负债融资与投资支出的关系研究是财务理论研究的重要课题之一。传统财务理论认为负债融资与投资支出之间没有相关性,不管企业的财务状况如何,只要企业具备良好的投资机会就可以筹集到相应的资金满足投资需要。现代财务理论基于委托—代理现象和信息不对称现象的考虑,认为负债融资影响投资支出。而对于负债融资对投资支出的影响作用,也存在两种不同的学术观点:一方面,有学者认为负债迫使企业放弃净现值为正的投资项目,导致投资不足,表现为负债对投资的抑制作用;另一方面,有学者认为负债约束企业接受净现值为负的投资项目,限制过度投资,表现为负债对投资的约束作用。对于上述理论观点,国内、外学者的实证研究结论也不尽一致。尽管国外学者实证研究大多验证了负债对过度投资的约束作用,而国内学者的实证研究大多不支持该观点。进一步探索这一问题对于合理选择资本结构、规范企业投资行为既有理论意义又有实践意义。 本文在回顾国内、外相关研究文献的基础上,在研究方法上做出改进。利用深、沪两市2000年至2004年370家制造业企业的1850组样本数据,在控制对投资有影响的托宾Q值、销售收入和现金流量等变量的基础上,考察负债融资与投资支出的相关关系。在得到两者显著负相关的基础上,按企业成长性进行样本分组,结果发现在高成长性的样本组负债表现出对投资的抑制作用,而在低成长性的样本组负债表现出对投资的约束作用。考察负债的期限结构后发现,主要是短期负债发挥了上述作用;区分负债的来源结构后发现,主要是商业信用发挥了上述作用。而长期负债和银行贷款都表现了预算软约束现象。本文认为基于负债对投资的两面作用,既应该重视负债对过度投资的约束作用发挥其治理功能,又应该正视负债对有效投资的抑制作用,增强债务契约的灵活性,促进有效投资。同时建议对负债融资中的预算软约束现象加以改造。