陕西莱特光电材料股份有限公司（以下简称“莱特光电”）成立于2010年，主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，今年6月，莱特光电首次递交招股说明书，申请登陆科创板，并拟募资10亿元用于自身发展，其中7亿元投入到OLED终端材料研发及产业化项目建设，3亿元用于补充流动资金。
　　目前，莱特光电上会在即。但《股市动态分析》在仔细研读公司招股书后，发现以下问题尚未解决：一是公司从2018年起股东“大换血”，老股东相继退出后又引入多位股东，而在引入股东鼎量淳熙时，其人股价格远低于其他股东。此外，公司与数位新进股东都签订了对赌协议，一旦公司没有成功上市，或引发股东大幅撤资，危害公司资金稳定性;二是公司大客户依赖严重，在此之下议价能力不强，导致自身陷入“增收不增利”的窘境，此外，客户单一对公司业绩稳定性也颇为不利。

股东低价入股之谜待解

　　2015年12月14日，莱特光电在新三板挂牌，2017年10月20日，公司股票终止在全国中小企业股份转让系统挂牌。
　　在摘牌后的几个月里，莱特光电股东李功、张慧艳、甘肃新材料创投相继退出：
　　2018年5月16日，公司实控人王亚龙与李功签署《股份回购协议》，约定李功将持有的莱特光电32.90万股股份作价570.22万元转让给王亚龙，转让价格为17.33元/股;
　　2018年10月16日，王亚龙与张慧艳签署《股份转让协议》，约定张慧艳将持有的莱特光电9.40万股股份作价235万元转让给王亚龙，转让价格为25元/股;
　　2018年12月19日，王亚龙与甘肃新材料创投签署《股份转让协议》，约定甘肃新材料创投将持有的莱特光电122.20万股股份作价3129.54万元转让给王亚龙，转让价格为25.61元/股。

表一：莱特光电IPO近一年新增股东情况

　　后期，莱特光电又陆续引入多位股东。由于公司整体估值升高，入股价格也由之前的20元左右上升至48.24元/股。但《股市动态分析》发现，在同水平估值下，共青城麒麟、共青城青荷以及鼎量淳熙在今年2月时入股价格较其他股东低了不少（见表一）。
　　莱特光电解释称，共青城麒麟、共青城青荷是员工持股平台，属于股权激励。而对于鼎量淳熙低价人股是何原因，公司并未做明确说明。
　　此外，莱特光电与这些股东都签有对赌协议，根据协议约定，莱特光电若未能成功在中国境内首次公开发行股票并上市，则这些股东有權要求实控人王亚龙对其持有的公司全部或部分股份进行现金回购。虽然该协议在莱特光电IPO时已终止，但未来如公司IPO申请被撤回或审核未通过，该等对赌条款将重新生效。
　　表一显示，莱特光电数位股东人股都是出于看好公司未来发展，通常而言这应是一种长期性的支持，但股东纷纷又与公司签订对赌协议，一旦上市不成功就要“撤资”，此举显然与入股理由矛盾，股东是否存在实际上只想等待公司上市后快速套现的目的不得而知。一旦莱特光电上市计划有变，对赌协议再次生效，公司资金压力可能将骤增。

依赖大客户 增收不增利

　　2018年至2020年，京东方均是莱特光电第一大客户，公司对其销售收入占整体比例极高，分别为75.81%、86.16%、74.22%。莱特光电称，白已是首家为京东方供应OLED发光功能材料且具备白主专利的国内厂商，也是京东方OLED发光功能材料中唯一的国内供应商，实现了多种OLED有机材料的量产供应。
　　背靠大树虽然让莱特光电有了稳定的营收来源，但并未带来丰厚利润，让莱特光电陷入了“增收不增利”的情况（见图一）。与此同时，莱特光电向京东方销售的主要产品的价格也是逐年下降的，公司OLED终端材料2018年价格还在190.89元/克的水平，今年上半年已跌至153.76元/克，整体跌幅达19.45%。不过公司称，这符合“量升价跌”的行业惯例。（见表二）
　　据业内人士观点，OLED大概率会走LCD的老路，随着技术成熟产品价格将进一步下探。基于此，莱特光电对大客户的产品售价可能会持续降低、增收不增利的情况或将愈发明显。此外，莱特光电将重注放在京东方这一单一大客户身上，一旦出现变动，其业绩稳定性将存在较大风险。
　　针对上述所有问题，《股市动态分析》对莱特光电发去了采访函，但截至本文发布，公司仍未做出任何明确的回复。

图一：莱特光电2015年至2020年营收、净利走势差异逐渐增大（2017年数据缺失）

表二：莱特光电向京东方销售的主要产品价格（单位：元/克）