BOT(Build-Operate-Transfer)模式是公私合伙制PPP的重要组成部分。近些年来,随着我国对公路等基础设施建设的投入力度不断增大,BOT模式的应用也越来越广泛。公路建设项目总造价一般都是十几亿甚至几十亿,造价高、建设和运营周期长,在很多地区建设资金问题成了长期制约该地区发展的“瓶颈”;另外一些地区初期通行量较小,和计划中的公路容量不匹配,但后期的交通量很大。分期建设方案显然是解决这些地区基础设施建设的方法,分期建设方案是公路BOT项目建设中常用的一种方法。采用分期建设方法的收费公路BOT项目具有投资不确定性、收益不确定性、可延迟性、投资时机可选择性等特点,其中对未来投资机会的选择是一种实物期权,是一种无形资产,包括项目延迟期权和投资成长期权。为讨论实物期权对BOT项目合同决策变量的影响、求解最优BOT项目合同调整方案、探讨实物期权对最优合同调整方案的影响,本文首先将实物期权价值引入到公路BOT合同中,以社会效益最大化为目标构建收费公路BOT项目投资决策模型,综合考虑存在实物期权价值的合同决策变量和不存在实物期权价值的合同决策变量,从而得出实物期权对合同决策变量的影响;然后利用多目标规划方法建立合同调整模型,通过Pareto最优解的性质求解出不同交通需求状态下的BOT项目合同动态调整方案,并分析实物期权对调整方案的影响。得出以下结论:实物期权价值会使社会效益增加、政府补贴减少、通行费费率减少,并且会从边际转换率和投资回报率两个维度来影响政府补贴的决策机制;同时实物期权会影响通行费费率和政府补贴的调整。研究结论为政府部门和私营部门在公路BOT项目运营过程中确定及调整政府补贴和通行费费率提供了有效的参考。