进入21世纪以来，迅速发展的信用衍生品成为国际金融市场上最富创新意义的衍生品。风险缓释工具（Credit Risk Mitigation,CRM）试点业务的推出，标志着具有中国特色的信用衍生品市场正式起步。CRM分为信用风险缓释合约（Credit Risk MitigationAgreement, CRMA）和信用风险缓释凭证（Credit Risk Mitigation Warrant，CRMW）。信用风险缓释凭证，是指由标的实体以外的机构创设的，为凭证持有人就标的债务提供信用风险保护的，可交易流通的有价凭证。正是由于CRMA和CRMW的上述结构设计，CRM又被称为中国版的CDS。信用风险缓释工具的核心功能就是缓释信用风险，提供有效的信用风险管理手段。试点期间的CRMW产品期限较短，标的债务为中期票据（Middle Term Note,MTN）和短期融资券（Commercial Paper,CP），标的债务和标的实体的评级均在AA级以上，创设报价普遍偏低，市场认知度不够，二级市场流动性还很低。银行和券商是主要的市场参与者，基金和保险公司的加入还需要证监会和保监会的认定。监管层对CRM观点尚未统一，是CRM市场参与者不够丰富的主要原因。通过约化模型，可以给出CRMW的定价公式；通过剥离法，可以从市场收益率数据中剥离标的债务信用曲线。本文分析CRM市场的产品特性、交易流通情况、市场反应以及参与机构分布情况，特别是针对CRMW进行分析，并对二级市场交易流通的8只CRMW凭证进行理论定价，分析影响定价的最重要因素以及CRMW创设报价偏低的原因。影响定价的关键因素主要包括标的债务信用曲线适当选取和违约回收率的估计。实证结论指出市场CRMW报价普遍偏低。