国债期货是国际金融市场非常重要的期货品种,我国现代意义上的国债期货交易起始于1992年12月28日,但由于利率机制不完善、交易系统不健全等原因,引发震惊中外的“327”国债期货事件,直接将国债期货扼杀于摇篮之中。经过十八年发展,国内金融市场监管规则日趋完善,国债现货取得了突飞猛进的发展,黄金、铜、股指等金融属性期货品种逐步登上历史舞台,重新上市国债期货合约的条件已经成熟。2012年,中国金融期货交易所充分吸取上次国债期货失败教训和美国等西方国家合约成功设计经验,于2月13日启动5年期国债期货仿真交易。其后,国债期货上市步伐明显加快,2013年9月6日正式推出5年期国债期货合约,2015年3月20日上市10年期国债期货合约。经过五年的稳定运行,国债期货成交量逐渐增大,市场功能得到发挥,以国债期货作为研究对象开展深入研究具有重要的理论和现实意义。本文以现代金融学理论和高级统计学为基础,采用5年期国债期货合约及现货五分钟高频交易数据,剖析了国债期货与现货价格之间的关系,并根据研究结论提出了有针对性的政策建议。本文主要研究内容和创新点总结如下:首先,剖析国债期货与现货价格相互影响的原因和传导机理,提出了国债期货的推出会影响现货市场的观点。在解决国债期货与现货价格关系的核心问题的基础上,将有效市场划分理论、持有成本理论、预期价格理论和信息传递理论纳入全文的分析框架中,同时具体阐述了国债期货与现货之间关系的微观机理与统计学规律。其次,研究国债期货的推出对现货市场的影响。运用GARCH和GJR模型对国债现货5分钟和日数据进行估计,实证结果均说明国债期货推出后现货市场波动性有所降低。运用近似熵方法,同样使用国债现货5分钟和日数据计算出国债期货推出前后的近似熵值,对比国债期货推出前后国债现货序列的近似熵值。结果表明,国债期货的推出提高了现货市场的信息传播效率,为后续进一步研究国债期现货价格贡献额的大小和二者之间波动溢出方向奠定基础。接着,分析国债期货与现货市场对价格发现的贡献程度大小。运用ADF检验、协整检验、Granger因果关系检验和向量误差修正(VEC)模型等计量分析方法对13个国债期货合约和国债ETF的5分钟数据进行检验。从Granger检验结果来看,中国国债期货市场价格是现货市场价格的成因,反之不成立,表明中国国债期货市场对价格的引导能力比现货市场对价格的引导能力更强。运用P-T模型和I-S模型测量我国国债期现货市场对共有长期均衡价格的贡献程度,检验结果表明,我国国债期货市场的价格发现贡献度基本都大于现货市场的价格发现贡献度,说明中国国债期货市场在价格发现过程中占据着主导地位。最后,探讨国债期货与现货价格之间波动性传导的方向。运用BEKKGARCH等模型对国债期现货的5分钟高频数据进行检验,结果表明,国债期货与现货市场之间存在波动性集聚现象和波动溢出效应。具体表现为中国现货市场的波动不仅短期内会扩大期货市场的波动,还会对国债期货市场造成持续性的影响,反之也成立,但是国债期货市场的波动性对国债现货市场的影响更为显著。本文使用真实交易数据进行研究,进一步丰富了中国国债期货与现货价格关系的研究,对维护我国国债期货市场的长足发展和繁荣具有重要启示作用,对监管部门制定监管政策具有借鉴意义,对投资者进行国债期现货的套期保值也具有指导意义。随着中国国债期货市场的不断完善,未来可以利用更高频数据探析国债期现货之间深层次关系以及国债期货市场自身的微观结构规律。