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金融危机以来，尤以银行业高管薪酬最遭诟病。质疑银行业高管高薪酬的主要原因是高管薪酬和公司绩效是否相关，高管薪酬和高管价值是否相匹配。我国政府对国有金融企业实施了“限薪令”，控制高管薪酬总额，但是这个控制标准依据是否合理，是否反映了和绩效的相关关系。本文以我国国有上市银行企业为研究对象，选择2008—2009年年报数据为样本，对高管薪酬和银行绩效的相关关系进行了实证研究。研究结果表明，国有上市银行高管薪酬和公司绩效在统计上仍然不存在显著的相关关系，长期来看，国有上市银行仍然需要对高管薪酬制度进行改革。
1 研究背景
2008年金融危机以来，国企高管巨额薪酬问题成为社会关注的焦点，这其中尤以金融行业的高管薪酬为高。面对金融企业畸高的高管薪酬，从2009年1月开始，财政部连续发文对国有银行高管薪酬进行管制，俗称“限薪令”。招致质疑的不是薪酬的高低，而是这些金融企业高管人员的年薪并没有与业绩紧密挂钩，因经营状况出现问题而降低高管薪酬的案例极为鲜见。尤其是对国有商业银行，企业绩效中的很大部分功劳是依赖政府和垄断政策支持，而不全是高管的经营管理能力。那么在人为限制高管薪酬水平之后，这些国有上市的商业银行是否对高管薪酬制度有所改进，薪酬和绩效关系如何了呢？如果具有相关关系，具体的因素敏感性如何？这是有待研究的一个问题。
2 金融企业高管薪酬和公司业绩相关性研究综述
关于我国商业银行薪酬激励与经营绩效关系，有学者不断地进行实证研究。
苟开红(2004)以2003年前A股市场上市的五家股份制商业银行招商、浦发、民生、华夏、深发展A为样本，研究结果认为商业银行高管的薪酬与主营业务收入、净利润无显著相关性且高管薪酬总额与收入和利润还呈现了负的相关系数。
武治国、朱贵云(2008)选取招商银行、浦发银行、民生银行等五家银行为样本，针对其2001—2006年的数据，使用平衡面板模型来研究，结果发现这些银行的高管薪酬与经营绩效显著正相关，但风险控制因素对高管薪酬的影响不大。
陈潘武、洪军(2008)选取在沪深A股上市的工行、交通、深发展等7家上市商业银行2004—2007年间的数据作为研究样本，以面板GLS方法估计银行高管人员薪酬激励水平与企业绩效之间的关系，研究发现，目前银行高管人员薪酬水平与银行规模业绩联系较为紧密，而与资产效率业绩联系相对较弱。
孙君扬(2009)以境内上市的中国工商银行、中国银行等14家上市商业银行2005—2007年报作为数据来源，研究结论说明了盈利能力仍然是董事会决定高管层薪酬的决定性指标。但商业银行的风险控制指标没有对高管层薪酬产生影响。
3 模型构建和变量选取
3.1 样本选择
因为本文要研究在全球金融危机时政府对金融企业进行高管薪酬管制后的状况，所以，本文选取的是在A股市场上市的包括中国银行、建设银行、工商银行、交通银行等6家国有商业银行在2008、2009年的年报数据。考虑到银行业数据收集的样本比较少，因此将各家银行的历年数据制成混合数据。
3.2 变量选取
上市公司高管人员报酬多少主要取决于以下两方面因素：一是公司的业绩，它是高管人员努力经营的直接体现，可以通过会计收益、市场回报、发展潜力等指标度量；二是公司的外部特征，包括公司规模、所属行业和地区，以及宏观经济的发展阶段等方面。出于对商业银行的高负债经营特点的考虑，商业银行经营的安全性和流动性也是考察其经营绩效的重要内容，所以在选择反映商业银行经营绩效的指标时，必须同时考虑盈利性、流动性和安全性。商业银行的规模大小是影响高管薪酬的重要因素，因此，加入代表商业银行规模的总资产变量作为控制变量。
被解释变量：AC(高管平均薪酬)：银行排名前五的高管薪酬均值。
解释变量：本文选择净资产收益率(ROE)来代表商业银行的盈利性水平，不良贷款率和资本充足率分别代表商业银行经营的安全性和流动性。CCAR(核心资产充足率)：商业银行持有的符合规定的核心资本与商业银行风险加权资产之间的比率。BLR(不良贷款率)：金融机构不良贷款占总贷款余额的比重。
控制变量：资产规模GA。
3.3 模型的建立
根据众学者的研究成果，可以利用下列多元回归模型进行分析。
以AC为被解释变量，ROE、CCAR、GA、BLR为解释变量，则
AC=α0+α1ROE+ α2CCAR+ α3GA+α4BLR+ε (1)
对于上述模型，采用加权最小二乘法，首先探究高管薪酬与业务绩效的相关性，然后讨论反映资本充足率的CCAR、反映资产质量的BLR以及反映资产规模的GA等因素对于两者相关性的影响程度。
3.4数据分析结果
(1)相关性分析
回归分析之前，我们首先考察各个变量之间的相关性。由于行业竞争的关系，各个测度指标均趋向符合等间隔测度的正态分布，因此使用双尾t检验。分析结果如图1所示。
可以看出，AC和ROE存在正线性相关关系，并与BLR存在负线性相关关系，另外GA与AC也存在一定的负线性相关关系，ROE与BLR存在负线性相关关系，CCAR与其他变量无相关关系，BLR和GA呈现一定的正线性相关关系。
以上的结果可以通过我国商业银行行业格局、我国商业银行行业政策法规、国有商业银行和其他商业银行公司治理结构的区别来加以解释。
首先，AC和ROE存在正线性相关关系，和BLR存在负线性相关关系，这都说明，我国国有上市商业银行的高管薪酬逐渐开始回归到和公司绩效是同方向变动的。
另外，GA与AC也存在一定的负线性相关关系，是因为资产规模较大的都是我国早期的最大的国有商业银行，如工商银行、建设银行、中国银行等，他们的薪酬政策更多受到国家行政干预，而且执行国家政策也比较严格。同时，由于脱胎于国有银行，他们的人员较多，负担较重，所以薪酬水平也不是很高。
核心资本充足率CCAR是关系到银行风险的一项重要指标，主要是国家政策规定的，因此与其他各个指标相关关系较弱也是合理的。
(2)敏感性分析
由上一节的结果可以看出，各个指标之间存在着相关关系，因此，对于敏感性分析采用多元共线性分析模式，分析结果如图2所示。
根据图2所示：采用stepwise方法，发现用逐个退出的方法，不同的解释变量组合对被解释变量的解释最多仅仅为0.155。因此可以认为：样本银行高管薪酬和体现业绩的四个指标中不存在显著的线性关系。
4 结论和建议
基于以上的研究结果，有以下几点值得关注：
(1)2008、2009年数据研究结果显示，AC与考核绩效的四个指标之间存在相关关系，说明银行在确定高管薪酬时，充分考虑了高管层对银行盈利水平作出的贡献。但样本中的国有上市银行业高管薪酬与绩效不存在显著的线性关系，即高管薪酬并没有紧密反映其绩效。这说明，尽管我国在2008—2009年陆续采取政府监管措施来抑制银行业高管薪酬，但仍然没有回归高管薪酬要和公司绩效挂钩的基本原则上来，银行业高管薪酬存在着较大不合理性，究其原因，这种不合理性的根本依然是国有商业银行不能完全独立运营以及银行企业的激励体系的不完备性。
(2)资本充足率和不良资产率这两个体现商业银行风险的特有绩效变量分别正向和负向影响高管薪酬，符合理论预期，只是统计上显著性水平不高。这说明上市银行在确定高管薪酬时，虽然考虑了风险因素，但是风险因素依然不能显著影响高管薪酬。所以，建立盈利性和安全性综合决定高管薪酬的激励机制尤为必要。
本研究的不足，是研究数据偏少，不排除会因为研究数据的不足而导致结果的偏颇，并应在以后继续跟进这一领域的研究。
(首都经济贸易大学)
1 研究背景
2008年金融危机以来，国企高管巨额薪酬问题成为社会关注的焦点，这其中尤以金融行业的高管薪酬为高。面对金融企业畸高的高管薪酬，从2009年1月开始，财政部连续发文对国有银行高管薪酬进行管制，俗称“限薪令”。招致质疑的不是薪酬的高低，而是这些金融企业高管人员的年薪并没有与业绩紧密挂钩，因经营状况出现问题而降低高管薪酬的案例极为鲜见。尤其是对国有商业银行，企业绩效中的很大部分功劳是依赖政府和垄断政策支持，而不全是高管的经营管理能力。那么在人为限制高管薪酬水平之后，这些国有上市的商业银行是否对高管薪酬制度有所改进，薪酬和绩效关系如何了呢？如果具有相关关系，具体的因素敏感性如何？这是有待研究的一个问题。
2 金融企业高管薪酬和公司业绩相关性研究综述
关于我国商业银行薪酬激励与经营绩效关系，有学者不断地进行实证研究。
苟开红(2004)以2003年前A股市场上市的五家股份制商业银行招商、浦发、民生、华夏、深发展A为样本，研究结果认为商业银行高管的薪酬与主营业务收入、净利润无显著相关性且高管薪酬总额与收入和利润还呈现了负的相关系数。
武治国、朱贵云(2008)选取招商银行、浦发银行、民生银行等五家银行为样本，针对其2001—2006年的数据，使用平衡面板模型来研究，结果发现这些银行的高管薪酬与经营绩效显著正相关，但风险控制因素对高管薪酬的影响不大。
陈潘武、洪军(2008)选取在沪深A股上市的工行、交通、深发展等7家上市商业银行2004—2007年间的数据作为研究样本，以面板GLS方法估计银行高管人员薪酬激励水平与企业绩效之间的关系，研究发现，目前银行高管人员薪酬水平与银行规模业绩联系较为紧密，而与资产效率业绩联系相对较弱。
孙君扬(2009)以境内上市的中国工商银行、中国银行等14家上市商业银行2005—2007年报作为数据来源，研究结论说明了盈利能力仍然是董事会决定高管层薪酬的决定性指标。但商业银行的风险控制指标没有对高管层薪酬产生影响。
3 模型构建和变量选取
3.1 样本选择
因为本文要研究在全球金融危机时政府对金融企业进行高管薪酬管制后的状况，所以，本文选取的是在A股市场上市的包括中国银行、建设银行、工商银行、交通银行等6家国有商业银行在2008、2009年的年报数据。考虑到银行业数据收集的样本比较少，因此将各家银行的历年数据制成混合数据。
3.2 变量选取
上市公司高管人员报酬多少主要取决于以下两方面因素：一是公司的业绩，它是高管人员努力经营的直接体现，可以通过会计收益、市场回报、发展潜力等指标度量；二是公司的外部特征，包括公司规模、所属行业和地区，以及宏观经济的发展阶段等方面。出于对商业银行的高负债经营特点的考虑，商业银行经营的安全性和流动性也是考察其经营绩效的重要内容，所以在选择反映商业银行经营绩效的指标时，必须同时考虑盈利性、流动性和安全性。商业银行的规模大小是影响高管薪酬的重要因素，因此，加入代表商业银行规模的总资产变量作为控制变量。
被解释变量：AC(高管平均薪酬)：银行排名前五的高管薪酬均值。
解释变量：本文选择净资产收益率(ROE)来代表商业银行的盈利性水平，不良贷款率和资本充足率分别代表商业银行经营的安全性和流动性。CCAR(核心资产充足率)：商业银行持有的符合规定的核心资本与商业银行风险加权资产之间的比率。BLR(不良贷款率)：金融机构不良贷款占总贷款余额的比重。
控制变量：资产规模GA。
3.3 模型的建立
根据众学者的研究成果，可以利用下列多元回归模型进行分析。
以AC为被解释变量，ROE、CCAR、GA、BLR为解释变量，则
AC=α0+α1ROE+ α2CCAR+ α3GA+α4BLR+ε (1)
对于上述模型，采用加权最小二乘法，首先探究高管薪酬与业务绩效的相关性，然后讨论反映资本充足率的CCAR、反映资产质量的BLR以及反映资产规模的GA等因素对于两者相关性的影响程度。
3.4数据分析结果
(1)相关性分析
回归分析之前，我们首先考察各个变量之间的相关性。由于行业竞争的关系，各个测度指标均趋向符合等间隔测度的正态分布，因此使用双尾t检验。分析结果如图1所示。
可以看出，AC和ROE存在正线性相关关系，并与BLR存在负线性相关关系，另外GA与AC也存在一定的负线性相关关系，ROE与BLR存在负线性相关关系，CCAR与其他变量无相关关系，BLR和GA呈现一定的正线性相关关系。
以上的结果可以通过我国商业银行行业格局、我国商业银行行业政策法规、国有商业银行和其他商业银行公司治理结构的区别来加以解释。
首先，AC和ROE存在正线性相关关系，和BLR存在负线性相关关系，这都说明，我国国有上市商业银行的高管薪酬逐渐开始回归到和公司绩效是同方向变动的。
另外，GA与AC也存在一定的负线性相关关系，是因为资产规模较大的都是我国早期的最大的国有商业银行，如工商银行、建设银行、中国银行等，他们的薪酬政策更多受到国家行政干预，而且执行国家政策也比较严格。同时，由于脱胎于国有银行，他们的人员较多，负担较重，所以薪酬水平也不是很高。
核心资本充足率CCAR是关系到银行风险的一项重要指标，主要是国家政策规定的，因此与其他各个指标相关关系较弱也是合理的。
(2)敏感性分析
由上一节的结果可以看出，各个指标之间存在着相关关系，因此，对于敏感性分析采用多元共线性分析模式，分析结果如图2所示。
根据图2所示：采用stepwise方法，发现用逐个退出的方法，不同的解释变量组合对被解释变量的解释最多仅仅为0.155。因此可以认为：样本银行高管薪酬和体现业绩的四个指标中不存在显著的线性关系。
4 结论和建议
基于以上的研究结果，有以下几点值得关注：
(1)2008、2009年数据研究结果显示，AC与考核绩效的四个指标之间存在相关关系，说明银行在确定高管薪酬时，充分考虑了高管层对银行盈利水平作出的贡献。但样本中的国有上市银行业高管薪酬与绩效不存在显著的线性关系，即高管薪酬并没有紧密反映其绩效。这说明，尽管我国在2008—2009年陆续采取政府监管措施来抑制银行业高管薪酬，但仍然没有回归高管薪酬要和公司绩效挂钩的基本原则上来，银行业高管薪酬存在着较大不合理性，究其原因，这种不合理性的根本依然是国有商业银行不能完全独立运营以及银行企业的激励体系的不完备性。
(2)资本充足率和不良资产率这两个体现商业银行风险的特有绩效变量分别正向和负向影响高管薪酬，符合理论预期，只是统计上显著性水平不高。这说明上市银行在确定高管薪酬时，虽然考虑了风险因素，但是风险因素依然不能显著影响高管薪酬。所以，建立盈利性和安全性综合决定高管薪酬的激励机制尤为必要。
本研究的不足，是研究数据偏少，不排除会因为研究数据的不足而导致结果的偏颇，并应在以后继续跟进这一领域的研究。
(首都经济贸易大学)