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2000年以后，黄金市场经历了大牛市行情，国际金价不断攀升，个人投资者进入黄金市场的愿望非常强烈，但是实践起来困难重重。在黄金投资需求强烈和黄金投资工具匮乏的矛盾下，黄金ETF应运而生，2003年全球第一支黄金ETF在澳大利亚证券交易所上市，2004年GLD在纽约证券交易所上市，是全球规模最大的黄金ETF。随着国际上黄金ETF市场十多年的蓬勃发展，中国也开始积极筹备推进黄金基金产品的创新方案。2013年6月24日，华安黄金易和国泰黄金ETF进入上海证券交易所发售，7月29日上市，标志着中国首批黄金ETF正式推出，开启了黄金投资的证券投资基金新时代。
ETF交易成本较低、流动性较大、具有卖空便利，反应和吸收市场新信息的能力较强，故ETF具有一定的价格发现功能，国外学者研究发现:在美国市场上，黄金ETF已经取代黄金期货在价格发现中的主导地位，ETF市场成为黄金价格发现最主要场所。国内学术界对中国黄金ETF价格发现功能的研究非常少，中国的黄金ETF价格发现功能的发挥情况，关系到黄金ETF是否能成为金价的风向标，进一步关系到黄金ETF是否能增加中国黄金定价话语权的问题，故探究中国黄金ETF价格发现功能很有必要;研究黄金ETF和现货黄金的互动性，对投资者特别是保险公司、社保基金等机构投资者的资产组合投资管理有一定的指导意义;除此之外，研究中国黄金ETF价格发现功能的发挥情况，可以从中发现中国黄金ETF交易机制、配套设施等上存在的不足之处，为中国今后推出白银ETF、石油ETF等衍生产品提供一些经验和参考。
在查阅了国内外相关文献之后，本文首先从定性分析出发，明确了价格发现的定义，梳理出价格发现的理论假说，并对理论假说在中国黄金ETF市场上进行了验证;其次，考察黄金ETF和现货黄金的互动关系，定量分析二者的价格引导关系和对价格变动的贡献率大小;再次，转换实证视角，分别研究中国黄金ETF和现货的收益波动，考察黄金ETF推出后对黄金现货市场的信息传播效率的影响和黄金ETF市场自身的信息效率特征;最后，得出本文的研究结论，并结合假说检验分析对研究结论进行解释，针对结论和原因提出建议。
本文的研究内容具体分为如下五章:
第一章:前言。本章首先介绍本文的研究背景和意义;其次，概括国内外关于ETF价格发现的研究现状和解释文献;再次，阐述本文研究方法和逻辑结构;最后，提出本文可能的创新点。
第二章:价格发现基本理论。本章首先给出价格发现的定义;其次，归纳ETF价格发现的经典假说;再次，分析黄金价格的影响因素;然后，概述黄金ETF的产生和发展;最后，检验价格发现假说在中国黄金ETF市场的适用性，定性分析其价格发现功能。
具体来说，交易成本假说、流动性假说和交易限制假说给出了ETF价格发现功能的可能原因，在定量研究中国黄金ETF市场和现货市场联动性之前，检验三大理论假说在中国黄金ETF市场上是否成立，从定性的角度分析中国黄金ETF价格发现功能，并从中探求中国黄金ETF价格发现的可能原因和制约因素。通过分析中国黄金ETF市场和现货市场的交易成本、流动性和交易限制，发现在一定程度上，中国黄金ETF具有价格发现效率，原因是其交易成本较黄金现货合约小，加上进入门槛很低，下午盘较早开市等;然而，黄金ETF在二级市场的流动性不足，交易时间较短，这些因素制约了价格发现功能。综上所述，从定性的角度分析，中国黄金ETF市场具有一定的价格发现功能，但价格发现效率并不高。
第三章:黄金ETF与现货黄金价格引导关系和贡献率的实证分析。本章考察中国黄金ETF市场和现货市场的价格互动关系，主要分析黄金ETF和现货是否具有长期均衡有效价格;偏离长期均衡时，是否具有短期调节修正的能力;价格的引导关系如何，谁领先谁滞后;对价格形成和变化的贡献比例大小。
具体来说，使用2013年7月29日至2014年12月15日华安黄金易和现货合约AU9999的收盘价数据，通过基本统计检验、单位根检验、协整检验后建立了VAR模型和VECM模型，基于两模型进行了Granger因果检验、IRF检验和方差分解，得出结论:价格引导关系和贡献度方面，黄金现货价格对黄金ETF价格有单向因果关系;系统向长期均衡有效价格进行调整的行为发生于黄金ETF市场，黄金现货市场的调整过程不明显，黄金现货价格引导了黄金ETF的价格的调整;黄金现货对新信息的吸收、消化速度明显快于黄金ETF;无论黄金现货价格还是ETF价格变动中，贡献最大的都是黄金现货市场的新信息。
第四章:黄金ETF和现货黄金市场信息效率的实证分析。本章转换视角，研究中国黄金ETF和现货的收益波动，分为两个部分，第一部分考察黄金ETF推出后对黄金现货市场的信息传播效率的影响;第二部分检验黄金ETF市场自身的信息效率特征。
具体来说，第一部分使用2011年12月20日至2015年2月27日现货合约AU9999的日收益率数据，基于黄金现货市场波动性进行GARCH建模分析，探究黄金ETF推出后对黄金现货市场的信息传播效率的影响，得出结论:中国黄金ETF上市交易后，在一定程度上，黄金现货市场的信息传播速度减慢，波动杠杆效应减弱，收益波动变小，总体来看黄金现货市场的信息效率和市场质量没有明显的改善。第二部分使用2013年7月29日至2014年12月15华安黄金易的日收益率数据，基于ETF市场自身波动性进行GARCH建模，得出结论:中国黄金ETF市场信息传播速度缓慢，当前消息对其波动的冲击小于历史消息;黄金ETF市场和股票市场一样，也具有波动杠杆效应;黄金ETF市场的风险溢价不明显，风险收益补偿机制尚不健全。
第五章:结论和建议。本章首先总结第三、四章的实证结果，得出本文的研究结论，并结合第二章的假说检验分析对研究结论进行解释;其次，针对结论和原因提出建议;最后，总结本文研究的不足之处。
本文从两条路径分别对中国黄金ETF的价格发现功能进行实证分析，其一是中国黄金ETF与黄金现货价格引导关系和贡献度;其二是中国黄金ETF与黄金现货市场的信息效率，研究结论如下:中国黄金现货市场在价格发现过程中发挥主导作用，目前黄金ETF价格发现功能弱于黄金现货，中国黄金ETF至推出一年多以来，没有很好的实现其价格发现功能，这与中国股票指数ETF运行初期的结论一致。
本文可能的创新有以下三点:
研究对象较新颖。尽管国外对ETF价格发现功能的研究已经较为成熟，但大部分专家都是以股票指数ETF为研究对象，对商品ETF的关注则比较少;国内学者关于ETF价格发现功能研究也基本集中在股票指数ETF上，中国唯一基于商品的ETF——黄金ETF推出时间较短，国内对其的研究寥寥无几，故本文选用中国黄金ETF作为研究对象。
研究内容较全面。本文对中国黄金ETF价格发现功能进行定性和定量研究，在定性方面，检验ETF价格发现经典假说在中国黄金ETF市场的适用性;在定量方面有两条路径，其一是黄金ETF与黄金现货价格引导关系和贡献度的实证分析;其二是中国黄金ETF与黄金现货市场的信息效率的实证分析，共同构建了一个较为全面的结构体系。
更新样本数据空间。本文将实证的样本数据延伸至2015年，涵盖更多的样本数据，更新了国内的一些研究成果。
ETF交易成本较低、流动性较大、具有卖空便利，反应和吸收市场新信息的能力较强，故ETF具有一定的价格发现功能，国外学者研究发现:在美国市场上，黄金ETF已经取代黄金期货在价格发现中的主导地位，ETF市场成为黄金价格发现最主要场所。国内学术界对中国黄金ETF价格发现功能的研究非常少，中国的黄金ETF价格发现功能的发挥情况，关系到黄金ETF是否能成为金价的风向标，进一步关系到黄金ETF是否能增加中国黄金定价话语权的问题，故探究中国黄金ETF价格发现功能很有必要;研究黄金ETF和现货黄金的互动性，对投资者特别是保险公司、社保基金等机构投资者的资产组合投资管理有一定的指导意义;除此之外，研究中国黄金ETF价格发现功能的发挥情况，可以从中发现中国黄金ETF交易机制、配套设施等上存在的不足之处，为中国今后推出白银ETF、石油ETF等衍生产品提供一些经验和参考。
在查阅了国内外相关文献之后，本文首先从定性分析出发，明确了价格发现的定义，梳理出价格发现的理论假说，并对理论假说在中国黄金ETF市场上进行了验证;其次，考察黄金ETF和现货黄金的互动关系，定量分析二者的价格引导关系和对价格变动的贡献率大小;再次，转换实证视角，分别研究中国黄金ETF和现货的收益波动，考察黄金ETF推出后对黄金现货市场的信息传播效率的影响和黄金ETF市场自身的信息效率特征;最后，得出本文的研究结论，并结合假说检验分析对研究结论进行解释，针对结论和原因提出建议。
本文的研究内容具体分为如下五章:
第一章:前言。本章首先介绍本文的研究背景和意义;其次，概括国内外关于ETF价格发现的研究现状和解释文献;再次，阐述本文研究方法和逻辑结构;最后，提出本文可能的创新点。
第二章:价格发现基本理论。本章首先给出价格发现的定义;其次，归纳ETF价格发现的经典假说;再次，分析黄金价格的影响因素;然后，概述黄金ETF的产生和发展;最后，检验价格发现假说在中国黄金ETF市场的适用性，定性分析其价格发现功能。
具体来说，交易成本假说、流动性假说和交易限制假说给出了ETF价格发现功能的可能原因，在定量研究中国黄金ETF市场和现货市场联动性之前，检验三大理论假说在中国黄金ETF市场上是否成立，从定性的角度分析中国黄金ETF价格发现功能，并从中探求中国黄金ETF价格发现的可能原因和制约因素。通过分析中国黄金ETF市场和现货市场的交易成本、流动性和交易限制，发现在一定程度上，中国黄金ETF具有价格发现效率，原因是其交易成本较黄金现货合约小，加上进入门槛很低，下午盘较早开市等;然而，黄金ETF在二级市场的流动性不足，交易时间较短，这些因素制约了价格发现功能。综上所述，从定性的角度分析，中国黄金ETF市场具有一定的价格发现功能，但价格发现效率并不高。
第三章:黄金ETF与现货黄金价格引导关系和贡献率的实证分析。本章考察中国黄金ETF市场和现货市场的价格互动关系，主要分析黄金ETF和现货是否具有长期均衡有效价格;偏离长期均衡时，是否具有短期调节修正的能力;价格的引导关系如何，谁领先谁滞后;对价格形成和变化的贡献比例大小。
具体来说，使用2013年7月29日至2014年12月15日华安黄金易和现货合约AU9999的收盘价数据，通过基本统计检验、单位根检验、协整检验后建立了VAR模型和VECM模型，基于两模型进行了Granger因果检验、IRF检验和方差分解，得出结论:价格引导关系和贡献度方面，黄金现货价格对黄金ETF价格有单向因果关系;系统向长期均衡有效价格进行调整的行为发生于黄金ETF市场，黄金现货市场的调整过程不明显，黄金现货价格引导了黄金ETF的价格的调整;黄金现货对新信息的吸收、消化速度明显快于黄金ETF;无论黄金现货价格还是ETF价格变动中，贡献最大的都是黄金现货市场的新信息。
第四章:黄金ETF和现货黄金市场信息效率的实证分析。本章转换视角，研究中国黄金ETF和现货的收益波动，分为两个部分，第一部分考察黄金ETF推出后对黄金现货市场的信息传播效率的影响;第二部分检验黄金ETF市场自身的信息效率特征。
具体来说，第一部分使用2011年12月20日至2015年2月27日现货合约AU9999的日收益率数据，基于黄金现货市场波动性进行GARCH建模分析，探究黄金ETF推出后对黄金现货市场的信息传播效率的影响，得出结论:中国黄金ETF上市交易后，在一定程度上，黄金现货市场的信息传播速度减慢，波动杠杆效应减弱，收益波动变小，总体来看黄金现货市场的信息效率和市场质量没有明显的改善。第二部分使用2013年7月29日至2014年12月15华安黄金易的日收益率数据，基于ETF市场自身波动性进行GARCH建模，得出结论:中国黄金ETF市场信息传播速度缓慢，当前消息对其波动的冲击小于历史消息;黄金ETF市场和股票市场一样，也具有波动杠杆效应;黄金ETF市场的风险溢价不明显，风险收益补偿机制尚不健全。
第五章:结论和建议。本章首先总结第三、四章的实证结果，得出本文的研究结论，并结合第二章的假说检验分析对研究结论进行解释;其次，针对结论和原因提出建议;最后，总结本文研究的不足之处。
本文从两条路径分别对中国黄金ETF的价格发现功能进行实证分析，其一是中国黄金ETF与黄金现货价格引导关系和贡献度;其二是中国黄金ETF与黄金现货市场的信息效率，研究结论如下:中国黄金现货市场在价格发现过程中发挥主导作用，目前黄金ETF价格发现功能弱于黄金现货，中国黄金ETF至推出一年多以来，没有很好的实现其价格发现功能，这与中国股票指数ETF运行初期的结论一致。
本文可能的创新有以下三点:
研究对象较新颖。尽管国外对ETF价格发现功能的研究已经较为成熟，但大部分专家都是以股票指数ETF为研究对象，对商品ETF的关注则比较少;国内学者关于ETF价格发现功能研究也基本集中在股票指数ETF上，中国唯一基于商品的ETF——黄金ETF推出时间较短，国内对其的研究寥寥无几，故本文选用中国黄金ETF作为研究对象。
研究内容较全面。本文对中国黄金ETF价格发现功能进行定性和定量研究，在定性方面，检验ETF价格发现经典假说在中国黄金ETF市场的适用性;在定量方面有两条路径，其一是黄金ETF与黄金现货价格引导关系和贡献度的实证分析;其二是中国黄金ETF与黄金现货市场的信息效率的实证分析，共同构建了一个较为全面的结构体系。
更新样本数据空间。本文将实证的样本数据延伸至2015年，涵盖更多的样本数据，更新了国内的一些研究成果。