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利率的决定及其与货币之间的关系在理论上有很多种解释。古典利率理论认为利率与货币之间是没有关系的,而凯恩斯则提出了利率与货币之间的流动性效应,它反映了两者之间的反向变动关系,在这之后又出现了其他一些反映利率与货币之间关系的理论,包括收入效应、价格效应、预期通货膨胀效应和政策预期效应等,这些效应则反映了利率与货币之间的同向变动关系。这些理论为本文的经验研究提供了理论上的基础。本文选择我国同业拆借利率作为利率变量的代表,研究其与m2、超额储备和再贷款等货币变量之间的关系。这一经验分析首先可以回答在我国经济中,利率与货币间究竟是存在反向变动关系还是同向变动关系抑或是没有关系这一理论上的问题;其次,通过研究同业拆借利率对货币变动的反应,还可以反映出同业拆借利率能否真正反映出拆借市场上货币资金的松紧状况,从而反映出我国同业拆借市场目前的发展状况;再次,本文的经验分析可以为同业拆借利率能否作为我国的基准利率这一问题提供经验上的证据;最后,这样一个研究还可以发现中央银行能否对拆借利率进行很好的控制,从而反映出我国目前货币政策的利率传导机制是否畅通,这样将更有利于货币当局提高货币政策的有效性。
国外关于利率与货币之间关系的研究主要存在两种研究方法:单方程方法和向量自回归(VAR)方法。单方程方法由于不能描述出利率与货币之间相互影响、相互作用的关系,因此目前对这一问题研究方法的主流是VAR方法,本文也将采用VAR模型来进行经验分析。同时国内用VAR模型来研究利率与货币之间关系的经验文章还比较少。
VAR模型主要分为简化、递归和结构三种形式。其中递归和结构模型由于加入了各变量当期项的影响,因此要想估计这些模型还需要加入各种识别条件。本文即是使用产出、价格、货币和利率变量的水平值及其平稳形式分别建立简化、递归和结构VAR模型,并通过脉冲反应、方差分解和Granger因果检验的方法来分析这些模型的结果。最后将这些结果进行归纳汇总,得出:我国同业拆借利率对m2变量的振动没有明显的反应;对超额储备变量的振动在振动发生后2个月内会有明显的与振动同向的反应和对再贷款变量的振动在振动发生后2个月内会有明显的与振动同向的反应,这样的结论。
这些结论表明在我国,同业拆借利率与货币之间呈现出同向变动关系,而没有表现出流动性效应;我国同业拆借市场发展还很不完善,同业拆借利率还不能很灵敏的对货币资金的变动做出反应,因此目前还不能成为一个性能良好的基准利率。
本文以下分为五章,第一章介绍利率决定的各种理论并提出本文研究的理论意义及实用价值;第二章对关于本文研究问题的中外文献进行综述;第三章对本文经验分析所使用的计量模型——VAR模型的分类、识别及脉冲反应函数进行介绍;第四章又分为五个部分进行经验分析,其中第一部分介绍模型中所使用的数据,第二至第四部分分别建立简化、递归和结构VAR模型进行分析,第五部分对各个模型的结论进行归纳;第五章分析经验结果的理论及实际意义。