投融资活动是我国企业日常经营过程中的两项基本活动，投资与融资两者之间既相互独立，又互相关联。在1958年Modigliani and Miller(MM)提出了著名的MM理论，其假定在完美的资本市场中，企业的市场价值与资本结构无关，即著名的MM理论定理1。在定理3中又表达了企业投资与融资方式无关论的思想。但是随着委托代理理论和信息传递理论应用于该领域下，研究者们逐渐认识到企业的投资行为会受到债务融资的影响。　　关于债务融资与企业投资行为之间关系的研究，在国内外已经有了相当丰富的文献积累，大多集中于公司的债务来源结构与企业投资结构两个方面。公司的债务融资主要来源于银行借款、商业信用以及公司债券三个方面。目前国内学者大多考虑我国债券市场仍不发达，公司债券融资在企业总债务中所占比例并不高。大多仅从银行借款、商业信用两个方面对企业投资行为进行研究，研究得出的结论也存在分歧，有的认为银行借款及商业信用可以起到抑制企业过度投资的作用，但是也有的认为在我国制度背景下，这种抑制作用并不明显，甚至有可能会加剧过度投资的程度。针对公司债券融资对企业投资行为存在的影响分析，目前国内学者研究的较少，大多从最近几年开始研究。原因在于2007年我国证监会才发布公司债券试点管理办法，并且这一试点办法规定仅允许符合条件的上市公司才能发行。直到2015年1月证监会发布了我国公司债券发行与交易管理办法，扩大发行主体至所有公司制法人、减少审核程序并下放审核权利至交易所。此后，在2015年我国公司债券发行规模得到了迅速扩大。2015年共发行公司债券（公募和私募）876只，其中，上市公司共发行公司债券213只。相比2014年全年共发行470只公司债券，上市公司发行债券数量仅有95只有了大幅度提升。　　作为一种快速发展的负债融资方式，公司债券的发行将如何影响发行主体的投资行为？是将发行主体公司在过度投资的道路上越推越远;还是能够发挥抑制公司过度投资行为的作用，将公司的投资行为拉回正轨？如果从投资不足的角度考虑，公司发行债券是会抑制公司的投资不足还是加剧了投资不足行为？因此，在这样的背景下，研究公司债券融资对企业过度投资或者投资不足的影响，不仅具有重要的理论补充意义，而且能够为我国公司债券市场发展以及企业债务融资选择提供理论借鉴。　　本文以负债在股东—经理人—债权人利益冲突中所起的作用作为研究的切入点，以委托代理理论、信息不对称理论、负债相机治理理论以及自由现金流量理论等作为展开分析的理论基础，同时将企业产权属性以及自由现金流量充裕与否等对负债融资与投资关系的影响纳入分析框架。在此基础上，提出了本文的五个假设:(1)企业首次债券融资对过度投资具有一定的抑制作用;(2)企业首次债券融资对投资不足具有一定的加剧作用;(3)对于内部现金流短缺且存在过度投资的上市公司，首次发行债券可以降低其过度投资行为;(4)对于自由现金流短缺且存在投资不足的上市公司，首次发行债券会加剧企业的投资不足行为;(5)当公司为国有企业，且存在过度投资时，企业首次公开发行债券对过度投资没有起到相应的抑制作用;　　为检验以上假设，本文运用了规范性研究、对比研究以及实证研究相结合的方式，深入探讨了发行债券对上市公司投资效率的影响。本次研究采用2009-2012年A股上市公司中首次公开发行长期债券的141家公司作为研究样本，为了研究结论的准确性，本文通过PSM倾向得分匹配法，按照1∶1的配对比例，得出141家没有发行公司债券的配对样本。配对标准为在发行债券前一年发行公司债券的“研究组”样本与未发行公司债券的“配对组”样本在资产负债率(Lev)、公司规模(Size)、公司成长性(Tobins Q)、行业等特征变量上没有显著性差异，有无显著性差异本文采用独立样本T检验的方式进行检验。为了减少模型的内生性问题及模型数据选择的需要，本文采用滞后一期的财务数据进行回归分析。因此，实际选择数据为2008年-2012年的数据。在进行回归研究中，本文采用DID双重差分法对企业公开发行债券融资是否会对过度投资及投资不足产生影响进行分析。在研究的同时，本文选用了自由现金流量、资产负债率、公司成长性、公司总资产、现金分红水平、股权集中度等作为控制变量进行分析。并在此基础上本文按照样本公司拥有的自由现金流量的充裕程度以及公司产权属性进行分类研究，观察在不同背景下，企业债券融资对过度投资及投资不足的影响是否会发生变化或有所不同。本文通过实证得到以下结论:　　(1)企业首次公开发行长期债券对企业存在的过度投资具有一定的抑制作用，但这种抑制作用在实证结果中并十分不显著。但首次债券融资对企业存在的投资不足行为具有显著的加剧作用。可能的原因在于我国债券市场仍不发达，债券融资在公司债务融资中的比例仍然占比不大，企业仍然有可能通过银行借款以及商业信用等其他渠道获得资金进行过度投资。所以，才会产生以上发行债券对过度投资的抑制作用并不显著现象。从实证结果还可以看出，企业的成长性会显著加剧企业存在的过度投资　　(2)当企业存在过度投资并同时出现现金流量短缺时，企业公开发行公司债券会对过度投资产生显著的抑制作用;相反，当企业存在过度投资并同时存在自由现金流量充裕的情况时，企业公开发行债券并不能对其过度投资产生显著的抑制作用。这也进一步说明了目前债券融资对自由现金流充裕的公司而言，在其债务结构中所占的比例较小，进而不能对其过度投资产生显著的抑制作用。反而能够对现金流短缺的公司过度投资产生显著的抑制效果。　　当存在投资不足且同时出现自由现金流量短缺时，企业公开发行债券会对其投资不足产生显著的加剧作用;相反，对于自由现金流量充裕且存在投资不足的公司而言，这种加剧作用就并不显著。　　(3)当公司为国有企业且存在过度投资时，企业首次公开发行债券对过度投资没有起到相应的抑制作用。原因在于国有企业有较强的政府背景，资金来源较为广泛，因此，发行债券并不会对其过度投资有明显的抑制作用。相反，对于非国有企业存在的投资不足，发行债券会显著加剧其投资不足行为。　　针对本文的实证研究结果，提出以下几点建议:　　(1)进一步推动我国债券融资市场的发展。总体来说企业进行债券融资对公司产生的过度投资具有抑制作用，能够加强公司的治理效果，但这种抑制作用由于债券融资在企业债务融资总量中所占的比重较小而并不十分显著，因此，我国应该进一步加快推动债券市场发展，鼓励企业进行直接债务融资。　　(2)加强对我国国有企业的监管以及对非国有企业的鼓励。本文研究结果显示，发行公司债券会对非国有企业的投资不足产生显著性的加剧，而对国有企业过度投资并没有产生显著的抑制作用。原因可能在于非国有企业相对于国有企业有相对较大的弱势，主要体现在融资渠道的来源较为单一、企业能够得到的主体评级较小、得到的政府支持也相对较少等。因此，非国有企业在发行债券后，会由于承担更大的未来还本付息的压力，将会减少公司投资，导致投资不足。国有企业的这一背景优势以及非国有企业的天然劣势，应该通过一些手段予以规避。　　(3)进一步加强对发行债券企业的后期监管。2015年以来已有几家发行债券的公司到期没有及时还本付息，产生了债务违约的情况;而且目前对债券融资后资金流量的监管力度仍不完善，目前证监会已经通报批评了几家发行公司债券的公司，在募集资金后改变了募集资金投向。　　本文主要有以下几点创新:　　第一，本文在系统性阐述委托代理理论、信息不对称理论、债务融资及投资过度、投资不足的相关文献分析的基础上，论证了我国上市公司首次公开发行债券和企业非效率投资行为的作用机理。并且同时研究了在不同产权属性下、不同的现金流充裕程度下，发行债券对过度投资及投资不足会产生怎样的影响，是否有相应的变化。　　第二，本文通过将PSM倾向得分配对法，找到发行债券的配对组样本，进行对比分析，并且将DID双重差分研究法运用到实证理论分析中，深入研究了我国上市公司公开发行债券对企业过度投资及投资不足的影响。　　本文研究的不足之处:　　(1)样本选择期间应该进一步加大　　2015年证监会发布了新的公司债券管理办法，对公司债券的发行与监管政策都做了进一步放开，发行主体扩展到了所有的公司制法人，推动了公司债券市场的发展。因此，公司债券对企业投资行为的相关研究更应该选择2015年之后的样本公司做分析，样本较多且更具有代表性。　　(2)研究范围可以进一步扩大　　本文为研究首次公开发行债券对企业过度投资及投资不足的治理作用，仅考虑了债券融资这一单一的负债来源。还可以进一步将银行借款、商业信用等债务融资来源纳入到研究中，分析不同债务来源对过度投资及投资不足的影响是否有所差异。