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摘 要 金融支持问题在世界范围内是一个长期备受关注的课题，其对产业技术进步的影响也受到越来越多学者的关注。本文把国内外针对金融支持对产业技术进步影响的文献进行梳理，对于如何发挥金融支持对产业技术进步的推动作用具有重要意义。
关键词 金融支持 技术进步 证券
一、国外相关研究
金融支持与技术进步直接的关系早在20世纪除就由熊彼特（Schumpeter，1911）明确提出：企业家创新活动的根源在于对暂时性垄断利润的追逐，而一个功能健全的银行系统通过支持企业家来促进技术创新。在罗纳德·麦金农（Ronald McKinnon）和爱德华·肖（Edward Shaw）证实了金融发展指标和经济增长之间存在正相关关系后，后来不少学者引入了不同的条件信息变量和控制变量，把研究领域拓展到了金融发展对物质资本积累、全要素生产率和技术进步的推动作用上。
Atje和Jovanovic（1993）通过对股票市场的考察，建立股票市场发展指标和经济增长的模型来计量回归，证实了股票市场的发展对于经济增长有着很大的正面影响。为了实现技术进步，往往需要投入大量的资金，同时伴随着投资失败的高风险，这种情况下，拥有市场导向性质的金融市场相比银行中介导向性质的金融体系来说，更加适合具有高创新性、高风险性的投资项目。
然而对于不同发展水平的国家，金融市场的发挥作用会存在差异。如Harris（1997）认为，发展中国家股市对经济增长的作用是有限的，统计关系不显著。Fuente和Martin（1996）则从企业监控成本的角度揭示了金融发展和技术进步之间的内生关系，认为金融深化可以降低金融机构的监测成本，促使经济资源更加有效地投入到创新活动中，从而推动技术进步，促进经济的长期稳定增长。
后来，许多学者针对金融支持对技术进步的作用机制进行了研究（Rioja and Valev，2004；Solomon Tadesse，2007），他们得出了具有一致性的结论：金融支持在促进技术进步过程的机理是一致的。
二、国内相关研究
刘凤朝、沈能（2007）的研究表明金融体系的存在和发展为技术进步提供必要的资金支持，金融体系的风险管理能力（具体包括分散风险能力、流动性风险管理能力、项目评估能力）可以降低技术创新和发展高新技术产业的风险。
王永中（2007）提出新技术应用和技术创新对于技术进步具有相同的重要性，而金融系统可以通过提供长期的资金、减少资产的交易成本以及监控企业的行为等途径，实现新技术的应用，从而促进技术进步。另外由于企业的R&D活动具有高风险和严重的信息不对称等问题，一般的投资者往往不愿意选择R&D投资。这就为金融系统从事R&D投资提供了一个很好的激励。主要原因是金融系统除了可以对这些高风险项目进行评估和监督，减少资源配置的逆向选择和从事创新企业的道德风险，还可以同时投资于不同的高风险项目，分散投资风险，也可以起到一个促进技术进步的作用。
孙伍琴、朱顺林（2008）测定了我国23个省市2001-2004年的金融系统促进技术创新的作用，结果发现整体上我国技术创新受金融支持的推动作用不断加大，不过各省市之间金融发展对技术创新的作用存在一定差异。
邓红辉、苏基溶（2011）选取了1998-2007年中国30个省市（西藏除外）的数据，专门研究了金融发展通过技术进步来促进经济增长的机制，用银行非国有企业贷款与国内生产总值之比来衡量金融发展水平，把全要素生产率作为技术进步的衡量指标，并把全要素生产率分解为技术创新和技术效率。利用广义矩估计（GMM）方法分别考察了金融发展对技术进步、技术创新、技术效率的影响。实证结果表明金融发展水平显著地促进了技术进步率，金融发展水平提高1%，全国的全要素生产率会提高0.332%。
薛晴、常建新（2012）选取资源富集的6个省区为代表性研究样本，并对不同性质企业的金融支持对技术进步率的作用进行检验。结果表明：从整体来看，资源富集区中私营企业与国有企业的金融支持均对技术进步率产生了负作用，其中国有企业金融支持对于技术进步的抑制作用要大于私营企业，并在西部大开发后愈发明显。钱水土、周永涛（2010）提出在控制了外国直接投资、人力资本和研发投入三个变量后，金融发展对于技术进步具有明显的推动作用，但是这种推动作用在内地和沿海区域存在较大地区差异，原因之一是不同区域的金融深化水平不一致。
薛昶、李嵩然（2012）通过对四川省的时间序列数据进行实证检验，结果表明金融结构是技术进步的核心推动力量，金融效率对技术进步的支撑作用相对较小，金融规模对技术进步存在一定的阻碍作用。
大部分学者得出金融支持可以促进技术进步的结论，然而，也有部分学者的研究得出不同的结论，例如陈刚和李树（2009）发现金融发展显著加速了劳均资本的积累，但却阻碍了技术进步和技术效率的改善，主要原因是我国的金融发挥作用的过程中受到了过多的限制及扭曲。蔡红艳、阎庆民（2004）指出由于存在“政府的非市场化扶持”，我国最具经济优势的行业并未在资本市场中得到有效的识别和发展，结果导致了我国工业产业中一些高成长的行业没有办法有效持续成长，而低成长的部分行业却滞留在亏损状态，从而使整体的工业竞争力不升反降。
潘朝顺、曹木顺和刘英（2006）论述了在企业技术创新的过程中，只有市场化融资方式中的风险投资才能够较好地解决信息不对称、道德风险及融资成本高等一系列问题。同时也指出了资本市场对广东技术创新支持存在以下不足的地方：使用股票期权的企业比例少，风险投资退出的阻碍大而限制了风险资本的作用发挥，产权的交易市场发挥的作用也有限等。因此深圳中小企业板的建立，不仅在一定程度上可以缓解中小型企业的融资问题，而且也在一定程度上可以解决风险投资的退出问题。
陈军、王亚杰和陈金贤（2004提出股票市场因具有以下三个风险管理优势，一是股票市场具有流动性风险和多样化投资的优势，能够管理投资风险；二是股票市场具有评价和定价功能，能够引导投资；三是股票投资的风险和收益是对称的，有利于先进技术的选择。鉴于股票市场具有的这些风险管理优势，因此与银行贷款相比，其对产业化阶段的先进技术融资更具有相对的优势。另外运用格兰杰因果检验，发现我国股票市场的流动性对技术进步有重要影响，而股票市场的规模对技术进步没有直接影响。 袁礼、王林辉（2011）利用中国股票市场和高技术产业1997-2009年的面板数据进行回归，也得出了类似的结论：股票市场的流动性在高技术产业的创业阶段对技术进步的作用不显著，而在二次创业产业化阶段对技术进步有显著的推动作用。
魏枫（2009）论证了资本驱动和技术进步的内在联系，在文中假设技术进步的唯一途径是引进先进的设备，得到的结论是随着经济发展水平的不同，资本驱动带来的技术进步也会呈现出不同的水平。概况来说，经济发展水平低时，资本驱动型的技术进步大，反之，经济发展水平高时，资本驱动型的技术进步小。其中的原因是随着设备引进国家自身的技术水平不断提高，设备输出国家出于技术垄断和国家安全等不同方面的考虑，会设置越来越多的技术转移阻碍，从而设备引进的成本不断上升，进一步降低设备引进国的技术进步空间。
翟华云、郑军（2011）测量了中国西部地区12个省市的三资本市场促进技术创新的三个指标，结果发现整体上来看，西部地区的资本市场在促进技术创新方面已体现出一定成效，但是各个省市的资本市场在促进当地创新效率的方面存在差异。
陈峥嵘、朱蕾（2012）运用OLS方法的回归结果表明我国A股市场的流动性对产业结构升级没有正向作用，不过股票市场的规模与产业结构优化升级存在正相关关系。另外还提出了战略性的新兴产业上市公司的绩效比A股市场的平均水平高很多，意味着创业板市场成为了新兴产业上市公司的一个重要成长平台。
总的来看，国内外有关金融支持对产业技术进步影响的研究还是颇多的，不过针对创业板等新兴的证券市场对产业技术进步影响较少。随着新兴市场的发展，研究其对产业技术进步的影响具有重要的理论意义和实践意义。
参考文献：
[1]Tadesse S. Financial Development and Technology [R]. William Davidson Institute （WDI） Working Papers， 2007.
[2]刘凤朝，沈能.金融发展与技术进步的Geweke因果分解检验及协整分析[J].管理评论， 2007（5）：3-8.
[3]王永中.浅析金融发展、技术进步与内生增长[J].中国社会科学院研究生院学报，2007 （4）：59-65.
[4]陈刚，李树.金融发展与增长源泉：要素积累、技术进步与效率改善[J].南方经济，2009（5）：24-35.
[5]邓红辉，苏基溶.金融发展与技术进步：基于中国省级数据的研究[J].西安电子科技大学学报（社会科学版），2011（2）：37-42.
[6]陈军，王亚杰，陈金贤.股票市场对技术进步和经济增长的影响分析[J].西安交通大学学报（社会科学版），2004（3）：67-70.
[7]薛昶，李嵩然.金融支持技术进步的统计考量[J].统计与决策，2012（22）：143-145.
[8]陈峥嵘，朱蕾.股票市场发展、资本要素积累与产业结构升级——基于中国A股市场的实证研究[J].科学发展，2012（3）：67-82.
[9]薛晴，常建新.资源富集区私营企业金融支持与技术进步——基于1990-2010年省级面板数据[J].财经科学，2012（10）：55-63.
关键词 金融支持 技术进步 证券
一、国外相关研究
金融支持与技术进步直接的关系早在20世纪除就由熊彼特（Schumpeter，1911）明确提出：企业家创新活动的根源在于对暂时性垄断利润的追逐，而一个功能健全的银行系统通过支持企业家来促进技术创新。在罗纳德·麦金农（Ronald McKinnon）和爱德华·肖（Edward Shaw）证实了金融发展指标和经济增长之间存在正相关关系后，后来不少学者引入了不同的条件信息变量和控制变量，把研究领域拓展到了金融发展对物质资本积累、全要素生产率和技术进步的推动作用上。
Atje和Jovanovic（1993）通过对股票市场的考察，建立股票市场发展指标和经济增长的模型来计量回归，证实了股票市场的发展对于经济增长有着很大的正面影响。为了实现技术进步，往往需要投入大量的资金，同时伴随着投资失败的高风险，这种情况下，拥有市场导向性质的金融市场相比银行中介导向性质的金融体系来说，更加适合具有高创新性、高风险性的投资项目。
然而对于不同发展水平的国家，金融市场的发挥作用会存在差异。如Harris（1997）认为，发展中国家股市对经济增长的作用是有限的，统计关系不显著。Fuente和Martin（1996）则从企业监控成本的角度揭示了金融发展和技术进步之间的内生关系，认为金融深化可以降低金融机构的监测成本，促使经济资源更加有效地投入到创新活动中，从而推动技术进步，促进经济的长期稳定增长。
后来，许多学者针对金融支持对技术进步的作用机制进行了研究（Rioja and Valev，2004；Solomon Tadesse，2007），他们得出了具有一致性的结论：金融支持在促进技术进步过程的机理是一致的。
二、国内相关研究
刘凤朝、沈能（2007）的研究表明金融体系的存在和发展为技术进步提供必要的资金支持，金融体系的风险管理能力（具体包括分散风险能力、流动性风险管理能力、项目评估能力）可以降低技术创新和发展高新技术产业的风险。
王永中（2007）提出新技术应用和技术创新对于技术进步具有相同的重要性，而金融系统可以通过提供长期的资金、减少资产的交易成本以及监控企业的行为等途径，实现新技术的应用，从而促进技术进步。另外由于企业的R&D活动具有高风险和严重的信息不对称等问题，一般的投资者往往不愿意选择R&D投资。这就为金融系统从事R&D投资提供了一个很好的激励。主要原因是金融系统除了可以对这些高风险项目进行评估和监督，减少资源配置的逆向选择和从事创新企业的道德风险，还可以同时投资于不同的高风险项目，分散投资风险，也可以起到一个促进技术进步的作用。
孙伍琴、朱顺林（2008）测定了我国23个省市2001-2004年的金融系统促进技术创新的作用，结果发现整体上我国技术创新受金融支持的推动作用不断加大，不过各省市之间金融发展对技术创新的作用存在一定差异。
邓红辉、苏基溶（2011）选取了1998-2007年中国30个省市（西藏除外）的数据，专门研究了金融发展通过技术进步来促进经济增长的机制，用银行非国有企业贷款与国内生产总值之比来衡量金融发展水平，把全要素生产率作为技术进步的衡量指标，并把全要素生产率分解为技术创新和技术效率。利用广义矩估计（GMM）方法分别考察了金融发展对技术进步、技术创新、技术效率的影响。实证结果表明金融发展水平显著地促进了技术进步率，金融发展水平提高1%，全国的全要素生产率会提高0.332%。
薛晴、常建新（2012）选取资源富集的6个省区为代表性研究样本，并对不同性质企业的金融支持对技术进步率的作用进行检验。结果表明：从整体来看，资源富集区中私营企业与国有企业的金融支持均对技术进步率产生了负作用，其中国有企业金融支持对于技术进步的抑制作用要大于私营企业，并在西部大开发后愈发明显。钱水土、周永涛（2010）提出在控制了外国直接投资、人力资本和研发投入三个变量后，金融发展对于技术进步具有明显的推动作用，但是这种推动作用在内地和沿海区域存在较大地区差异，原因之一是不同区域的金融深化水平不一致。
薛昶、李嵩然（2012）通过对四川省的时间序列数据进行实证检验，结果表明金融结构是技术进步的核心推动力量，金融效率对技术进步的支撑作用相对较小，金融规模对技术进步存在一定的阻碍作用。
大部分学者得出金融支持可以促进技术进步的结论，然而，也有部分学者的研究得出不同的结论，例如陈刚和李树（2009）发现金融发展显著加速了劳均资本的积累，但却阻碍了技术进步和技术效率的改善，主要原因是我国的金融发挥作用的过程中受到了过多的限制及扭曲。蔡红艳、阎庆民（2004）指出由于存在“政府的非市场化扶持”，我国最具经济优势的行业并未在资本市场中得到有效的识别和发展，结果导致了我国工业产业中一些高成长的行业没有办法有效持续成长，而低成长的部分行业却滞留在亏损状态，从而使整体的工业竞争力不升反降。
潘朝顺、曹木顺和刘英（2006）论述了在企业技术创新的过程中，只有市场化融资方式中的风险投资才能够较好地解决信息不对称、道德风险及融资成本高等一系列问题。同时也指出了资本市场对广东技术创新支持存在以下不足的地方：使用股票期权的企业比例少，风险投资退出的阻碍大而限制了风险资本的作用发挥，产权的交易市场发挥的作用也有限等。因此深圳中小企业板的建立，不仅在一定程度上可以缓解中小型企业的融资问题，而且也在一定程度上可以解决风险投资的退出问题。
陈军、王亚杰和陈金贤（2004提出股票市场因具有以下三个风险管理优势，一是股票市场具有流动性风险和多样化投资的优势，能够管理投资风险；二是股票市场具有评价和定价功能，能够引导投资；三是股票投资的风险和收益是对称的，有利于先进技术的选择。鉴于股票市场具有的这些风险管理优势，因此与银行贷款相比，其对产业化阶段的先进技术融资更具有相对的优势。另外运用格兰杰因果检验，发现我国股票市场的流动性对技术进步有重要影响，而股票市场的规模对技术进步没有直接影响。 袁礼、王林辉（2011）利用中国股票市场和高技术产业1997-2009年的面板数据进行回归，也得出了类似的结论：股票市场的流动性在高技术产业的创业阶段对技术进步的作用不显著，而在二次创业产业化阶段对技术进步有显著的推动作用。
魏枫（2009）论证了资本驱动和技术进步的内在联系，在文中假设技术进步的唯一途径是引进先进的设备，得到的结论是随着经济发展水平的不同，资本驱动带来的技术进步也会呈现出不同的水平。概况来说，经济发展水平低时，资本驱动型的技术进步大，反之，经济发展水平高时，资本驱动型的技术进步小。其中的原因是随着设备引进国家自身的技术水平不断提高，设备输出国家出于技术垄断和国家安全等不同方面的考虑，会设置越来越多的技术转移阻碍，从而设备引进的成本不断上升，进一步降低设备引进国的技术进步空间。
翟华云、郑军（2011）测量了中国西部地区12个省市的三资本市场促进技术创新的三个指标，结果发现整体上来看，西部地区的资本市场在促进技术创新方面已体现出一定成效，但是各个省市的资本市场在促进当地创新效率的方面存在差异。
陈峥嵘、朱蕾（2012）运用OLS方法的回归结果表明我国A股市场的流动性对产业结构升级没有正向作用，不过股票市场的规模与产业结构优化升级存在正相关关系。另外还提出了战略性的新兴产业上市公司的绩效比A股市场的平均水平高很多，意味着创业板市场成为了新兴产业上市公司的一个重要成长平台。
总的来看，国内外有关金融支持对产业技术进步影响的研究还是颇多的，不过针对创业板等新兴的证券市场对产业技术进步影响较少。随着新兴市场的发展，研究其对产业技术进步的影响具有重要的理论意义和实践意义。
参考文献：
[1]Tadesse S. Financial Development and Technology [R]. William Davidson Institute （WDI） Working Papers， 2007.
[2]刘凤朝，沈能.金融发展与技术进步的Geweke因果分解检验及协整分析[J].管理评论， 2007（5）：3-8.
[3]王永中.浅析金融发展、技术进步与内生增长[J].中国社会科学院研究生院学报，2007 （4）：59-65.
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[6]陈军，王亚杰，陈金贤.股票市场对技术进步和经济增长的影响分析[J].西安交通大学学报（社会科学版），2004（3）：67-70.
[7]薛昶，李嵩然.金融支持技术进步的统计考量[J].统计与决策，2012（22）：143-145.
[8]陈峥嵘，朱蕾.股票市场发展、资本要素积累与产业结构升级——基于中国A股市场的实证研究[J].科学发展，2012（3）：67-82.
[9]薛晴，常建新.资源富集区私营企业金融支持与技术进步——基于1990-2010年省级面板数据[J].财经科学，2012（10）：55-63.