IPO首日高回报、长期回报低迷的异象在资本市场上一直存在,已有的文献多基于信息不对称的信号传递假说、声誉认证假说、“赢家诅咒”假说和部分价格调整假说,以及基于信息对称的诉讼回避假说来研究,但是很少有文献综合考虑发行公司、承销商和投资者之间的博弈,从风险补偿的角度研究IPO回报的影响因素。本文考虑了投资者对风险收益的判断,研究了盈余波动性对IPO回报的影响。本文选取了 1991～2015年的全部A股首次公开发行(IPO)公司2441家作为初始样本,基于投资者的风险规避理论及弹性理论等心理行为的分析,实证检验了盈余波动性与IPO回报之间的关系,结果发现:盈余波动性越高,IPO回报越高。通过分析表明,盈余波动性不仅反映了企业过去的经营风险,而且增加了投资者使用信息的风险,盈余波动性越高,投资者要求的风险补偿就越高,从而IPO回报也越高。对信息风险和经营风险的中介效应检验结果表明,在盈余波动性对IPO回报的影响中,短窗口期内,信息风险发挥了部分中介效应,盈余波动性越高,投资者面对的信息风险越高,因而投资者要求的风险补偿也越高,IPO回报就越高。尽管盈余波动性同样显著影响经营风险,但是经营风险在盈余波动性影响IPO回报中发挥的中介效应并不显著。这说明了盈余波动性影响IPO回报的主要原因可能是其增加了投资者的信息风险,因此,投资者要求较高的风险补偿,从而IPO回报也越高。另外,进一步检验的结果表明,IPO制度变迁、投资者类型均会对盈余波动性与IPO回报之间的关系产生影响。盈余波动性越高,IPO长期回报也越高。本文的启示是,盈余波动性可能影响投资者对风险的理解和对信息的判断,因此,在IPO市场化改革的过程中,要继续以信息披露为中心,提高信息披露的水平,充分披露可能对投资者的风险评估有影响的信息。同时要逐步建立承销商的声誉机制、提高投资者的理性程度和专业素质,从而更好的发挥IPO市场的资源配置功能。