近年来,在市场需求和政策红利的双轮驱动下,各路资本持续涌入长租公寓市场,我国长租公寓行业迎来快速发展。但与此同时行业乱象丛生,多家长租公寓品牌因为资金链断裂而暴雷。通过比较发现,暴雷的长租公寓运营商基本都属于分散式运营模式。蛋壳公寓是一家典型的分散式长租公寓运营商,作为我国第二大长租公寓品牌,2020年11月公司资金链断裂,造成数十万租客和房东利益受损,成为我国首家暴雷的上市长租公寓品牌。在此背景下,本文选择蛋壳公寓作为案例对象,研究蛋壳公寓运营模式及其流动性风险,对于保护市场主体、促进行业持续健康发展具有重要意义。为探究蛋壳公寓暴雷背后的深层次原因并从中提炼经验启示,本文从以下三个方面展开研究:（1）梳理当前长租公寓行业暴雷情况和蛋壳公寓暴雷事件后,深入分析蛋壳公寓的运营模式及其风险特征。（2）从资金链循环的三个环节即资金流入（筹资）、资金使用（投资）、资金回流（经营）分别对蛋壳公寓流动性风险具体成因进行分析。（3）运用模糊层次分析法（FAHP）对蛋壳公寓的流动性风险进行评估。具体来看,在评估时间方面,为排除新冠疫情这种“黑天鹅”事件的冲击,本文选取蛋壳公寓暴雷前三年的数据对其流动性风险进行评估;在评估指标选取方面,为提高评估结果的准确性,本文针对长租公寓行业特点创造性地引入房屋出租率和退租率作为评估指标。通过分析,本文得到如下结论:（1）蛋壳公寓的运营模式围绕租金贷展开,具有较强的金融属性,与传统的租赁中介相比流动性风险更高、风险外部性更强。（2）蛋壳公寓流动性风险成因是多方面的,其中扩张战略激进、期限错配严重是其流动性风险形成的主要原因。（3）蛋壳公寓在运营过程中陷入高度依赖租金贷来“借新还旧”的恶性循环,公司在暴雷前三年始终存在很高的流动性风险。最后,为促进我国长租公寓行业持续健康发展,本文从企业和政府两个层面总结提炼案例中的经验启示。