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与美国等发达国家一样,中国也存在“股权溢价之谜”、“无风险利率之谜”、“股票市场波动之谜”(通常称“三谜”)以及股权溢价自相关的现象。针对美国股票市场的上述现象,现有文献主要从如下几个方面对标准资产定价模型进行扩展:效用函数、禀赋过程、不完全市场与交易摩擦、模型不确定性。根据这一思路,本文同时从效用函数和禀赋过程两个方面对标准资产定价模型进行扩展,来研究中国股票市场的这些现象。第一,将禀赋过程消费增长设定为Markov状态转移过程,相对于传统的独立同分布,Markov状态转移过程是一种更为合理的设定,它能客观描述不同经济状态之间的相互转变,在刻画宏观经济变量具有特殊的优势,也已得到广泛应用;同时,Markov状态转移过程的设定还能解释股权溢价的自相关现象,这一现象在独立同分布的设定下无法得到解释。第二,将效用函数设为消费习惯效用函数,这是对经济人习惯形成和消费外部性行为特征的客观描述,对解释“股权溢价之谜”和“无风险利率之谜”起到至关重要的作用。 本文主要内容包括: 第1章提出研究问题,阐述研究思路和研究范式。在研究范式部分,首先扩展Mehra和Prescott标准资产定价模型的理论框架,其中融合了Markov状态转移的消费增长过程和消费习惯效用函数,并考虑股权的杠杆效应;进而提出该理论框架下股权溢价和无风险利率的求解思路;最后阐述通过广义校准方法判断理论模型在合理的消费者偏好参数的设定下能否解释实际的平均股权溢价、平均无风险利率、股权溢价的标准差和股权溢价的自相关现象的基本思路。 第2章是文献综述。第3章是对理论框架中的消费增长Markov状态转移过程的建模,确定其具体形式,后文的实证研究均基于这一状态转移过程的设定而展开。 第4章研究消费增长服从Markov状态转移过程和标准效用函数(简单CRRA函数)设定下的资产定价问题。标准效用函数是消费习惯效用函数的特例,本章以此判定在效用函数未扩展时模型是否能解释中国股票市场的“三谜”等现象;结果发现,基于标准效用函数的资产定价模型仍无法解释平均股权溢价和平均无风险利率,从而表明扩展效用函数的必要性。标准效用函数虽然无法解释“三谜”现象,但在消费增长Markov状态转移过程的设定下,能成功解释股权收益长期负相关的均值回复现象。 第5章探讨在消费增长遵从Markov状态转移过程和一般消费习惯效用函数的设定下资产定价的理论问题;通过消费习惯效用函数表达式的具体设定,本章推导出该资产定价问题的闭式解,并由此计算出关于平均股权溢价、平均无风险利率、股权溢价波动和股权溢价自相关的资产收益率矩条件的表达式。 第6章基于第3章设定的消费增长Markov状态转移过程和第5章推导的收益率矩条件,通过实证分析考察理论模型是否能解释中国股票市场“三谜”和股权溢价自相关的现象。结果发现:(1)对于一个相对较高的相对风险规避系数,该理论模型能够同时解释平均股权溢价、平均无风险利率、股权溢价的标准差和股权溢价的自相关现象。(2)对于相对风险规避系数的一个合理的水平,当仅考虑经济人的消费外部性特征时,平均股权溢价和平均无风险利率都无法得到解释;当同时考虑了经济人的习惯形成和消费外部性特征时,平均股权溢价、平均无风险利率、股权溢价波动和股权溢价的自相关现象均能得到解释。(3)股权杠杆效应的引入并没有提高理论模型拟合实际数据的能力。