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随着国内资本市场的蓬勃发展，有线电视行业的资本运作迎来了崭新的发展环境。随着有线数字电视用户数不断增加，以及ARPU值不断提升，有线电视行业呈现逐步繁荣的态势，这为有线电视行业的资本退出提供了顺畅通道——二者合力，将有助于有线电视行业大力开拓股权资本市场。
1．开拓股权资本市场极为必要
从国外来看，有线是一个发展机遇很大的行业，同时又是一个“吃钱”的行业。以美国为例，当地有线运营商的年投资支出占当年收入的20％，即每赚到1亿美元就会拿出2000万用于线路改造和设备采购。显然，有线行业要做大做强，离不开资本市场的帮助。
数字化为我国的有线行业带来巨大的发展机遇，但由于长期以来有线电视被赋予公共服务的职能，造成了用户ARPU值过低，有线电视实际消费水平低于世界绝大多数国家和地区。所以，我国的有线运营商在数字化整体转换、整合做大的过程中，普遍存在资本实力不足、负债率高的问题，而缺乏有效的资本手段支撑，也很难实现跨区域的网络整合。
为更好地抓住市场机遇，有线电视行业内的企业应该充分利用资本市场，扩大融资渠道，从而在最短的时间内整合全国有线电视网络资源，实现快速扩张。
有线电视行业进入资本市场存在六大必要性：
首先，有必要通过资本市场，提升有线电视产业整体规模与容量。在延伸整个产业链发展的同时，扩大行业内领先企业的规模与实力，从而使得更多的用户转向使用有线电视服务。
其次，有必要通过资本市场，提高节目质量以满足用户多种需求。通过资本市场的规范化要求，提高收费水平，形成用户至上的理念，促使相关企业不断推出丰富多彩的电视节目内容，满足不同层次受众的多种需求。
第三，有必要通过资本市场，整合行业内网络资源，优化产业结构。在引入资本市场相关的运行机制后，在不同地区会形成优胜劣汰，行业内的整合与重组将不断发生，最终的结果很可能会是打破原来的地区性政策壁垒，在全国范围内实现资源的进一步整合与配置。
第四，有必要通过资本市场，开辟多种融资渠道，优化资本结构。通过上市或增发等手段，可以筹集业务发展与扩张所需资金，扩大公司业务规模。另外，也可以通过股权融资优化公司的资本结构，进一步提升公司价值。
第五，有必要通过资本市场，建立公司激励机制，提升公司业绩。在完成公司上市或重组之后，可以实施管理层股权激励，从而为公司经营者获得公司股权，这样能够有效地完善激励机制，提升公司整体业绩。
第六，有必要通过资本市场，实现企业规模经济。公司上市后，非常强调社会效益和经济效益最大化，将依照经济规律和市场规律制定长期可持续发展战略，积极拓展业务领域，实现规模经济效益。
2．路径选择：IPO还是买壳上市?
有线电视运营商可选择的融资方式基本上分为股权融资和债权融资两大类。股权融资主要包括IPO、增发配售、私募融资等，债券融资则有银行贷款、企业债券、公司债券等形式。
目前，我国大部分有线运营商主要采用债权融资的方式，即向国家开发银行申请政策性贷款，来解决数字化整体转换的资金问题。应该说，国家开发银行的扶持力度很大，一个省网、市网可贷款6—10亿元人民币，另外中国银行、工商银行等也提供了大量贷款。
但是，如果通过股权融资，借助兴旺的资本市场，选择国内A股、中小板、将要推出的创业板或境外上市，将会给有线网络运营商带来更灵活的机制和更有想象力的发展空间。
有线网络运营商股权融资的途径一般分为IPO(首次公开发行)和买壳上市，IPO的典型代表如歌华有线(600037)，买壳上市的代表有陕西有线(广电网络600831)。
比较IPO和买壳上市，前者的要求更加严格、难度也更大，但中银国际认为，有线电视行业比较适合的上市方式是待股份公司孕育成熟后，进行IPO。这是因为——
首先，目前有线运营商正处于大发展的前夜，还要经历相当长时间的“社会主义初级阶段”，急于上市未必能实现资本收益的最大化。
对比发达的美国有线电视行业的收入结构，平均每个用户的收入贡献值为50美元，其中约32美元来自于数字电视节目包，十几美元来自宽带接入业务，剩下的是IP电话业务收入。在我国，有线数字电视刚刚起步，在双向化改造尚未全面完成的今天，很难开展宽带接入业务。同时由于政策限制，也不能开展IP电话业务。在主要依赖收视费收入的情况下，有线行业利润比较薄弱，各企业年盈利都不高，而双向改造、数字化对固定资产投资的需求较大，这又从另一方面摊薄了企业利润。净利润是资本市场对企业进行估值的重要依据，现在的有线运营商就如同一个襁褓中的婴儿，还没有长大，若现在就急于去资本市场上融资，对投资者的吸引力不足，也不利于企业资本收益的最大化。
虽然IPO要求有3年连续盈利的业绩，但这恰恰会逼着有线运营商苦练内功、培育核心竞争力——从现在开始，2007—2008培育两年，在2009年业绩最好时运作上市，在时间上也比较理想。相反，如果在效益没有达标时匆忙借壳上市，往往难以获得较理想的估值水平，市值也不会很大，为后续的很多资本运作埋下隐患。因此，有线运营商一方面要具有积极的资本运作意识，筹备上市工作；另一方面又要不断的自丰羽翼，等待最佳时机。
其次，监管环境尚待改善，才能为有线行业的大发展扫清障碍。
目前，制约有线行业发展的最核心因素是政策，即：规定电信和有线电视之间互不开放。这项政策是一把双刃剑，一方面不让电信公司做广播电视业务，同时也不允许经过双向改造的有线电视网络开展电信类业务。如果有线运营商可以做宽带接入，每用户月均收入增加值至少在60—70元——这一限制，导致广电全行业业务单一、发展缓慢。
在美国，经历了一个从限制到开放的政策变化之后，电信和有线竞争已比较充分，视频业务仍然主要掌握在卫星和有线运营商手中。因为电信行业比较强大，不排除我国政府采用非对称的开放政策，如允许广电有5年保护期，可以率先开展电信业务，之后电信公司才可以开展视频业务。一旦国家明确非对称的开放政策，有线运营商在资本市场上市就更具吸引力，届时资本市场将会更加充分了解企业的价值。
第三，有线运营商的治理结构以及激励机制尚待建立。
目前大量有线网络公司的股权激励机制尚未有建立，造成管理层与核心层的动力不足，在与电信公司的竞争过程中落了下风。解决这一问题，更有效的方式是通过私募融资引进若干国内战 略投资者，在引资的同时进行改制、完善治理结构和激励机制。比如，通过风险投资或私募基金融资1—2亿元，占20％股份，同时解决管理层拥有5％—10％股份的问题。
如果在股权激励没有建立时匆忙买壳上市，不仅难以彻底解决股东和代理层的委托代理问题，还要背上很多老包袱，如买壳公司老员工的善后工作，买壳后的业务整合工作等。这将牵扯收购方很多资源和精力，难以集中精力与电信运营商展开全面竞争。
第四，买壳上市还具有其他一些不可控因素。
买壳上市存在寻找壳资源时间长、工作量大；壳资源历史问题解决难度大；壳资源可能存在潜在风险，以及有线电视业公司资本运作经验不足等风险因素。
综上所述，相对买壳上市，有线电视运营商在自我积累2—3年后通过首次公开发行上市更有利于企业的长期发展。目前有线电视企业的资金缺口大多可以通过政策性贷款解决，这就使得运营商们尚有条件从长远角度妥善安排企业的长期融资计划，可以在统筹规划的基础上，做好未来几年后通过IPO进行股权融资的初步规划。
3．境内A股：IPO上市首选
目前，有线电视可供国内企业选择的IPO方式分别是境内A股、海外H股、红筹方式上市。
由于有线网络公司属于媒体行业，投资开放程度受到政策制约，国内国有大中型企业可以投资，但外资企业还不允许进入。所以，H股和红筹方式都不适合有线运营商，只能选择A股上市。
A股上市的具体条件包括：
主体资格：发行人自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在3年以上。有限责任公司整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。
独立性：发行人应当具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力；发行人与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争。
规范运营：公司治理健全，董事、监事和高级管理人员符合任职资格；公司经营合法、合规。
财务与会计：最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元；最近3个会计年度现金流量净额累计超过人民币5000万元，或最近3个会计年度收入累计超过人民币3亿元。
募集资金运用：募集资金投资项目应当符合国家产业政策、土地管理等法律、法规的规定；募集资金投资项目实施后，不会产生同业竞争或者对发行人的独立性产生不利影响。
以一个拥有100万用户的市网为例，如果年收入可以达到2亿，假设净利润率为5％，那么每年企业的净利润就可以达到1000万——这样的地网公司已初步具备上市实力。目前应该有一大批有线公司符合上述条件，如成都有线、武汉有线等，除非该公司在网络改造方面投入大量资金，将利润“吃”掉了。如果在双向改造的投资上精打细算，维持相应的利润率，不少有线公司都可以酝酿上市。
需要着重指出的是，中小企业板是A股市场中比较适合小股本上市公司交易的板块。2004年底，中小企业板在深圳开市，其目的旨在分步推进创业板市场建设，为主业突出、具有成长性和科技含量的中小企业提供直接融资平台。一些年利润在2000万左右的中小企业都选择在深圳中小企业板上市，没有必要到主板拼杀。
8月6日的聚源数据显示，中小企业板上市公司总市值达到6870亿元人民币，平均总市值大约为47.4亿人民币。其中，市值最小的企业是美欣达，总市值为8.6亿人民币；市值最大的企业是苏宁电器，总市值为787亿人民币。
因此，中小企业板为100万用户规模的城市有线网络公司提供了上市条件。如果明年推出创业板，财务要求的门槛会更低，可能3年利润总额不到1000万也可以上市，这无疑为大量有线网络公司在资本市场上市铺平了道路。
4．主板、中小企业板和创业板
中小企业板与主板的区别主要包括三个方面：
首先，虽然上市条件完全相同，但中小板更适合小股本上市公司上市交易，且发行速度稍快。主板上市，从正式上报材料到上市成功，至少需要6个月，中小板最快仅需4个月。
其次，中小企业板的监管制度、信息披露要求更加严格。要求上市公司建立内部审计制度，加强内部控制，减少违规行为；定期公布公司开展投资者关系管理的具体情况，完善定期报告披露内容；建立年度报告说明会制度，加强中小企业板块上市公司投资者关系管理；建立募集资金定期审核制度，加强对募集资金使用的专项监管。
第三，中小企业板与主板的交易规则也略有不同。
但总体而言，中小企业板和主板区别不大。
创业板与主板的区别更大，因为其主要服务于高新技术企业，相对主板而言，创业板对股本规模起点、连续3年盈利的要求比较低。交易时涨跌幅限制可能放大为20％。
对于有线网络运营商来说，未来2—3年内登陆中小企业板或创业板上市，是一个务实且健康的选择。
一般来说，券商帮助企业上市，从前期准备到IPO成功，最快需要1年时间。首先，用4—5个月将企业改制为股份有限公司，然后上报材料，6个月以后整体上市。不过，确保这一进程不会延宕的前提，是当券商进场时，企业符合上市的基本要求。
5．IPO成功案例：歌华有线
在有线行业内，歌华有线通过上市实现了超常规发展，可以看作是有线行业成功开拓资本市场的典型案例。
2001年1月，歌华有线在上证交易所公开发行股票上市，发行8000万股，每股定价15.50元，共计融资12.05亿人民币，用于北京有线广播电视光缆网络工程、数字电视视频点播传输系统、网络电视会议系统等建设。
2004年5月，歌华有线面向老股东和所有投资人公开发行可转债1250万张，每张面值100元，共计融资12.5亿；扣除发行费用后，实际融资12.11亿人民币。其中，投资9.7亿建设北京各城区数字电视传输系统，补充流动资金2400万。
通过上市募集资本，歌华有线成功将北京城八区和郊区的有线网络进行整合，从而拥有300多万用户规模。
在歌华有线通过上市融资练好内功的同时，北京市政府也给予了歌华更多的政策支持，以支持其在资本市场进一步做大做强。比如，北京市政府就在数字电视整体转换方面给予歌华有线大力支持，免除多年营业所得税、给每户赠送机顶盒补贴100元。
目前，歌华有线的市值已达到340亿元，北京有线用户为300多万，平均每个用户市值1万元，这是一个比较惊人的数据。因为目前国内其他城市的单用户平均价值为2000— 3000元。这可能与歌华有线身处独特的地域、较强的盈利能力以及免税政策有关。
在美国，单用户价值为3500美元左右，相当于2.93万人民币，但前提是单用户年贡献收入600美元(约4000多元人民币)。而歌华有线单用户年产生贡献收入为200多元人民币，却已在资本市场达到1万元的估值，可见资本市场的期望相当高。
在国内有线行业，地网中的深圳、南京、杭州等地的有线运营商都有资格在资本市场大展拳脚，完成整合的省网也可以上市。
6．买壳上市方案简析
简单地理解买壳上市，就是新股东收购原上市公司之后，注入新的优质资产定向增发，完成优质资产上市的目的。
买壳上市的基本步骤为：向收购人发出调查清单，确认收购主体合法合规一召开董事会、股东会就收购事项作出决议一就收购后继续履行转让方在上市公司股改后的义务作出承诺一证监会在受理后20个工作日内，做出是否予以豁免的决定一如拟收购比例超过30％，向证监会申请豁免要约收购一如果收购股份系国有性质，则需报国资委批准一若取得豁免批准，收购人履行信息披露义务一办理过户手续。
买壳上市过程中，股权转让和重大资产置换都是关键性问题。
1．股权转让定价问题根据今年6月30日国资委颁布的国有股权转让办法，国有股东协议转让上市公司股份的价格应当以上市公司股份转让信息公告日(经批准不须公开股份转让信息的，以股份转让协议签署日为准，下同)前30个交易日的每日加权平均价格算术平均值为基础确定；确需折价的，其最低价格不得低于该算术平均值的90％。以陕西广电购买黄河股份借壳上市为例，当时陕西广电只要以不低于每股净资产价格购买黄河股份的股票即可，如黄河股价为6元，每股净资产2元，陕西广电可以2.5元／股的价格予以收购。但根据现行条例，则必须要以5.4元／股的价格购买。所以，新旧转让办法的差异很大，特别是在股市行情特别好的情况下，以低价收购不太可能。因此，广电网络成功收购黄河股份借壳上市的案例，复制难度较高，首先就要面临高收购价格的风险。
2．股权转让款项的支付问题股权转让款项的支付方式目前主要有现金支付、资产支付等。可以采取现金与资产支付相结合的方式来处理该问题。具体操作方式为，拟受让方以现金支付股份转让价款时，国有股东应在股份转让协议签订后5个工作日内收取不低于转让收人30％的保证金，其余价款应在股份过户前全部结清。在全部转让价款支付完毕或交由转让双方共同认可的第三方妥善保管前，不得办理转让股份的过户登记手续。
3．部分受让股权的冻结问题。被收购上市公司通常存在大股东持有全部或部分上市公司股权被司法冻结的情况，该种情况如不妥善解决，将影响到并购程序的有效执行。如被收购上市公司存在股份冻结情况，为保证股权转让的顺利进行，建议在股权转让进行前，收购双方共同努力，采取各种措施将该等股权的司法冻结予以解冻。
4．股权协议收购时豁免要约收购事件。(1)收购人与出让人能够证明彼此具有关联关系，上市公司的实际控制人没有发生变化；不同省级的国有资产管理部门一般不被视为具有关联关系。(2)上市公司面临严重财务困难，收购人提出的挽救公司的重组方案取得该公司股东大会批准，且收购人承诺3年内不转让其在该公司中所拥有的权益。(3)经上市公司股东大会非关联股东批准，收购人取得上市公司向其发行的新股，导致其在该公司拥有权益的股份超过该公司已发行股份的30％，收购人承诺3年内不转让其拥有权益的股份，且公司股东大会同意收购人免于发出要约。(4)中国证监会为适应证券市场发展变化和保护投资者合法权益的需要而认定的其他情形。以陕西广电收购黄河股份为例，由于得到陕西省政府的支持，而且黄河股份资不抵债，符合豁免要求。但是，不是每一次收购借壳上市都能符合中国证监会关于豁免的要求。
5．资产置换方案的获批性问题。如考虑设计资产置换方案，需要同中国证监会有关部门沟通，取得其初步认可，降低收购风险。向中国证监会报送《上市公司收购报告书》的同时，报送上市公司《重大购买、出售、置换资产报告书(草案)》。《上市公司收购报告书》生效条件为：获得国资委关于股权转让的批准、获得证监会豁免要约收购的批准、获得证监会关于重大资产重组的批准。与此同时，在《股权转让协议》、《资产置换协议》条款设计时将股权转让和资产置换设定为互为生效条件，这样可以避免先资产置换后股权转让而产生的风险。
资产置换过程中的技术性问题包括债务转移问题。对收购人而言，原资产相应的负债将从收购人转移到上市公司，因此应取得相关所有债权人的同意。值得关注的是，对于银行债务，应按照银行的内部权限取得其有权部门(如分行或总行)的批准。财务审计问题在进行资产置换过程中，应上报拟置入资产最近3年的经审计的模拟财务报告。该财务报告不仅能够反映置入资产的规模、盈利情况，而且能够反映关联交易情况。对此，建议对资产置换方案进行详细测算，尽量降低置入资产近3年的关联交易比例。
一般来说，如果没有特别丰富的经验，或者对目标公司的底细非常了解，建议不要轻易买壳上市。买壳会有资产担保和一些潜在的损失，而且豁免交易收购的条件越来越难，造成现在买壳上市的操作难度越来越大。
1．开拓股权资本市场极为必要
从国外来看，有线是一个发展机遇很大的行业，同时又是一个“吃钱”的行业。以美国为例，当地有线运营商的年投资支出占当年收入的20％，即每赚到1亿美元就会拿出2000万用于线路改造和设备采购。显然，有线行业要做大做强，离不开资本市场的帮助。
数字化为我国的有线行业带来巨大的发展机遇，但由于长期以来有线电视被赋予公共服务的职能，造成了用户ARPU值过低，有线电视实际消费水平低于世界绝大多数国家和地区。所以，我国的有线运营商在数字化整体转换、整合做大的过程中，普遍存在资本实力不足、负债率高的问题，而缺乏有效的资本手段支撑，也很难实现跨区域的网络整合。
为更好地抓住市场机遇，有线电视行业内的企业应该充分利用资本市场，扩大融资渠道，从而在最短的时间内整合全国有线电视网络资源，实现快速扩张。
有线电视行业进入资本市场存在六大必要性：
首先，有必要通过资本市场，提升有线电视产业整体规模与容量。在延伸整个产业链发展的同时，扩大行业内领先企业的规模与实力，从而使得更多的用户转向使用有线电视服务。
其次，有必要通过资本市场，提高节目质量以满足用户多种需求。通过资本市场的规范化要求，提高收费水平，形成用户至上的理念，促使相关企业不断推出丰富多彩的电视节目内容，满足不同层次受众的多种需求。
第三，有必要通过资本市场，整合行业内网络资源，优化产业结构。在引入资本市场相关的运行机制后，在不同地区会形成优胜劣汰，行业内的整合与重组将不断发生，最终的结果很可能会是打破原来的地区性政策壁垒，在全国范围内实现资源的进一步整合与配置。
第四，有必要通过资本市场，开辟多种融资渠道，优化资本结构。通过上市或增发等手段，可以筹集业务发展与扩张所需资金，扩大公司业务规模。另外，也可以通过股权融资优化公司的资本结构，进一步提升公司价值。
第五，有必要通过资本市场，建立公司激励机制，提升公司业绩。在完成公司上市或重组之后，可以实施管理层股权激励，从而为公司经营者获得公司股权，这样能够有效地完善激励机制，提升公司整体业绩。
第六，有必要通过资本市场，实现企业规模经济。公司上市后，非常强调社会效益和经济效益最大化，将依照经济规律和市场规律制定长期可持续发展战略，积极拓展业务领域，实现规模经济效益。
2．路径选择：IPO还是买壳上市?
有线电视运营商可选择的融资方式基本上分为股权融资和债权融资两大类。股权融资主要包括IPO、增发配售、私募融资等，债券融资则有银行贷款、企业债券、公司债券等形式。
目前，我国大部分有线运营商主要采用债权融资的方式，即向国家开发银行申请政策性贷款，来解决数字化整体转换的资金问题。应该说，国家开发银行的扶持力度很大，一个省网、市网可贷款6—10亿元人民币，另外中国银行、工商银行等也提供了大量贷款。
但是，如果通过股权融资，借助兴旺的资本市场，选择国内A股、中小板、将要推出的创业板或境外上市，将会给有线网络运营商带来更灵活的机制和更有想象力的发展空间。
有线网络运营商股权融资的途径一般分为IPO(首次公开发行)和买壳上市，IPO的典型代表如歌华有线(600037)，买壳上市的代表有陕西有线(广电网络600831)。
比较IPO和买壳上市，前者的要求更加严格、难度也更大，但中银国际认为，有线电视行业比较适合的上市方式是待股份公司孕育成熟后，进行IPO。这是因为——
首先，目前有线运营商正处于大发展的前夜，还要经历相当长时间的“社会主义初级阶段”，急于上市未必能实现资本收益的最大化。
对比发达的美国有线电视行业的收入结构，平均每个用户的收入贡献值为50美元，其中约32美元来自于数字电视节目包，十几美元来自宽带接入业务，剩下的是IP电话业务收入。在我国，有线数字电视刚刚起步，在双向化改造尚未全面完成的今天，很难开展宽带接入业务。同时由于政策限制，也不能开展IP电话业务。在主要依赖收视费收入的情况下，有线行业利润比较薄弱，各企业年盈利都不高，而双向改造、数字化对固定资产投资的需求较大，这又从另一方面摊薄了企业利润。净利润是资本市场对企业进行估值的重要依据，现在的有线运营商就如同一个襁褓中的婴儿，还没有长大，若现在就急于去资本市场上融资，对投资者的吸引力不足，也不利于企业资本收益的最大化。
虽然IPO要求有3年连续盈利的业绩，但这恰恰会逼着有线运营商苦练内功、培育核心竞争力——从现在开始，2007—2008培育两年，在2009年业绩最好时运作上市，在时间上也比较理想。相反，如果在效益没有达标时匆忙借壳上市，往往难以获得较理想的估值水平，市值也不会很大，为后续的很多资本运作埋下隐患。因此，有线运营商一方面要具有积极的资本运作意识，筹备上市工作；另一方面又要不断的自丰羽翼，等待最佳时机。
其次，监管环境尚待改善，才能为有线行业的大发展扫清障碍。
目前，制约有线行业发展的最核心因素是政策，即：规定电信和有线电视之间互不开放。这项政策是一把双刃剑，一方面不让电信公司做广播电视业务，同时也不允许经过双向改造的有线电视网络开展电信类业务。如果有线运营商可以做宽带接入，每用户月均收入增加值至少在60—70元——这一限制，导致广电全行业业务单一、发展缓慢。
在美国，经历了一个从限制到开放的政策变化之后，电信和有线竞争已比较充分，视频业务仍然主要掌握在卫星和有线运营商手中。因为电信行业比较强大，不排除我国政府采用非对称的开放政策，如允许广电有5年保护期，可以率先开展电信业务，之后电信公司才可以开展视频业务。一旦国家明确非对称的开放政策，有线运营商在资本市场上市就更具吸引力，届时资本市场将会更加充分了解企业的价值。
第三，有线运营商的治理结构以及激励机制尚待建立。
目前大量有线网络公司的股权激励机制尚未有建立，造成管理层与核心层的动力不足，在与电信公司的竞争过程中落了下风。解决这一问题，更有效的方式是通过私募融资引进若干国内战 略投资者，在引资的同时进行改制、完善治理结构和激励机制。比如，通过风险投资或私募基金融资1—2亿元，占20％股份，同时解决管理层拥有5％—10％股份的问题。
如果在股权激励没有建立时匆忙买壳上市，不仅难以彻底解决股东和代理层的委托代理问题，还要背上很多老包袱，如买壳公司老员工的善后工作，买壳后的业务整合工作等。这将牵扯收购方很多资源和精力，难以集中精力与电信运营商展开全面竞争。
第四，买壳上市还具有其他一些不可控因素。
买壳上市存在寻找壳资源时间长、工作量大；壳资源历史问题解决难度大；壳资源可能存在潜在风险，以及有线电视业公司资本运作经验不足等风险因素。
综上所述，相对买壳上市，有线电视运营商在自我积累2—3年后通过首次公开发行上市更有利于企业的长期发展。目前有线电视企业的资金缺口大多可以通过政策性贷款解决，这就使得运营商们尚有条件从长远角度妥善安排企业的长期融资计划，可以在统筹规划的基础上，做好未来几年后通过IPO进行股权融资的初步规划。
3．境内A股：IPO上市首选
目前，有线电视可供国内企业选择的IPO方式分别是境内A股、海外H股、红筹方式上市。
由于有线网络公司属于媒体行业，投资开放程度受到政策制约，国内国有大中型企业可以投资，但外资企业还不允许进入。所以，H股和红筹方式都不适合有线运营商，只能选择A股上市。
A股上市的具体条件包括：
主体资格：发行人自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在3年以上。有限责任公司整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。
独立性：发行人应当具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力；发行人与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争。
规范运营：公司治理健全，董事、监事和高级管理人员符合任职资格；公司经营合法、合规。
财务与会计：最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元；最近3个会计年度现金流量净额累计超过人民币5000万元，或最近3个会计年度收入累计超过人民币3亿元。
募集资金运用：募集资金投资项目应当符合国家产业政策、土地管理等法律、法规的规定；募集资金投资项目实施后，不会产生同业竞争或者对发行人的独立性产生不利影响。
以一个拥有100万用户的市网为例，如果年收入可以达到2亿，假设净利润率为5％，那么每年企业的净利润就可以达到1000万——这样的地网公司已初步具备上市实力。目前应该有一大批有线公司符合上述条件，如成都有线、武汉有线等，除非该公司在网络改造方面投入大量资金，将利润“吃”掉了。如果在双向改造的投资上精打细算，维持相应的利润率，不少有线公司都可以酝酿上市。
需要着重指出的是，中小企业板是A股市场中比较适合小股本上市公司交易的板块。2004年底，中小企业板在深圳开市，其目的旨在分步推进创业板市场建设，为主业突出、具有成长性和科技含量的中小企业提供直接融资平台。一些年利润在2000万左右的中小企业都选择在深圳中小企业板上市，没有必要到主板拼杀。
8月6日的聚源数据显示，中小企业板上市公司总市值达到6870亿元人民币，平均总市值大约为47.4亿人民币。其中，市值最小的企业是美欣达，总市值为8.6亿人民币；市值最大的企业是苏宁电器，总市值为787亿人民币。
因此，中小企业板为100万用户规模的城市有线网络公司提供了上市条件。如果明年推出创业板，财务要求的门槛会更低，可能3年利润总额不到1000万也可以上市，这无疑为大量有线网络公司在资本市场上市铺平了道路。
4．主板、中小企业板和创业板
中小企业板与主板的区别主要包括三个方面：
首先，虽然上市条件完全相同，但中小板更适合小股本上市公司上市交易，且发行速度稍快。主板上市，从正式上报材料到上市成功，至少需要6个月，中小板最快仅需4个月。
其次，中小企业板的监管制度、信息披露要求更加严格。要求上市公司建立内部审计制度，加强内部控制，减少违规行为；定期公布公司开展投资者关系管理的具体情况，完善定期报告披露内容；建立年度报告说明会制度，加强中小企业板块上市公司投资者关系管理；建立募集资金定期审核制度，加强对募集资金使用的专项监管。
第三，中小企业板与主板的交易规则也略有不同。
但总体而言，中小企业板和主板区别不大。
创业板与主板的区别更大，因为其主要服务于高新技术企业，相对主板而言，创业板对股本规模起点、连续3年盈利的要求比较低。交易时涨跌幅限制可能放大为20％。
对于有线网络运营商来说，未来2—3年内登陆中小企业板或创业板上市，是一个务实且健康的选择。
一般来说，券商帮助企业上市，从前期准备到IPO成功，最快需要1年时间。首先，用4—5个月将企业改制为股份有限公司，然后上报材料，6个月以后整体上市。不过，确保这一进程不会延宕的前提，是当券商进场时，企业符合上市的基本要求。
5．IPO成功案例：歌华有线
在有线行业内，歌华有线通过上市实现了超常规发展，可以看作是有线行业成功开拓资本市场的典型案例。
2001年1月，歌华有线在上证交易所公开发行股票上市，发行8000万股，每股定价15.50元，共计融资12.05亿人民币，用于北京有线广播电视光缆网络工程、数字电视视频点播传输系统、网络电视会议系统等建设。
2004年5月，歌华有线面向老股东和所有投资人公开发行可转债1250万张，每张面值100元，共计融资12.5亿；扣除发行费用后，实际融资12.11亿人民币。其中，投资9.7亿建设北京各城区数字电视传输系统，补充流动资金2400万。
通过上市募集资本，歌华有线成功将北京城八区和郊区的有线网络进行整合，从而拥有300多万用户规模。
在歌华有线通过上市融资练好内功的同时，北京市政府也给予了歌华更多的政策支持，以支持其在资本市场进一步做大做强。比如，北京市政府就在数字电视整体转换方面给予歌华有线大力支持，免除多年营业所得税、给每户赠送机顶盒补贴100元。
目前，歌华有线的市值已达到340亿元，北京有线用户为300多万，平均每个用户市值1万元，这是一个比较惊人的数据。因为目前国内其他城市的单用户平均价值为2000— 3000元。这可能与歌华有线身处独特的地域、较强的盈利能力以及免税政策有关。
在美国，单用户价值为3500美元左右，相当于2.93万人民币，但前提是单用户年贡献收入600美元(约4000多元人民币)。而歌华有线单用户年产生贡献收入为200多元人民币，却已在资本市场达到1万元的估值，可见资本市场的期望相当高。
在国内有线行业，地网中的深圳、南京、杭州等地的有线运营商都有资格在资本市场大展拳脚，完成整合的省网也可以上市。
6．买壳上市方案简析
简单地理解买壳上市，就是新股东收购原上市公司之后，注入新的优质资产定向增发，完成优质资产上市的目的。
买壳上市的基本步骤为：向收购人发出调查清单，确认收购主体合法合规一召开董事会、股东会就收购事项作出决议一就收购后继续履行转让方在上市公司股改后的义务作出承诺一证监会在受理后20个工作日内，做出是否予以豁免的决定一如拟收购比例超过30％，向证监会申请豁免要约收购一如果收购股份系国有性质，则需报国资委批准一若取得豁免批准，收购人履行信息披露义务一办理过户手续。
买壳上市过程中，股权转让和重大资产置换都是关键性问题。
1．股权转让定价问题根据今年6月30日国资委颁布的国有股权转让办法，国有股东协议转让上市公司股份的价格应当以上市公司股份转让信息公告日(经批准不须公开股份转让信息的，以股份转让协议签署日为准，下同)前30个交易日的每日加权平均价格算术平均值为基础确定；确需折价的，其最低价格不得低于该算术平均值的90％。以陕西广电购买黄河股份借壳上市为例，当时陕西广电只要以不低于每股净资产价格购买黄河股份的股票即可，如黄河股价为6元，每股净资产2元，陕西广电可以2.5元／股的价格予以收购。但根据现行条例，则必须要以5.4元／股的价格购买。所以，新旧转让办法的差异很大，特别是在股市行情特别好的情况下，以低价收购不太可能。因此，广电网络成功收购黄河股份借壳上市的案例，复制难度较高，首先就要面临高收购价格的风险。
2．股权转让款项的支付问题股权转让款项的支付方式目前主要有现金支付、资产支付等。可以采取现金与资产支付相结合的方式来处理该问题。具体操作方式为，拟受让方以现金支付股份转让价款时，国有股东应在股份转让协议签订后5个工作日内收取不低于转让收人30％的保证金，其余价款应在股份过户前全部结清。在全部转让价款支付完毕或交由转让双方共同认可的第三方妥善保管前，不得办理转让股份的过户登记手续。
3．部分受让股权的冻结问题。被收购上市公司通常存在大股东持有全部或部分上市公司股权被司法冻结的情况，该种情况如不妥善解决，将影响到并购程序的有效执行。如被收购上市公司存在股份冻结情况，为保证股权转让的顺利进行，建议在股权转让进行前，收购双方共同努力，采取各种措施将该等股权的司法冻结予以解冻。
4．股权协议收购时豁免要约收购事件。(1)收购人与出让人能够证明彼此具有关联关系，上市公司的实际控制人没有发生变化；不同省级的国有资产管理部门一般不被视为具有关联关系。(2)上市公司面临严重财务困难，收购人提出的挽救公司的重组方案取得该公司股东大会批准，且收购人承诺3年内不转让其在该公司中所拥有的权益。(3)经上市公司股东大会非关联股东批准，收购人取得上市公司向其发行的新股，导致其在该公司拥有权益的股份超过该公司已发行股份的30％，收购人承诺3年内不转让其拥有权益的股份，且公司股东大会同意收购人免于发出要约。(4)中国证监会为适应证券市场发展变化和保护投资者合法权益的需要而认定的其他情形。以陕西广电收购黄河股份为例，由于得到陕西省政府的支持，而且黄河股份资不抵债，符合豁免要求。但是，不是每一次收购借壳上市都能符合中国证监会关于豁免的要求。
5．资产置换方案的获批性问题。如考虑设计资产置换方案，需要同中国证监会有关部门沟通，取得其初步认可，降低收购风险。向中国证监会报送《上市公司收购报告书》的同时，报送上市公司《重大购买、出售、置换资产报告书(草案)》。《上市公司收购报告书》生效条件为：获得国资委关于股权转让的批准、获得证监会豁免要约收购的批准、获得证监会关于重大资产重组的批准。与此同时，在《股权转让协议》、《资产置换协议》条款设计时将股权转让和资产置换设定为互为生效条件，这样可以避免先资产置换后股权转让而产生的风险。
资产置换过程中的技术性问题包括债务转移问题。对收购人而言，原资产相应的负债将从收购人转移到上市公司，因此应取得相关所有债权人的同意。值得关注的是，对于银行债务，应按照银行的内部权限取得其有权部门(如分行或总行)的批准。财务审计问题在进行资产置换过程中，应上报拟置入资产最近3年的经审计的模拟财务报告。该财务报告不仅能够反映置入资产的规模、盈利情况，而且能够反映关联交易情况。对此，建议对资产置换方案进行详细测算，尽量降低置入资产近3年的关联交易比例。
一般来说，如果没有特别丰富的经验，或者对目标公司的底细非常了解，建议不要轻易买壳上市。买壳会有资产担保和一些潜在的损失，而且豁免交易收购的条件越来越难，造成现在买壳上市的操作难度越来越大。