大力发展中小高新技术企业,是我国实施自主创新战略的要求。目前,中小型高新技术企业大部分处于成长期,对资金的需求也较为迫切。创业板成立的初衷就是为满足发展战略性新兴产业政策的中小企业建立融资渠道,截至2012年5月31日,创业板已为322家企业提供了直接融资服务。虽然创业板看上去正在不断的发挥着经济作用,然而现状并不是十分令人满意,单从资金募集方面来看,超募比例就远远高过主板市场和中小板市场,这不得不让人们对创业板的现状产生怀疑。明显的超募现象意味着资源配置的低效率,甚至可能导致浪费资金侵吞资产的严重后果。寻找超募形成的原因并针对此提出行之有效的解决措施具有重要的现实意义。创业板开市时间较短,因此理论研究方式多偏向于规范研究,实证研究文章比较少,并且大部分从市场参与层面对超募进行分析。本文希望能从多层次的角度去进行研究。虽然目前所有的文献表明创业板超募现象带来了例如资本使用低效率、资本市场资源配置不合理等一系列负面问题,但具体是哪些因素引发创业板超募、各个因素对该现象的影响程度有多大等等,这些问题并没有很好的解答。本文希望通过对创业板上市的中小企业的相关数据进行归纳分析,客观描述创业板自开板以来与超募相关的各项因素的情况,研究与超募的相关性,并针对后文的结果提出改善创业板融资环境和制度的相关建议,希望对我国资本市场市场化进程改革有一定的参考作用。本文首先对相关文献进行梳理。由于超募具有我国资本市场发展的阶段性特征,因此国外文献与国内文献的研究范围有所不同。但是国外文献可以从中小企业融资、市场监管制度方面侧面对我国超募现象提供理论参考。国内很多学者在研究超募现象时均认为超募现象的产生源自我国新股上市的制度,并列举了超募资金的浪费现象。本文先采用规范研究的方式,从供求理论、信息不对称理论、信号传递理论以及博弈理论入手分析超募现象中各方的关系。在对超募现状以及超募资金的使用进行统计后,从市场层面参与各方的角度分析超募产生的原因。然后采用实证研究的方式,对超募原因进行更加细化的定量分析。本文以创业板开板到2011年12月31日上市并且截至2012年6月30日还没有退市的上市公司为样本,采用多元回归和Logistic回归两种方法对样本进行多层次多角度的综合分析。在实证研究阶段,可能出现两个方面的问题需要解决：①本文实际上是对超募规模进行多因素分析,要尽可能考虑更多的因素是否对超募规模产生影响,因此很有可能产生多重共线性问题。本文采用逐步回归的方式解决这一问题。②在衡量上市公司的某一个特征方面,本文只能分别选择一个对应指标,一方面是避免变量的多重共线性,另一方面也是为了模型更加简洁。这种情况下很可能出现变量仅仅是数值上对被解释变量出现显著影响,而实际生活中该变量所代表的上市公司特征对超募规模影响并不大的情况。因此,在本文设定了两个稳健性检验,一个用于验证筛选出的影响因素对超募严重程度的影响,一个用于验证某种特征下的其他指标是否也能得出相同的结论。分析结果显示,超募规模主要受到了新股发行量、行业预期、承销商和M2增长率的影响,同时与上市公司自身的规模和盈利能力也有一定的关系。市场新股发行量、行业市盈率和M2增长率不仅对超募规模,甚至对超募严重的程度均产生正面影响。承销业务能力排名靠前的承销商在承销股票时更容易推动超募规模。表示公司治理方面的各种内部指标中,偿债能力与超募规模的关系不明显,规模指标对超募规模关系较为显著。本文各章节内容安排如下：第一章导论,本部分所叙述的主要内容为研究创业板超募的背景和意义,介绍本文的写作思路和框架,总结贡献。本文先解释超募的概念,从中小企业融资、资源配置问题出发,阐述我国创业板的产生和发展情况,分析超募现象的负面影响,再提出研究超募现象的理论意义和实践意义。在此基础上,构建写作思路和框架。第二章文献综述,由于国外新股上市没有要求提交计划募集资金,没有超募的概念,因此国外文献和国内文献针对的内容略有所不同。本文先从国外文献再从国内文献这样两个方面总结现阶段有关创业板超募现象理论研究。国外文献大部分从中小高科技公司融资渠道出发,主要介绍上市公司IPO定价,以及市场监管问题。对国内的文献进行综述时,除了IPO股价定价方面,也介绍了新股制度改革与发展,再针对我国有关超募方面理论研究进行归纳。第三章归纳与创业板超募有关的基础理论,并对超募进行规范研究。研究内容主要包括超募的现状、超募资金使用情况的归纳以及从市场各参与方的角度去探讨超募的形成原因。第四章在前文理论总结的基础上提出假设,设定样本范围和变量。以供求理论为基础,提出假设一——新股发行量与超募规模负相关；以信息不对称理论为基础,提出假设二——人们对行业的期望与超募规模正相关；以信号传递理论为基础,提出假设三——成长性与超募规模正相关：以博弈理论为基础,提出假设四——承销商能力与超募规模正相关。在对超募原因进行梳理和量化时,采用从宏观——中观——微观分层次讨论,避免设定变量时有所遗漏。第五章对超募现象进行实证研究。首先是描述性统计,不仅是简单对所有变量的数值和波动范围进行概括,而且重点描述了各个解释变量与被解释变量之间直观的变化。其次是采用逐步回归建立模型,检验方程设立是否正确,并从多方面进行稳健性检验,得出结论。第六章是对前文研究结果进行总结。从第五章结论的基础上上升到我国资本市场的高度,总结超募这一经济现象,并得出政策上的建议和意见。在最后,总结自己论文的局限性,并提出下一步研究方向。本文的贡献可以分为理论贡献和现实意义两个部分。(1)理论贡献：①和以往的文献相比,本文在对超募原因进行分析时,考虑的因素更为全面。本文分层次考虑和总结可能影响超募的因素,考虑了上市公司的某一个特征可以用不同类型指标衡量的情况。②本文把新股发行制度从市场的供求两个方面进行量化,通过数据展示了上市制度对超募规模影响的具体表现,进一步丰富对创业板超募现象的研究,并为以后的研究提供结论支持和方向参考。(2)现实意义：本文通过实证研究认为超募的主要影响因素是新股发行规模、行业市盈率,企业的盈利能力和M2增长率。其中只有新股发行规模是可控因素,也是影响创业板新股定价的非正常因素。这说明超募产生的根本原因在于新股发行制度,反映了新股发行制度改革的必要性和现实意义。本文在写作过程中还存在着一些不足。由于条件的限制,本文只选取了截至2011年12月31日上市的公司作为研究对象,没有采用更大的样本量进行统计分析。各变量的数据指标在计算过程中难免出现疏漏,可能会影响到结果的准确性。再者,影响超募的因素有很多,本文在进行回归时只是对部分变量进行了控制,考虑还不够周全。鉴于以上所述不足,在今后研究中可以考虑在条件成熟时寻求合适的方法将扩大研究对象的范围,对超募原因进行进一步研究分析,令得出的结论更有说服力。