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传统经济理论认为,一国实行浮动汇率制有利于国内经济政策的独立。因此,在中国日益融入全球经济中,并具有越来越重要的地位时,针对中国是否应该加快实行浮动汇率制这一话题,存在着争论。本文对这一问题进行了实证研究。在研究角度和方法上,文章并不预测是否人民币汇率的浮动将会增强中国政策的独立性,而是另辟蹊径,研究在已经存在的“有管理的浮动汇率制”下中国货币政策的独立程度。同时,借鉴了中国香港利率作为对比。
本文的总体结构可以分为四个部分。第一部分为引言,对文章选题的背景和意义、国内外研究成果、本文的研究思路和方法进行了简单介绍。第二部分为模型的构建。在该部分中,本文首先对构建模型所用的理论基础进行了梳理,其次对模型构建中所用到的方法进行了阐述。这些方法包括单位根检验、向量自回归模型、协整检验、向量误差修正模型和格兰杰因果检验。通过对这些理论和模型的阐述,建立了中美利率分析的理论框架和基本分析思路。第三部分是实证分析。这是本论文的重点所在,在该部分中,依据第二部分构建的分析模型及介绍的研究方法,着重对中美利率的联动性进行了研究。第四部分为结论及政策建议。该部分在实证分析的基础上,一方面对模型的结果进行了归纳和整理,另一方面对结果产生的原因作了进一步的研究和探讨。同时,根据计量结果所得出的结论,围绕中国货币政策制订、中国资本帐户开放步骤等方面提出了相应的政策建议。
通过构建模型并进行实证分析,本文得出了以下几点结论:第一,中美、美港利率序列之间均存在一个协整关系。这说明它们之间具有长期均衡关系。第二,中美利率间存在相互影响,但是从程度上来看,美国利率变动对中国利率的影响滞后性更强。第三,Granger检验表明,美国是中国利率变动的Granger原因的实证证据是很薄弱的,而美国对香港利率传导有很强的实证结果。也就是说,在中国实行“有管理的浮动汇率制”下,货币政策并没有丧失独立性。第四,没有证据表明实行浮动汇率制对中国有益。由于本文的研究阶段为自2005年7月中国实行汇率改革之后到2008年12月,具有很强的时效性,而且,在这一最近阶段,实证并未表明中国丧失了货币政策的独立性。因此,关于实行浮动汇率制对中国有益的观点并不能得到有力的证据支持。
根据本文分析所得出的结论,文章提出了四个方面的建议:一是恰当选择实行浮动汇率制的时机;二是加强对美国国内货币政策的研究;三是合理确定及调整资本管制的力度;四是充分估计利率调整的时滞性,在制定货币政策时尽量采用“微调”的方式。