融资融券交易机制和壮大机构投资者队伍被作为是构建成熟资本市场,抑制股票过度波动最重要的两个方面。然而最近股市的异常波动(特别是创业板市场股票大幅波动)却与这一观点相悖。创业板市场股票具有较强的风险溢出和较高的特质性波动风险特征。特质性波动,经常被作为股票回报中,公司特征性信息,或者股价的信息含量、资本配置的效率、投资决策质量乃至资本市场效率水平的一个有效度量变量。在中国A股市场,由于制度和交易机制尚待完善,股票的特质性波动相对发达国家资本市场更大,更容易引起市场整体风险的发生。本文基于融资融券背景,最初使用倾向匹配得分法,分析不同行情下融资融券与股票特质性波动的关系,并提出造成不同结果可能的原因。之后运用分位数回归法和投资组合分析法,深入考察了机构投资者是否合理利用融资融券来规避风险,还是采取追逐风险收益的方式助长股票特质性波动风险。最后,根据结论提出相关政策建议,这对监管层制定合适的政策修复二者发挥应有的作用具有较强的指导意义。研究结论表明:在市场平稳期,机构投资者偏好买入融资融券标的股,并表现出风险追逐行为,此阶段股票的特质性波动与公司层面因素有关;在异常波动初期,机构投资者较强的“抱团取暖”行为造成股票特质性波动上升;市场风险集聚期,机构投资者削减仓位加大特质性波动,整个过程中二者关系呈现出倒“U”型。