益率波动性的影响，在大宗交易发生前后，分别对其超高频收益率建立UHF-GARCH模型，分析大宗交易发生前后其收益率波动性的变化情况。 第六章—结论、原因与建议本章是对本文前述研究工作的总结和提炼，归纳研究结果，分析其原因并提出政策建议。