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三、结论及政策建议
本文采用2013年6月18日～2015年3月1日的日数据，构建联立方程模型，得到如下结论：
第一，降准的政策效应取决于降准的力度、金融机构资金运用的监管要求和金融资产的相对风险价格；
第二，4月22日降准对金融市场的冲击不显著，6月9日降准显著降低了银行间同业市场和信贷市场利率，但存准变动在金融资产价格体系之间传导所引起的间接冲击效应较弱，我国降准的价格传导机制还不够畅通。
基于以上分析提出如下政策建议：
第一，适時微幅降低法定存款准备金率，进一步提振市场信心。通过上述分析可见，2014年两次降准尤其是6月9日降准对有效降低了信贷市场利率。在当前市场信心尚未恢复，微幅下调存准率增强市场信心具有可行性：一是我国法定存款准备金率相对保持高位，具备进一步下调空间；二是存款保险制度逐步建立，法定存款准备金的风险保障功能逐渐弱化；三是随着人民币国际化的推进，我国国际收支顺差逐步减少，外汇占款也随之减少，法定存款准备金的“锁定”流动性功能弱化，为降准创造了可能性。
第二，注重降准正常与监管政策的协调配合，放大降准的政策效力。降准所释放的可用资金缴存存款准备金后形成的放贷能力，受到存贷比等监管政策约束，即使可用资金充裕、有贷款增量空间，由于存贷比达到监管界线，金融机构也无法增加贷款投放，监管政策抵消了货币政策工具的操作效果。因此可以改进存贷比指标管理，或增强管理弹性，根据经济基本面和货币政策工具操作方向调整比例，或将存贷比指标作为监测指标，不作为考核指标。
第三，密切关注金融资产相对风险价格变动，合理确定降准力度和频度。降准释放金融机构法定存款准备金投向取决于两个因素：其一，监管要求，其二，银行间同业市场风险收益率、信贷市场风险收益率和资本市场风险收益率的相互比较。在相同监管要求前提下，哪个市场风险收益率相对较高，降准释放的资金就流向哪个市场多一点。可见，降准对各个金融资产价格的冲击是不同步的。因此，要密切关注金融市场资金相对价格，在实施降准时要充分考虑金融产品的相对风险价格，引导降准释放的资金大部分用于扩大信贷投放能力。
第四，完善金融市场体系，打通降准价格传导渠道。降准对银行间同业市场利率、银行间同业市场利率对资本市场利率、信贷利率对资本市场利率的传导不显著，我国降准的价格传导机制还不够畅通。降准政策要充分发挥效用，必须以货币政策价格传导机制的畅通为前提。应该着力完善银行间市场交易品种，建立多层次的货币、信贷、资本市场，优化金融资产定价机制，畅通货币政策价格传导渠道，使降准的政策效应能够持续传导。
参考文献
[1]Angelo Baglioni. Monetary Policy Transmission under Different Banking Structure：The Role ofCapital and Heterogeneity[J]. International Review of Economics and Finance，2007（16）：78—100.
[2]Christina D. Romer，David H. Romer，et al. New Evidence on the Monetary Transmission Mechanism[J]. Brookings Papers on Economic Activity，1990（1）：149—213.
[3]Kenta Toyofuku. Soft Budget Constraints，Bank Capital，and The Monetary Transmission Mechanism[J]. Japan and the World Economy，2008，20（2）：194—216.
[4]毕玉国，郭峰.货币政策公告、预期超调与股票市场波动——基于事件分析法的实证研究[J].福建论坛（人文社会科学版），2014，03：40-44.
[5]毕晓文，冯玉梅.利率调整对我国股市波动性的影响研究——基于2004年利率上调的实证分析[J].内蒙古科技与经济，2007，02：18-19+22.
[6]郭涛，宋德勇.中国利率期限结构的货币政策含义[J].经济研究，2008，03：39-47.
[7]胡莹，仲伟周.资本充足率、存款准备金率与货币政策银行信贷传导——基于银行业市场结构的分析[J].南开经济研究，2010，01：128-139.
[8]余力，陈红霞.上调存款准备金率对市场利率结构的影响研究——基于流动性过剩时期的经验证据[J].财经论丛，2010，03：45-50.
[9]张雪莹.存款准备金率调节对市场利率的影响效应研究[J].数量经济技术经济研究，2012，12：136-146.
作者简介：祁永忠（1983-），男，山西大同人，任职于中国人民银行银川中心支行，博士，研究方向：货币银行学。
本文采用2013年6月18日～2015年3月1日的日数据，构建联立方程模型，得到如下结论：
第一，降准的政策效应取决于降准的力度、金融机构资金运用的监管要求和金融资产的相对风险价格；
第二，4月22日降准对金融市场的冲击不显著，6月9日降准显著降低了银行间同业市场和信贷市场利率，但存准变动在金融资产价格体系之间传导所引起的间接冲击效应较弱，我国降准的价格传导机制还不够畅通。
基于以上分析提出如下政策建议：
第一，适時微幅降低法定存款准备金率，进一步提振市场信心。通过上述分析可见，2014年两次降准尤其是6月9日降准对有效降低了信贷市场利率。在当前市场信心尚未恢复，微幅下调存准率增强市场信心具有可行性：一是我国法定存款准备金率相对保持高位，具备进一步下调空间；二是存款保险制度逐步建立，法定存款准备金的风险保障功能逐渐弱化；三是随着人民币国际化的推进，我国国际收支顺差逐步减少，外汇占款也随之减少，法定存款准备金的“锁定”流动性功能弱化，为降准创造了可能性。
第二，注重降准正常与监管政策的协调配合，放大降准的政策效力。降准所释放的可用资金缴存存款准备金后形成的放贷能力，受到存贷比等监管政策约束，即使可用资金充裕、有贷款增量空间，由于存贷比达到监管界线，金融机构也无法增加贷款投放，监管政策抵消了货币政策工具的操作效果。因此可以改进存贷比指标管理，或增强管理弹性，根据经济基本面和货币政策工具操作方向调整比例，或将存贷比指标作为监测指标，不作为考核指标。
第三，密切关注金融资产相对风险价格变动，合理确定降准力度和频度。降准释放金融机构法定存款准备金投向取决于两个因素：其一，监管要求，其二，银行间同业市场风险收益率、信贷市场风险收益率和资本市场风险收益率的相互比较。在相同监管要求前提下，哪个市场风险收益率相对较高，降准释放的资金就流向哪个市场多一点。可见，降准对各个金融资产价格的冲击是不同步的。因此，要密切关注金融市场资金相对价格，在实施降准时要充分考虑金融产品的相对风险价格，引导降准释放的资金大部分用于扩大信贷投放能力。
第四，完善金融市场体系，打通降准价格传导渠道。降准对银行间同业市场利率、银行间同业市场利率对资本市场利率、信贷利率对资本市场利率的传导不显著，我国降准的价格传导机制还不够畅通。降准政策要充分发挥效用，必须以货币政策价格传导机制的畅通为前提。应该着力完善银行间市场交易品种，建立多层次的货币、信贷、资本市场，优化金融资产定价机制，畅通货币政策价格传导渠道，使降准的政策效应能够持续传导。
参考文献
[1]Angelo Baglioni. Monetary Policy Transmission under Different Banking Structure：The Role ofCapital and Heterogeneity[J]. International Review of Economics and Finance，2007（16）：78—100.
[2]Christina D. Romer，David H. Romer，et al. New Evidence on the Monetary Transmission Mechanism[J]. Brookings Papers on Economic Activity，1990（1）：149—213.
[3]Kenta Toyofuku. Soft Budget Constraints，Bank Capital，and The Monetary Transmission Mechanism[J]. Japan and the World Economy，2008，20（2）：194—216.
[4]毕玉国，郭峰.货币政策公告、预期超调与股票市场波动——基于事件分析法的实证研究[J].福建论坛（人文社会科学版），2014，03：40-44.
[5]毕晓文，冯玉梅.利率调整对我国股市波动性的影响研究——基于2004年利率上调的实证分析[J].内蒙古科技与经济，2007，02：18-19+22.
[6]郭涛，宋德勇.中国利率期限结构的货币政策含义[J].经济研究，2008，03：39-47.
[7]胡莹，仲伟周.资本充足率、存款准备金率与货币政策银行信贷传导——基于银行业市场结构的分析[J].南开经济研究，2010，01：128-139.
[8]余力，陈红霞.上调存款准备金率对市场利率结构的影响研究——基于流动性过剩时期的经验证据[J].财经论丛，2010，03：45-50.
[9]张雪莹.存款准备金率调节对市场利率的影响效应研究[J].数量经济技术经济研究，2012，12：136-146.
作者简介：祁永忠（1983-），男，山西大同人，任职于中国人民银行银川中心支行，博士，研究方向：货币银行学。