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最近几年，我经常回忆起作为一名海军军官期间的轶事，感谢上帝，我还活着，但我的故事也与来自深不可测海底的回声有关。
数年之前，我曾经写道，我所在的轮船（当时是我当值）差点儿被一艘自动驾驶的油船拦腰撞为两截，但我却从未提及过美国军舰Diachenko号在南中国海台风期间的遭遇。
“快启动应急镇流器，”船长在我的耳边咆哮道，因为我是一名、也是唯一的首席工程师，但他却不知道，在他于费城举办的损失控制学院课堂上，恩赛因·格罗斯一直都在酩酊大睡，当时根本不知道他在说什么。在圣地亚哥，我甚至不知道汽车后备箱里的油尺，更不用说在50英尺高的海浪中去启动应急镇流器了。结果，轮船不断的滚到右舷、左舷、倾斜36度（我事后在行船手册中看到，当时的倾斜程度距离翻船只有不到1度）。由于一名23岁年轻人所犯的错误，100多名水手处于危险之中，而船长本不应对我那么信任。
我们幸存下来，而我在一年后也退役了，Diachenko号和海军也毫发无损。当我最后一次向船长致敬时，我仿佛听到了一声解脱的叹息。
wikiHow是最好的老师，而不是经验或者损失控制学院。那么，债券投资者应该弃船吗？应该相信谁？美联储主席、太平洋投资管理公司（PIMCO）的联席首席投资官（作者本人）还是仅仅信任自己的直觉？虽然PIMCO和债券市场在过去几年已经经历了一些大风大浪，但在这个市场中却没有类似的wikiHow指导投资者。看起来伯南克主席和我们都在同一条船上。
对过去6周的市场行为进行简单的分析就可以看出，4月底美联储和PIMCO就已经发现债券市场正在逐步接近一个转折点。收益率如此之低、价格如此之高，包括对于投资者以及经济本身都是如此。
美联储的杰瑞米·斯坦因已经在报告中列示了相关的风险，而我事实上在3月份的“投资展望”中已经列出了斯坦因行长的报告，PIMCO也已经警示了可能成为万劫不复的情形。“投资者从未像现在这样以如此之低的回报承担如此之高的风险，”我提醒道，“投资者从未像现在这样面临如此之高的风险。”这已经足够，历史会记住这一刻。
然而，历史还会记住，风险不仅在于很窄的信用息差以及新兴市场债务/股票市场，而且还包括信用体系本身的核心：美国国债。普通投资者不会怀疑所有债券和股票的风险都已经非常大，不足以抵挡一场暴风雨，而全球各地的预测家都很难理解未来的暴风雨。
正如我所提到的，随着资产价格的飙升，关于恶劣天气的预测越来越合理。如果所有市场都像PIMCO所声称、且美联储所确认的那样被人为拉升，那么在未来的某一天，这种通过量化宽松提供的支持就会撤销。
但是，乌云离的好像还很远。全球各地的投资者争相杠杆化——不单单是在高收益率债券或者股票领域，也包括国债。如果美联储（及日本央行）继续以每年1万亿的速度签发支票，那么仅仅这两个央行就可以买入所有发达市场未来供应量的70%-80%，其他央行恐怕没有足够的东西可买，也不会存在太多的杠杆。
从5月22日伯南克国会作证词讲话，以及美联储6月19日报告和伯南克新闻发布会开始，一切都开始改变了。在试图明确何种状况下会退出量化宽松政策时，美联储将承担风险过高的投资者比作超载和“杠杆过高”的船，在船右舷方位的每个人都在寻找救生艇，并且销售创造了更多的销售，甚至包括国债。虽然美联储的举动最终可能会获得更多的理解和更好的赞誉，但是毫无疑问会导致市场恐慌。
如果没有“伯南克退出期权”或者持续签发支票的承诺，投资者会发现救生艇毫无用处，他们只能卖给自己，并且几乎所有人都承担了过高的风险。
美国经济并未沉没，全球大部分经济体都没有，只不过市场风险过高，根据PIMCO的观点，市场过于期望常规性的量化宽松政策及其所带来的经济增长。实际上，美国经济这艘船的载荷已经接近上限，并且携带的镇流器过少。
那么，这艘船是从何而来呢？作为一名债券投资者，你应该全身心投入并且在接近于零度的大西洋海水中冒险吗？我们认为不应该这样，并不是因为我们不想你上船，我们确实认为不应该这样，为什么呢？
（1）美联储关于经济的预测导致了退出恐慌，并且过于乐观。如果失业率为7%时会退出目前的政策，那么我们认为美国经济偏离美联储的罗盘已经过远。我们认为，包括人口、全球化以及技术影响在内的结构性不利因素已经并将继续对美国及全球经济增长不利。
我们认为，美联储过于重视周期性行业，该机构仅关注房价和汽车销量。在房价方面，由于抵押贷款利率在过去6个月中已经上升了1.5%，并且每个月为新房购买者所发放的平均贷款也上升了20%-25%，因此正如我在数周前所窃窃私语的那样：“主席先生，您是认真的吗？”经济增长会受到上述现象的不利影响。
（2）根据美联储自己的统计数据，通胀正在接近1%。美联储已经告诉我们其通胀目标为2%，并且在随后1-2年内愿意接受2.5%的通胀率。我们认为，圣路易斯联储的布拉德行长是对的，他与大部分其他联储成员的观点不同，他认为2%以上的通胀率还遥不可及，并且看起来经济不是朝着这个方面发展。
（3）收益率已经过度调整。虽然电视和报纸都是将10年期国债稳定在2.55%作为指标，但一般投资者达到这个水平的回报已经越来越难。技术因素可能主导一切，而基本面只不过是次要因素。
然而，在分析基本面时，我喜欢以一种“北极星”为标准，该标准在目前市场失衡的情况下应尽可能的持久，毫无疑问这个“北极星”应该就是联邦基金利率。
抛开政策退出不论，如果美联储了解市场，其政策利率——联邦资金利率为25个基点——将在量化宽松政策退出后的相当长时间内保持不变。我认为，联邦基金利率在2015年中期之前不会上升，甚至是在强劲经济导致通胀率高居2%之上时，不过我怀疑我们在2020年之前能否达到这一目标。但是，联邦基金利率这个“北极星”的漂亮之处就在于，它可以在期货市场中直接观察到，包括联邦基金利率或欧洲美元利率。
目前，联邦基金期货市场预测2015年的利率为75个基点，欧洲美元也大致相似。虽然一些专业观察家明确警告，75个基点的利率考虑到了潜在的波动性，但仍然表明存在错误定价。在任何情况下，如果期限较短的收益率低50个基点，那么中等期限（10年期国债）的收益率可能会低35个基点，我们认为利率应该为2.20%，而不是2.55%。
因此，作为乘客和付费客户，投资者不应该现在跳船，国债、抵押贷款和公司债的收益率在4月底可能就已经到达了拐点。明天的航行会顺利吗？很难。投资者能够复制过去20-30年债券和股票的年化回报率吗？很难。债券和股票的年回报率预计为3%-5%。
但是，水手们，不要惊慌。正如wikiHow所建议的，如果你看到有人恐慌，“冲他大喊！”例如“这艘船会顺利达到港口”。美联储、PIMCO以及我本人都将顺利靠岸。
链接：
wikiHow：如何逃离一艘不断下沉的船
开船前
1.了解沉船的机械原理，海水首先会涌入轮船的最低点，即船舱位置。
2.随着越来越多的海水灌入轮船，船体将会开始严重倾斜，从这个时候开始，船体将会快速下沉，乘客所做的就是弃船。
下沉刚开始时
1.想一下自己的角色和身份，如果事态变得非常严重，你应该如何做？
2.如果你是沉船的负责人，了解如何发出求救信号，请阅读“如何从船舶上发出求救信号”。
3. 保持冷静、不要慌张。
4.如果你看到有人害怕，向他大喊。
5.在仍然停留在甲板期间，注意向你而来的物体，大型物品可能要了你的命。
弃船
1.找到一个救生艇，最佳的情况是在没有被海水打湿之前进入救生艇。
2.在跳离轮船时，确保首先观察一下情形。
3.如果你幸存下来，准备好面对其他人可能已经牺牲的事实，寻求心理咨询。
数年之前，我曾经写道，我所在的轮船（当时是我当值）差点儿被一艘自动驾驶的油船拦腰撞为两截，但我却从未提及过美国军舰Diachenko号在南中国海台风期间的遭遇。
“快启动应急镇流器，”船长在我的耳边咆哮道，因为我是一名、也是唯一的首席工程师，但他却不知道，在他于费城举办的损失控制学院课堂上，恩赛因·格罗斯一直都在酩酊大睡，当时根本不知道他在说什么。在圣地亚哥，我甚至不知道汽车后备箱里的油尺，更不用说在50英尺高的海浪中去启动应急镇流器了。结果，轮船不断的滚到右舷、左舷、倾斜36度（我事后在行船手册中看到，当时的倾斜程度距离翻船只有不到1度）。由于一名23岁年轻人所犯的错误，100多名水手处于危险之中，而船长本不应对我那么信任。
我们幸存下来，而我在一年后也退役了，Diachenko号和海军也毫发无损。当我最后一次向船长致敬时，我仿佛听到了一声解脱的叹息。
wikiHow是最好的老师，而不是经验或者损失控制学院。那么，债券投资者应该弃船吗？应该相信谁？美联储主席、太平洋投资管理公司（PIMCO）的联席首席投资官（作者本人）还是仅仅信任自己的直觉？虽然PIMCO和债券市场在过去几年已经经历了一些大风大浪，但在这个市场中却没有类似的wikiHow指导投资者。看起来伯南克主席和我们都在同一条船上。
对过去6周的市场行为进行简单的分析就可以看出，4月底美联储和PIMCO就已经发现债券市场正在逐步接近一个转折点。收益率如此之低、价格如此之高，包括对于投资者以及经济本身都是如此。
美联储的杰瑞米·斯坦因已经在报告中列示了相关的风险，而我事实上在3月份的“投资展望”中已经列出了斯坦因行长的报告，PIMCO也已经警示了可能成为万劫不复的情形。“投资者从未像现在这样以如此之低的回报承担如此之高的风险，”我提醒道，“投资者从未像现在这样面临如此之高的风险。”这已经足够，历史会记住这一刻。
然而，历史还会记住，风险不仅在于很窄的信用息差以及新兴市场债务/股票市场，而且还包括信用体系本身的核心：美国国债。普通投资者不会怀疑所有债券和股票的风险都已经非常大，不足以抵挡一场暴风雨，而全球各地的预测家都很难理解未来的暴风雨。
正如我所提到的，随着资产价格的飙升，关于恶劣天气的预测越来越合理。如果所有市场都像PIMCO所声称、且美联储所确认的那样被人为拉升，那么在未来的某一天，这种通过量化宽松提供的支持就会撤销。
但是，乌云离的好像还很远。全球各地的投资者争相杠杆化——不单单是在高收益率债券或者股票领域，也包括国债。如果美联储（及日本央行）继续以每年1万亿的速度签发支票，那么仅仅这两个央行就可以买入所有发达市场未来供应量的70%-80%，其他央行恐怕没有足够的东西可买，也不会存在太多的杠杆。
从5月22日伯南克国会作证词讲话，以及美联储6月19日报告和伯南克新闻发布会开始，一切都开始改变了。在试图明确何种状况下会退出量化宽松政策时，美联储将承担风险过高的投资者比作超载和“杠杆过高”的船，在船右舷方位的每个人都在寻找救生艇，并且销售创造了更多的销售，甚至包括国债。虽然美联储的举动最终可能会获得更多的理解和更好的赞誉，但是毫无疑问会导致市场恐慌。
如果没有“伯南克退出期权”或者持续签发支票的承诺，投资者会发现救生艇毫无用处，他们只能卖给自己，并且几乎所有人都承担了过高的风险。
美国经济并未沉没，全球大部分经济体都没有，只不过市场风险过高，根据PIMCO的观点，市场过于期望常规性的量化宽松政策及其所带来的经济增长。实际上，美国经济这艘船的载荷已经接近上限，并且携带的镇流器过少。
那么，这艘船是从何而来呢？作为一名债券投资者，你应该全身心投入并且在接近于零度的大西洋海水中冒险吗？我们认为不应该这样，并不是因为我们不想你上船，我们确实认为不应该这样，为什么呢？
（1）美联储关于经济的预测导致了退出恐慌，并且过于乐观。如果失业率为7%时会退出目前的政策，那么我们认为美国经济偏离美联储的罗盘已经过远。我们认为，包括人口、全球化以及技术影响在内的结构性不利因素已经并将继续对美国及全球经济增长不利。
我们认为，美联储过于重视周期性行业，该机构仅关注房价和汽车销量。在房价方面，由于抵押贷款利率在过去6个月中已经上升了1.5%，并且每个月为新房购买者所发放的平均贷款也上升了20%-25%，因此正如我在数周前所窃窃私语的那样：“主席先生，您是认真的吗？”经济增长会受到上述现象的不利影响。
（2）根据美联储自己的统计数据，通胀正在接近1%。美联储已经告诉我们其通胀目标为2%，并且在随后1-2年内愿意接受2.5%的通胀率。我们认为，圣路易斯联储的布拉德行长是对的，他与大部分其他联储成员的观点不同，他认为2%以上的通胀率还遥不可及，并且看起来经济不是朝着这个方面发展。
（3）收益率已经过度调整。虽然电视和报纸都是将10年期国债稳定在2.55%作为指标，但一般投资者达到这个水平的回报已经越来越难。技术因素可能主导一切，而基本面只不过是次要因素。
然而，在分析基本面时，我喜欢以一种“北极星”为标准，该标准在目前市场失衡的情况下应尽可能的持久，毫无疑问这个“北极星”应该就是联邦基金利率。
抛开政策退出不论，如果美联储了解市场，其政策利率——联邦资金利率为25个基点——将在量化宽松政策退出后的相当长时间内保持不变。我认为，联邦基金利率在2015年中期之前不会上升，甚至是在强劲经济导致通胀率高居2%之上时，不过我怀疑我们在2020年之前能否达到这一目标。但是，联邦基金利率这个“北极星”的漂亮之处就在于，它可以在期货市场中直接观察到，包括联邦基金利率或欧洲美元利率。
目前，联邦基金期货市场预测2015年的利率为75个基点，欧洲美元也大致相似。虽然一些专业观察家明确警告，75个基点的利率考虑到了潜在的波动性，但仍然表明存在错误定价。在任何情况下，如果期限较短的收益率低50个基点，那么中等期限（10年期国债）的收益率可能会低35个基点，我们认为利率应该为2.20%，而不是2.55%。
因此，作为乘客和付费客户，投资者不应该现在跳船，国债、抵押贷款和公司债的收益率在4月底可能就已经到达了拐点。明天的航行会顺利吗？很难。投资者能够复制过去20-30年债券和股票的年化回报率吗？很难。债券和股票的年回报率预计为3%-5%。
但是，水手们，不要惊慌。正如wikiHow所建议的，如果你看到有人恐慌，“冲他大喊！”例如“这艘船会顺利达到港口”。美联储、PIMCO以及我本人都将顺利靠岸。
链接：
wikiHow：如何逃离一艘不断下沉的船
开船前
1.了解沉船的机械原理，海水首先会涌入轮船的最低点，即船舱位置。
2.随着越来越多的海水灌入轮船，船体将会开始严重倾斜，从这个时候开始，船体将会快速下沉，乘客所做的就是弃船。
下沉刚开始时
1.想一下自己的角色和身份，如果事态变得非常严重，你应该如何做？
2.如果你是沉船的负责人，了解如何发出求救信号，请阅读“如何从船舶上发出求救信号”。
3. 保持冷静、不要慌张。
4.如果你看到有人害怕，向他大喊。
5.在仍然停留在甲板期间，注意向你而来的物体，大型物品可能要了你的命。
弃船
1.找到一个救生艇，最佳的情况是在没有被海水打湿之前进入救生艇。
2.在跳离轮船时，确保首先观察一下情形。
3.如果你幸存下来，准备好面对其他人可能已经牺牲的事实，寻求心理咨询。