行为学金融的发展为投资者情绪能够作为资产定价的重要因子提供了理论基础。寻找合适的情绪指标代理变量对情绪进行量化,不论是在市场角度上对股价进行更好地解释,还是在学术角度上完善定价模型,都具有重要意义。随着融资融券业务的开放,投资者表达个人情绪的渠道又有所增加,而融资融券是否能作为衡量投资者情绪的有效代理指标并对股价进行有效解释则具有重要价值。本文以开放了融资融券交易的市场作为研究背景,从个股情绪角度出发,尝试量化情绪指标并对股票收益进行解释。首先,检验三因子模型和五因子模型的适用性。本文将股票在加入两融交易后的市场数据通过两种多因子模型分别进行回归,对比两种模型对融资融券标的股票收益的解释能力。最后发现无论是在三因子还是五因子模型中,市场因子和规模因子对股票超额收益的解释能力显著,账面市值比因子在大部分组合中也表现出一定的解释能力。相比之下,投资因子和盈利因子没有表现出明显的解释能力。虽然五因子的整体解释水平高于三因子,但五因子模型中增加的盈利因子和投资因子对原三因子模型R~2的提升效果并不明显,并且这两个因子系数的显著水平说明这两个因子并不能作为标的股票收益的解释因子。因此,国外成熟市场普遍适用的五因子模型不能作为国内融资融券市场表现的解释模型,三因子模型更适合用来解释两融标的股票的收益。其次,构建基于融资融券交易数据的个股投资者情绪指数,并分析该情绪指数对股票定价的影响。借鉴目前常用的换手率、市盈率、股东数和机构持股比例等个股情绪代理变量,将这些指标进行主成分分析得到常规情绪指标,将指标和个股收益进行匹配计算出市场上的常规情绪指数。同时,在上述指标中添加融资融券数据,提出新的个股投资者情绪指数。然后,将两种情绪指数分别添加到三因子模型和五因子模型中,比较多因子模型在添加情绪指数前后的解释能力。最后发现常规情绪指数并不能提升两种多因子模型的解释能力,而新情绪指数能够显著提升这两种模型的解释能力,同时对其他主要定价因子的解释能力没有带来负面影响。说明新情绪指数能与其他定价因子进行很好配合,并能有效提升原多因子模型的解释能力。因此,融资融券交易能够反映投资者情绪强弱,融资融券数据能够作为衡量情绪指标的代理变量,而且基于该指标的投资者情绪指数具有显著的定价能力。最后,通过股票的情绪指标构造投资组合,并检验该策略构造的组合是否能获得持续高收益。在4个特征组合下,敏感组的累计收益普遍高于非敏感组的累计收益,说明高情绪指标对组合高收益具有一定的指示作用但不是特别明显。为体现投资策略的可行性,进一步将所有股票按照市值、账面市值比、新情绪指标进行分位,将每种市值-账面市值比投资组合根据情绪指标的分位分成两个对照组,以消除两个组合的市值效应差异和账面市值比效应差异并突出情绪效应。最后发现情绪指标高的组合能够持续获得高收益,且两个对照组的收益差随着持有期的增加而逐渐扩大,说明在其他定价因子效应差异被消除后,情绪因子效应显著并且能够作为构造高收益投资组合的参考指标,基于投资者情绪指标的投资组合构造策略是有效的。