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2007-2009金融危机是自大萧条以来美国历史上最严重的一次危机,它发生在全球化、知识经济、美元本位、金融高度创新等新经济环境下,因而在危机原因、发生机制、综合影响和治理措施等方面都具有不同于以往危机的新型特点。为了减轻危机对于经济长期可持续发展带来的危害,美国政府采取了罕见的应对危机政策组合。其中,美联储实施了超宽松的货币政策,一度被形象地称为“开着直升飞机撒钱”。以历史上任何一家中央银行应对金融危机的政策作为参照物,无论是在货币价格(利率)调整方面,还是从货币数量(存量和增量)投放方面来看,美联储应对危机的政策反应可谓“前无古人”,是人类历史上一次全新的“货币政策试验”,美联储突破了传统的货币理论和实践,使货币政策走向了未知的领域。 鉴于美联储、美元和美国经济的特殊地位,在中长期范围内,美联储应对危机的措施必将会对全球经济运行和金融格局调整产生深远影响。美联储的一些做法不但对会对我国外向型经济运行具有较大影响,而且还对人民银行制订和执行货币政策具有较为重要的参考作用。因此,研究这一全新的货币经济学现象从学术价值和现实应用两方面来看,都将会有较为重大的意义。正是在此背景下,本文选择以美联储应对2007-2009金融危机的货币政策作为研究对象,以货币政策应对新型金融危机作为中心议题。本文的写作目的主要有以下两点:1.从学术猎奇的角度出发,追踪和关注这一全新货币政策试验的发生和最新进展;2.全面总结美联储应对金融危机的经验和教训,以丰富宏观调控的危机管理理论,并为未来人民银行应对可能发生在中国本土的金融危机提供借鉴。 为了顺利完成研究目标,本文综合运用比较分析法、历史分析法、数理分析法和计量分析法等方法。论文在借鉴和吸收马克思经济学、货币主义学派、新旧凯恩斯学派等相关理论知识基础上,首先建立了货币政策应对金融危机的理论框架。其次,在高度概括和详细总结美联储应对危机的货币政策创新实践基础之上,深刻分析了面临零利率局限时美联储的货币策略。再次,论文从货币政策应对金融危机的效应实证分析、政策是否对症下药、政策的负面效应和政策退出相关问题等方面综合研究了货币政策应对金融危机的有效性。最后,论文全面总结了美联储应对金融危机的货币政策启示,并且还提炼了对人民银行的借鉴。 论文结构和主要内容如下: 1导论部分。主要包括问题的提出、研究目标和试图解决的关键问题、研究意义、相关概念界定、研究思路及技术路线图、贡献、困难和不足等。 2金融危机时期货币政策的框架选择。这一部分立足于对货币政策应对金融危机进行一般的理论分析,包括货币政策应对金融危机的理论基础,危机时期货币政策的目标定位和货币政策操作规则。本章首先基于文献综述从理论上阐明了货币政策应对金融危机的必要性、可行性以及有效性。其次,本章认为,保持金融稳定应当作为危机时期货币政策的首要目标选择,危机时期货币政策操作具有特殊的规则。 3危机时期美联储的货币政策创新实践。美联储应对金融危机的货币政策创新体现为传统货币政策的灵活性应用和系列创新性货币政策工具两个方面。前者包括利率政策的革新、贴现窗口的放宽和对存款准备金支付利息;后者包括向金融机构的短期流动性提供、向私人信贷市场直接供给流动性、购买长期资产和对大型金融机构的特别支持。本章还分析了美联储“创新”货币政策的原因。 4中央银行资产负债表在美联储应对金融危机过程中的运用。中央银行资产负债表工具又被称之为“信贷宽松”的货币政策策略,它由美联储资产负债表规模扩张亦即量化宽松货币政策和资产负债表结构调整两部分组成,本章将分别展开研究。在量化宽松货币政策部分,本小部分首先界定了量化宽松货币政策的具体含义,在此基础上,分析了量化宽松政策的作用机理和美联储实施量化宽松货币政策的操作特征,最后对美联储量化宽松货币政策的实施效果进行了评价;在资产负债表结构调整部分,阐述了中央银行资产负债结构变化作用原理,实证分析了美联储随危机变化而进行的资产负债结构调整,并且还评析美联储资产负债结构转换的效果。 5中央银行沟通在美联储应对金融危机过程中的应用。中央银行沟通是近十几年来逐渐兴起并被各主要中央银行陆续采用的一种新型货币政策工具。这一部分在阐释中央银行沟通基本内涵基础之上,从中央银行管理预期的角度深入论证了中央银行沟通调控宏观经济的作用机制和沟通兴起的内在原因,并分析了沟通作为美联储的“新武器”在应对2007-2009金融危机过程中的应用及其效果。其主要结论如下:1.中央银行沟通以提供信息影响预期的方式调控实际经济,它具有管理预期的独特优势;2.美联储的沟通在危机时期承担了重大而又特殊的作用。 6美联储货币政策应对金融危机的有效性研究。本章首先考察了金融危机时期货币政策有效性的判断标准,以有关的指标选择作为依据,初步实证分析了危机时期货币政策的有效性,并且进行了相关检验;其次,基于对美联储的政策能否对症下药这一问题的回答,从金融危机成因视角评判了货币政策应对金融危机的有效性;再次,从中央银行独立性风险、中央银行财务风险和金融市场扭曲风险综合分析了货币政策应对金融危机可能带来的负面效应;最后,以分析美联储应对危机政策退出的若干问题为研究基础,以判断美联储能否全身而退为目的,最终对美联储政策退出的有效性进行了前瞻性的评价。 7启示和借鉴。第一节从货币政策理论和实际操作层面系统总结了美联储应对金融危机的经验和教训。第二节着眼于未来时期中国市场经济的发展和中国金融体系市场化程度的提高,从转型期人民银行制订和执行货币政策的改善、人民银行防范和化解金融风险角度提出了相关的政策性建议。 论文试图在以下几个方面做出具有应用价值的研究。 (1)基于文献综述,初步建立了货币政策应对金融危机的理论基础,并从目标定位、货币政策操作特征等方面初步揭示了危机时期货币政策的框架选择。 (2)在实践操作层面,深度关注并及时跟踪了美联储应对新型金融危机的全新“货币政策试验”,对很多具体操作进行了详尽的描述。 (3)充分运用中央银行资产负债表是美联储利率政策弱有效时应对此次金融危机的主要手段,它又被称之为“信贷宽松”货币政策。本文在提炼其理论基础之上,对美联储的这种货币策略进行了实证分析和效果评析。 (4)通过探讨中央银行沟通的兴起背景,深刻分析了中央银行沟通的基本内涵和作用机制,并以危机时期美联储的沟通证实了这种新型货币政策工具的价值。 (5)文章较为系统地总结了美联储应对这次重大金融危机的货币政策启示,并且提出了相关的政策性建议。