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［摘 要］外汇储备是反映一国经济、金融实力的一个重要的宏观经济指标,其对宏观经济的调节能力日渐增强。因此,保持一个适度的外汇储备规模和妥善管理,使其具有合理的结构,是促进一国经济发展的重要因素。本文分析我国国际收支各个账户的指标用来作为外汇储备供给分析之基础。
［关键词］供给；国际收支；资本和金融账户；误差与遗漏账户
［中图分类号］F832 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2011）48-0056-01
外汇储备的来源有两个直接渠道：一是国际收支经常项目顺差；二是国际收支资本与金融项目顺差。我国外汇储备规模持续高涨的直接原因就是经常账户和资本与金融账户连续多年出现的“双顺差”盈余。分析外汇储备供给状况,需要先分析我国国际收支各个账户的指标,在此基础上选取主要的变量来研究外汇储备供给的增长。
1 总体分析
从世界角度来看,外汇储备的供给主要来源于储备货币发行国的货币输出。储备发行国的国际收支逆差为世界提供了国际清偿力。美元是最主要的储备货币,美国国际收支逆差是世界外汇储备不断增加的原因之一。
从单个国家角度来看,决定一国外汇储备供应量大小的因素有两类：一是商品与服务的出口创汇能力和对外投资收益,直接影响经常项目收支差额；经常账户是指对实际资源在国际间的流动行为进行记录的账户,包括货物和服务、收益和经常转移等项目。二是获得国际信贷能力,一国从国际上取得政府贷款、国际金融机构贷款以及中央银行之间的互惠信贷等均可增加外汇储备供应,这些信贷资金往来通过资本项目收支变化而用于外汇储备反映在信贷国的国际收支平衡表上,是外汇储备的增加；反映在贷款国的国际收支平衡表,则是外汇储备的减少。
由于外汇储备是国际储备的主体,误差与遗漏项目规模相对较小。理论上国际收支平衡表中的借方总额和贷方总额应该始终相等,但是由于资料不完整,统计时间、计价标准和汇率折算办法不一致等原因,往往会造成结账时出现净的借方和贷方余额。为解决这一问题,便设立了一个抵消账户,即净误差与遗漏账户。
我国的国际收支状况可划分为1985—1993年和1994—2008年两个阶段。第一阶段：改革开放之前,实行“量入为出、以收定支、收支平衡、略有结余”的外汇政策,年均外汇储备只有5亿美元左右,国家外汇储备余额很小。改革开放后投资规模扩张形成了我国对外国原料、技术设备的巨大需求,同时人民生活水平的提高导致我国对进口的需求过于旺盛,所以这个阶段的经常项目大多表现为逆差。在资本和金融项目上,随着我国改革开放吸引外资政策的实施,使这一阶段资本和金融项目表现为顺差。由于这两个账户“逆差+顺差”的原因,该时期的外汇储备增幅呈波动状态。除1993年外,1991—2000年,我国经常项目一直保持顺差。但在1992—1995年,由于我国存在严重的通货膨胀,抑制出口,鼓励进口,经常项目顺差规模比较小。1996—2000年,由于经济软着陆,物价上涨受到抑制。虽然1997年下半年发生亚洲金融危机、1998年的洪水灾害等原因,出现了63.21亿美元赤字,但在2002—2006年阶段,加入世贸组织后我国的经常项目顺差突飞猛进,到2006年已达2498亿美元。第二阶段：我国的外汇储备进入一个高速增长期,特别是1994年外汇体制改革,政策变动的效应极大地刺激了企业出口创汇的熱情。2004—2007年期间,外汇储备的增长表现出加速趋势,外汇储备的年增长率分别是51.2%、34.3%、30.2%和43.3%。除了由于个别特殊事件(1997年亚洲金融危机、1998年大洪水等)导致1998年出现了较小的资本项目逆差外,中国的国际收支一直保持着较好的发展势头,呈现出“顺差+顺差”,外汇储备进入了高速增长的时期。
2 经常账户分析
1997年账户分类统计的口径进行了调整,前后有很大的差别,出于可比性的原因,本文只选取1997年以来的国际收支数据进行研究。从经常项目差额来看,1997—2001年,由于亚洲金融危机和洪水灾害等原因的影响我国经常账户顺差经历了一个递减的阶段,加入WTO后我国的经常项目顺差突飞猛进。从各个分账户来看,货物和服务项目与经常账户的波动特点极为相似,可以分为两个阶段：1997—2001年,货物和服务项目的顺差出现下降,其影响一致持续到2001年；2002—2006年,我国的货物和服务项目顺差增长,呈现出健康的发展态势。货物和服务项目是经常项目中的最大顺差项目,其贡献率一直保持了较高的水平,这说明了我国的经常项目余额的变化主要来源于货物和服务账户。货物贸易在我国对外贸易中占主导地位,是我国经常项目顺差的主要来源。服务贸易往往是以逆差的形式存在,而且规模远小于货物贸易规模,说明尽管我国商品贸易以较快的速度发展,而服务贸易的国际竞争力仍然很弱。
3 资本和金融账户分析
资本和金融账户分为资本项目和金融项目两大项。长期以来我国对资本项目采取严格控制的政策,资本项目基本没有太大发展和变化,对整个资本和金融项目的影响较小,故本文只对金融账户进行分析。金融项目存在很大的不稳定性,不稳定主要源于其他投资和证券投资的巨大波动。但是,在其他投资和证券投资之间存在着一定的转移,在一些区间上两者的波动具有反向性。直接投资则一直稳定上升,保持了持续增长的顺差形势,一方面抚平了其他投资和证券投资项目的波动,另一方面,直接投资顺差抵消了其他投资和证券投资账户的逆差,从而保持了金融项目的顺差形势。可见,直接投资是我国资本和金融账户中最重要部分。
4 误差与遗漏账户
误差与遗漏账户主要统计由于资料不完整,统计时间、计价标准以及不同币种间的换算差额等原因而形成的误差和遗漏。主要来源于两方面：一是统计方法和数据来源等技术原因,二是由于管理等非技术因素。其中,非技术因素造成的遗漏所反映的是一国“资本外逃”或“热钱内流”。
我国误差与遗漏账户在1990—2001年都为负值即存在资本外逃,期间由于亚洲金融危机引起了资金紧张和投资恐慌,1997年负值最大；2002—2004年间,由于加入WTO,人民币升值预期的影响引起热钱的流入,致使误差与遗漏账户表现为较大的正值。2005年汇率体制改革人民币汇率升值,可能认为汇率升值过高将会引起今后的贬值,所以将资金从我国转移到其他国家,而2008年的北京奥运会又对汇率产生了升值的预期,到2008年又有大量的热钱流入中国。
从外汇储备的供给方面着手,利用我国国际收支各主账户和分账户的实际数据,为探讨国际收支变化与外汇储备增长之间的结构关系奠定坚实基础。
参考文献：
［1］姜波克，杨长江.国际金融学［M］.北京:高等教育出版社,1999.
［2］王彦红.国际收支顺差与外汇储备增长关系实证研究［J］.经济观察,2008(9).
［3］李芳.双重冲突下的外汇管理体制变革思考［J］.武汉金融,2007(6).
［关键词］供给；国际收支；资本和金融账户；误差与遗漏账户
［中图分类号］F832 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2011）48-0056-01
外汇储备的来源有两个直接渠道：一是国际收支经常项目顺差；二是国际收支资本与金融项目顺差。我国外汇储备规模持续高涨的直接原因就是经常账户和资本与金融账户连续多年出现的“双顺差”盈余。分析外汇储备供给状况,需要先分析我国国际收支各个账户的指标,在此基础上选取主要的变量来研究外汇储备供给的增长。
1 总体分析
从世界角度来看,外汇储备的供给主要来源于储备货币发行国的货币输出。储备发行国的国际收支逆差为世界提供了国际清偿力。美元是最主要的储备货币,美国国际收支逆差是世界外汇储备不断增加的原因之一。
从单个国家角度来看,决定一国外汇储备供应量大小的因素有两类：一是商品与服务的出口创汇能力和对外投资收益,直接影响经常项目收支差额；经常账户是指对实际资源在国际间的流动行为进行记录的账户,包括货物和服务、收益和经常转移等项目。二是获得国际信贷能力,一国从国际上取得政府贷款、国际金融机构贷款以及中央银行之间的互惠信贷等均可增加外汇储备供应,这些信贷资金往来通过资本项目收支变化而用于外汇储备反映在信贷国的国际收支平衡表上,是外汇储备的增加；反映在贷款国的国际收支平衡表,则是外汇储备的减少。
由于外汇储备是国际储备的主体,误差与遗漏项目规模相对较小。理论上国际收支平衡表中的借方总额和贷方总额应该始终相等,但是由于资料不完整,统计时间、计价标准和汇率折算办法不一致等原因,往往会造成结账时出现净的借方和贷方余额。为解决这一问题,便设立了一个抵消账户,即净误差与遗漏账户。
我国的国际收支状况可划分为1985—1993年和1994—2008年两个阶段。第一阶段：改革开放之前,实行“量入为出、以收定支、收支平衡、略有结余”的外汇政策,年均外汇储备只有5亿美元左右,国家外汇储备余额很小。改革开放后投资规模扩张形成了我国对外国原料、技术设备的巨大需求,同时人民生活水平的提高导致我国对进口的需求过于旺盛,所以这个阶段的经常项目大多表现为逆差。在资本和金融项目上,随着我国改革开放吸引外资政策的实施,使这一阶段资本和金融项目表现为顺差。由于这两个账户“逆差+顺差”的原因,该时期的外汇储备增幅呈波动状态。除1993年外,1991—2000年,我国经常项目一直保持顺差。但在1992—1995年,由于我国存在严重的通货膨胀,抑制出口,鼓励进口,经常项目顺差规模比较小。1996—2000年,由于经济软着陆,物价上涨受到抑制。虽然1997年下半年发生亚洲金融危机、1998年的洪水灾害等原因,出现了63.21亿美元赤字,但在2002—2006年阶段,加入世贸组织后我国的经常项目顺差突飞猛进,到2006年已达2498亿美元。第二阶段：我国的外汇储备进入一个高速增长期,特别是1994年外汇体制改革,政策变动的效应极大地刺激了企业出口创汇的熱情。2004—2007年期间,外汇储备的增长表现出加速趋势,外汇储备的年增长率分别是51.2%、34.3%、30.2%和43.3%。除了由于个别特殊事件(1997年亚洲金融危机、1998年大洪水等)导致1998年出现了较小的资本项目逆差外,中国的国际收支一直保持着较好的发展势头,呈现出“顺差+顺差”,外汇储备进入了高速增长的时期。
2 经常账户分析
1997年账户分类统计的口径进行了调整,前后有很大的差别,出于可比性的原因,本文只选取1997年以来的国际收支数据进行研究。从经常项目差额来看,1997—2001年,由于亚洲金融危机和洪水灾害等原因的影响我国经常账户顺差经历了一个递减的阶段,加入WTO后我国的经常项目顺差突飞猛进。从各个分账户来看,货物和服务项目与经常账户的波动特点极为相似,可以分为两个阶段：1997—2001年,货物和服务项目的顺差出现下降,其影响一致持续到2001年；2002—2006年,我国的货物和服务项目顺差增长,呈现出健康的发展态势。货物和服务项目是经常项目中的最大顺差项目,其贡献率一直保持了较高的水平,这说明了我国的经常项目余额的变化主要来源于货物和服务账户。货物贸易在我国对外贸易中占主导地位,是我国经常项目顺差的主要来源。服务贸易往往是以逆差的形式存在,而且规模远小于货物贸易规模,说明尽管我国商品贸易以较快的速度发展,而服务贸易的国际竞争力仍然很弱。
3 资本和金融账户分析
资本和金融账户分为资本项目和金融项目两大项。长期以来我国对资本项目采取严格控制的政策,资本项目基本没有太大发展和变化,对整个资本和金融项目的影响较小,故本文只对金融账户进行分析。金融项目存在很大的不稳定性,不稳定主要源于其他投资和证券投资的巨大波动。但是,在其他投资和证券投资之间存在着一定的转移,在一些区间上两者的波动具有反向性。直接投资则一直稳定上升,保持了持续增长的顺差形势,一方面抚平了其他投资和证券投资项目的波动,另一方面,直接投资顺差抵消了其他投资和证券投资账户的逆差,从而保持了金融项目的顺差形势。可见,直接投资是我国资本和金融账户中最重要部分。
4 误差与遗漏账户
误差与遗漏账户主要统计由于资料不完整,统计时间、计价标准以及不同币种间的换算差额等原因而形成的误差和遗漏。主要来源于两方面：一是统计方法和数据来源等技术原因,二是由于管理等非技术因素。其中,非技术因素造成的遗漏所反映的是一国“资本外逃”或“热钱内流”。
我国误差与遗漏账户在1990—2001年都为负值即存在资本外逃,期间由于亚洲金融危机引起了资金紧张和投资恐慌,1997年负值最大；2002—2004年间,由于加入WTO,人民币升值预期的影响引起热钱的流入,致使误差与遗漏账户表现为较大的正值。2005年汇率体制改革人民币汇率升值,可能认为汇率升值过高将会引起今后的贬值,所以将资金从我国转移到其他国家,而2008年的北京奥运会又对汇率产生了升值的预期,到2008年又有大量的热钱流入中国。
从外汇储备的供给方面着手,利用我国国际收支各主账户和分账户的实际数据,为探讨国际收支变化与外汇储备增长之间的结构关系奠定坚实基础。
参考文献：
［1］姜波克，杨长江.国际金融学［M］.北京:高等教育出版社,1999.
［2］王彦红.国际收支顺差与外汇储备增长关系实证研究［J］.经济观察,2008(9).
［3］李芳.双重冲突下的外汇管理体制变革思考［J］.武汉金融,2007(6).