近年来,越来越多的集团公司通过建立内部财务公司的形式来构建内部资本市场,随着财务公司数量的大幅增加和资产规模的迅速扩张,上市公司与集团财务公司之间关联交易的类型愈加多元,发生频率也愈加频繁。财务公司关联服务职能发挥的有效性对成员单位起到举足轻重的作用。财务公司设立的初衷是通过向成员企业提供更加便利、优惠的金融服务,成为提升企业资金使用效率和价值的利器。但是,代理问题的存在往往导致财务公司金融服务有效性的发挥受制于控股股东的意志,最终可能沦为控股股东资金占用的“绿色通道”,以财务公司为媒介的内部资本市场大概率会异化为大股东进行“隧道挖掘”的“障眼法”。现金管理在企业维持日常正常运转和谋求长期稳定发展的过程中起到至关重要的作用,尤其在企业抵御外部危机时的重要性不言而喻。现金亦是内部资本市场进行资源配置的重要中介,企业资金使用效益的优劣充分体现了集团内资源配置效率的高低。因此本文选择财务公司这一集团财务管控的重要手段与成员上市公司现金持有行为的关系作为研究对象,探究财务公司关联交易究竟发挥出效率促进还是价值贬损的作用。本文采用2008-2019年我国A股上市公司作为研究样本,较为系统地考察了集团财务公司与成员上市公司之间的关联交易对上市公司现金持有行为的影响。研究结果表明,在代理动机的主导下,同未与财务公司发生关联交易的上市公司相比,与财务公司发生关联交易的上市公司现金持有水平显著更高,现金持有价值显著更低。此外,中介效应分析发现,投资不足的加剧是财务公司关联交易对上市公司现金持有价值产生负面冲击的部分中介。本文的研究为合理规范财务公司金融服务,尤其是加强对财务公司关联方存贷款服务的监管力度、提高公司治理水平以及保护中小投资者利益敲响了警钟。