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【摘 要】通信行业给国家经济与国民的生活带来巨大的提高，而随着我国通信技术的大力发展，在5G时代进入全球第一梯队，有望引领国际，5G通信带来约数万亿的市场空间，在这巨量的行业中5G产业链投资迎来机会。运营商在5G行业中起着重要的地位，5G建设期与发展期为运营商带来增长契机，而在国内中国广电入局通信业后，四家运营商哪家更值得投资值得讨论。
【关键词】5G通信;运营商;基站
通信行业的变革与迭代给我们生活带来翻天覆地的变化，移动通信技术每十年就会出现一次较大的变革，我们从1G时代到目前的5G时代，通信拉近人与人之间的距离，提高了人们的生活质量，带给社会繁荣发展。2019年工信部正式发放5G运营牌照，新一轮建设投资为运营商带来新的业绩增长动能。当下运营商新一轮增长已经到来，可以关注国内运营商投资机会。
1G-4G发展历史机遇：通信时代运营商始终处于举足轻重的地位。20世纪70-80年代1G横空出世，移动电话开始，大哥大当时非常流行，而此时中国处于空白期，到了2G可以有数据传输功能，可以发短信，在2G时期国内运营商快速建设，话费与短信、漫游费用多点创收，运营商一时间风光无二，随着手机普及率享受中国消费者上升的人口红利，运营商业绩不断上升。3G、4G时期可以数据浏览、上网视频等功能逐渐替代短信与语音通话功能，运营商网络沦为管道，叠加政府限制通讯费用价格，导致运营商几乎处于增收不增利的状态，此时以国内三大运营商为代表的估值大幅回落。
5G发展前景：行业广阔，数万亿级别市场，通信龙头发展空间广阔。在通信领域中国由最初的落后到跟随再到目前的引领5G成为国家的竞争赛道之一，目前5G第一梯队包括中国、美国、韩国等，第二梯队欧盟、英国、德国等快速跟进，自2019年5G建设元年开始特朗普便多次表示“美国必赢5G竞赛”的观点;为何5G对国家战略如此重要，首先谁掌握了核心技术谁便更有话语权，在当下信息化、数字流的时代，网络非常重要。而目前5G已经打破了人与人的沟通，更是实现了人与物、物与物之间的沟通，如数控机器人应用在工业互联网中，使生产效率更高更智能;自动驾驶汽车能够为社会提供更便捷更智能的服务;摄像头联网只能分析可以实时处理许多交通问题等等，这是促进经济发展与社会进步的重大核心技术，未来十年内5G包罗的各行各业中能提供数万亿级别的市场，成为国家经济发展的重要科技领域。
运营商业绩：运营商目前国内拥有四家分别是中国移动、中国电信、中国联通、中国广电。从历史来看在3/4G时期运营商资本开支较大，但由于被各大互联网公司如微信、抖音等APP挤压实际运营商以语音与短信为收入的模式被打破，渐渐移动数据与宽带成为收入主要来源，这导致运营商的价格控制力下降，3/4G通信红利基本没有获取。到了5G时代运营商研发5G消息、与对公数据传输、云服务等等方式使其摆脱管道化的标签。在一轮网络建设时期往往运营商收入与利润能够迎来一波增长。
2020年电信运营商业务收入为1.36万亿元，同比增长3.6%，收入增速超过2019年的0.8%与2018年的3%，对应三大运营商移动、电信、联通收入分别为7680亿元、3738亿元、2758亿元，同比增速分别为3.2%、4.5%、4.3%，净利润三家分别为1078亿元、210亿元、125亿元，同比增速分别为1.1%、1.78%、11.29%。可以看出在2020年5G落地的第二年运营商收入、净利润增长逐步显现。得益于5G网络、千兆光纤、工业互联网的建设，通信行业景气度逐步回升。
行业数据对比：从规模来看移动以7608亿规模领跑运营商，并且拥有9.41亿用户数，无论是从收入还是用户数来看占收入比例均在行业超过50%，净利率来看移动、电信、联通分别为14.04%、5.64%、4.54%，净资产收益率三者分别为9.57%、5.82%、3.73%，从盈利能力与股东收益率来看依然是移动最强、电信次之、联通最后;但从利润增速来看移动、电信、联通的净利润增长率分别为1.1%、1.78%、11.29%，可以看出联通增速最快，由于近年来混改联通引入阿里、腾讯等股东积极调整市场，近年来盈利能力逐渐增强，其次中国电信与联通共建共享网络净利润增长也比移动快。
5G时代未来增长看点：5G与4G不同物联网与大数据传输被不断发掘。由于5G网络高网速、低时延、高稳定性的技術优势，成为新时期我国网络强国建设的突破口。TOB端更容易成为5G应用的增长点，商用场景的智能与网联化，如智能制造、智能电网、智慧矿山、智慧医疗、智慧农业、智慧交通、智能家居等场景;TOC端5G是促消费的有力催化剂，顺应消费升级趋势，刺激VR、云游戏、超高清视频等新兴服务业的爆发，为创造更丰富多彩的消费内容提供基础设施支持。
5G未来3-5年对B端应用促进明显，而中国电信是三大运营商中拥有核心宽带光纤网络的运营商，虽然宽带用户数近年被移动超越但从质量与机房数据中心等来看电信地位仍然不可撼动，在5G发力与TOB端时电信的优势非常明显，2020年电信云资源池数量超过100个，IDC机架超42万架，其中近80%的机架部署在京津冀、长三角、粤港澳、陕川渝4个重点区域;基于海量的边缘机房，开展MEC建设，构建云边协同能力。建成覆盖全 国的五大ROADM10区域传输骨干网，扩大政企OTN精品网络覆盖。公司全网云业务 收入达到人民币138亿元，中国电信在国内公有云市场份额稳定位列前列。TOC端电信移动用户数始终保持正增长，即使在2021年春节期间仍然保持增长，根据运营商官网数据显示在2020年10月开始移动与联通用户数呈现不断流出的状态，而电信用户数正在逐步增加，在携号转网过程中，电信更加受到消费者青睐。
行业进展：
用户渗透率：截至 2021年1月底三家运营商用户数移动、电信、联通分别为9.41亿户、3.51亿户、3.08亿户，其中三者5G用户数在为1.65亿户、0.86亿户、0.71亿户，5G套餐用户渗透率分别为17.52%、24.6%、23.2%，可见一年的时间运营商5G用户数已经开始迅速增长，无论是实际升级套餐还是体验流量包都的确开始增长。 受新冠疫情影响移动互联网应用需求激增，工信部数据显示2020年移动互联网流量消费我1656亿GB，同比增长35.7%，全年移动互联网月用户均流量（DOU）达到10.35GB/户，同比增长32%;
5G手机增长情况：2021年2月，国内市场5G手机出货量1507.1万部，占同期手机出货量的69.3%;上市新机型16款，占同期手机上市新机型数量的57.1%。1-2月，国内市场5G手机出货量4234.9万部、上市新机型48款，占比分别为68.4%和59.3%。目前5G手机国内以华为、OPPO、VIVO、小米为主流，今年手机厂商在高端市场不断创新，对国外品牌苹果、三星进行替代，例如小米推出的红米K40以及小米11、小米11Pro、小米折叠屏、华为折叠屏等等配置非常高而且价格相对于苹果、三星更有优势，随着国内消费升级对高端机认可程度越来越高，而5G手机带给消费者的体验感不断增强，随着疫情的过去，2021年迎来新一波换机潮。运营商也正在布局手机销售，小米，VIVO等手机厂商纷纷推出功能更强、价格更低的5G手机;中国电信、中国移动也在酝酿促销活动，清明节期间电信营业厅推出“进厅购机直降”活动，旗下的天翼1号5G云手机有机会0元带回家，电信的促销力度也非常大，为了提高5G渗透率，让消费者积极尝鲜，推出购买5G手机最高可享受3512元的大额优惠。此时中国移动也正展开招标，据中国移动采购与招标网发布公告称订购红米K40系列等9款产品合计数量达到330万台。巨量采购超出市场预期，以往经验来看运营商在促销期价优惠趋同，这也意味着联通也会大幅增加合约机产品来推广5G手机。运营商将用户的“换机”成本降到最低。换机潮正扑面而来。无论是从行业內手机厂商发布的产品品类还是厂商、运营商的推广力度均可以看出5G手机正在快速的得到消费者认可。
建设节奏及资本开支：基站建设情况来看2020年全国移动通信基站总数达931万个，全年净增90万个。其中4G 基站总数达到575万个，城镇地区实现深度覆盖。5G网络建设稳步推进，2020年三大运营商合计建设5G基站超60万座，全部开通5G基站达到71.8万座，其中中国电信与中国联通共建共享建设了5G基站达到33万座，根据电信与联通的业绩会披露来看2021年建设5G基站数目大致也在33万座左右。5G网络以一线城市达到全域覆盖，国内地级以上城市实现基本覆盖。三大运营商出资在2014年共同成立中国铁塔公司主要为运营商基站服务，铁塔的共建共享策略与理念能够为运营商提供场地节约资本开支，从而有助于5G网络的快速建设。
2020年5G建设的第二年，三大运营商合计资本开支3330亿元，同比2019年增长10.98%，在2020年业绩报告中指出2021年三大运营商资本开支合计约为3406亿元，同比增长2.28%，而2021年除了传统三大运营商外，中国广电也要加入5G网络阵营，在2019年中国广电获得5G网络运营牌照后，并且拥有700MHZ频段资源，中国移动公告披露2021年与2022年2年时间里与中国广电共建共享700MHZ基站40万座，用于5G广域覆盖，届时移动与广电可以完成全国覆盖的目标;从建设规划来看未来5G形成两张网络，电信与联通共建共享一张网络，移动与广电共建共享网络格局基本实现。这样有助于5G网络的快速覆盖与实际应用，助推用户的体验与渗透率的加强。
投资观点：从5G建设与未来发展来看新一轮5G投资开始对运营商资金上形成压力，但我们看到运营商采取共建共享的策略来降低5G大规模资本开支对现金流的影响，从目前的资本开支的节奏来看5G与4G大致相符，而从5G套餐单价与网络流量消费来看新一轮价格上升为运营商们带来稳定的业绩增长，在未来十年中5G仍然是主流通信应用，我国在国际竞争中取得先发优势，行业前景广阔，运营商增长确定性强;
以当前中国移动、中国联通、中国电信、中国广电来看，稳定性规模性最强为中国移动，以5G业务能够为运营商带来业绩突破与行业竞争力提升非电信莫属，从业绩增速情况来看联通增长最快，但联通财务端相较前两者有所欠缺，广电属于新入局者未来2-3年还很难看到通讯业务盈利。移动、电信、联通三者PETTM分别为8.13X、8.95X、9.13X，综合来看中国电信与中国移动更值得投资关注。
风险提示：5G建设不及预期、运营商价格战超预期、套餐价格大幅下降。
参考文献
[1]上海证券——2021年通信行业春季投资策略;
[2]开源证券——5G+时代行业深度报告;
[3]万联证券——5G建设稳步推进，继续关注三大运营商;
[4]西部证券——运营商资本开支披露完毕，广电入局5G网络建设阵营
南开大学 广东深圳 518110
【关键词】5G通信;运营商;基站
通信行业的变革与迭代给我们生活带来翻天覆地的变化，移动通信技术每十年就会出现一次较大的变革，我们从1G时代到目前的5G时代，通信拉近人与人之间的距离，提高了人们的生活质量，带给社会繁荣发展。2019年工信部正式发放5G运营牌照，新一轮建设投资为运营商带来新的业绩增长动能。当下运营商新一轮增长已经到来，可以关注国内运营商投资机会。
1G-4G发展历史机遇：通信时代运营商始终处于举足轻重的地位。20世纪70-80年代1G横空出世，移动电话开始，大哥大当时非常流行，而此时中国处于空白期，到了2G可以有数据传输功能，可以发短信，在2G时期国内运营商快速建设，话费与短信、漫游费用多点创收，运营商一时间风光无二，随着手机普及率享受中国消费者上升的人口红利，运营商业绩不断上升。3G、4G时期可以数据浏览、上网视频等功能逐渐替代短信与语音通话功能，运营商网络沦为管道，叠加政府限制通讯费用价格，导致运营商几乎处于增收不增利的状态，此时以国内三大运营商为代表的估值大幅回落。
5G发展前景：行业广阔，数万亿级别市场，通信龙头发展空间广阔。在通信领域中国由最初的落后到跟随再到目前的引领5G成为国家的竞争赛道之一，目前5G第一梯队包括中国、美国、韩国等，第二梯队欧盟、英国、德国等快速跟进，自2019年5G建设元年开始特朗普便多次表示“美国必赢5G竞赛”的观点;为何5G对国家战略如此重要，首先谁掌握了核心技术谁便更有话语权，在当下信息化、数字流的时代，网络非常重要。而目前5G已经打破了人与人的沟通，更是实现了人与物、物与物之间的沟通，如数控机器人应用在工业互联网中，使生产效率更高更智能;自动驾驶汽车能够为社会提供更便捷更智能的服务;摄像头联网只能分析可以实时处理许多交通问题等等，这是促进经济发展与社会进步的重大核心技术，未来十年内5G包罗的各行各业中能提供数万亿级别的市场，成为国家经济发展的重要科技领域。
运营商业绩：运营商目前国内拥有四家分别是中国移动、中国电信、中国联通、中国广电。从历史来看在3/4G时期运营商资本开支较大，但由于被各大互联网公司如微信、抖音等APP挤压实际运营商以语音与短信为收入的模式被打破，渐渐移动数据与宽带成为收入主要来源，这导致运营商的价格控制力下降，3/4G通信红利基本没有获取。到了5G时代运营商研发5G消息、与对公数据传输、云服务等等方式使其摆脱管道化的标签。在一轮网络建设时期往往运营商收入与利润能够迎来一波增长。
2020年电信运营商业务收入为1.36万亿元，同比增长3.6%，收入增速超过2019年的0.8%与2018年的3%，对应三大运营商移动、电信、联通收入分别为7680亿元、3738亿元、2758亿元，同比增速分别为3.2%、4.5%、4.3%，净利润三家分别为1078亿元、210亿元、125亿元，同比增速分别为1.1%、1.78%、11.29%。可以看出在2020年5G落地的第二年运营商收入、净利润增长逐步显现。得益于5G网络、千兆光纤、工业互联网的建设，通信行业景气度逐步回升。
行业数据对比：从规模来看移动以7608亿规模领跑运营商，并且拥有9.41亿用户数，无论是从收入还是用户数来看占收入比例均在行业超过50%，净利率来看移动、电信、联通分别为14.04%、5.64%、4.54%，净资产收益率三者分别为9.57%、5.82%、3.73%，从盈利能力与股东收益率来看依然是移动最强、电信次之、联通最后;但从利润增速来看移动、电信、联通的净利润增长率分别为1.1%、1.78%、11.29%，可以看出联通增速最快，由于近年来混改联通引入阿里、腾讯等股东积极调整市场，近年来盈利能力逐渐增强，其次中国电信与联通共建共享网络净利润增长也比移动快。
5G时代未来增长看点：5G与4G不同物联网与大数据传输被不断发掘。由于5G网络高网速、低时延、高稳定性的技術优势，成为新时期我国网络强国建设的突破口。TOB端更容易成为5G应用的增长点，商用场景的智能与网联化，如智能制造、智能电网、智慧矿山、智慧医疗、智慧农业、智慧交通、智能家居等场景;TOC端5G是促消费的有力催化剂，顺应消费升级趋势，刺激VR、云游戏、超高清视频等新兴服务业的爆发，为创造更丰富多彩的消费内容提供基础设施支持。
5G未来3-5年对B端应用促进明显，而中国电信是三大运营商中拥有核心宽带光纤网络的运营商，虽然宽带用户数近年被移动超越但从质量与机房数据中心等来看电信地位仍然不可撼动，在5G发力与TOB端时电信的优势非常明显，2020年电信云资源池数量超过100个，IDC机架超42万架，其中近80%的机架部署在京津冀、长三角、粤港澳、陕川渝4个重点区域;基于海量的边缘机房，开展MEC建设，构建云边协同能力。建成覆盖全 国的五大ROADM10区域传输骨干网，扩大政企OTN精品网络覆盖。公司全网云业务 收入达到人民币138亿元，中国电信在国内公有云市场份额稳定位列前列。TOC端电信移动用户数始终保持正增长，即使在2021年春节期间仍然保持增长，根据运营商官网数据显示在2020年10月开始移动与联通用户数呈现不断流出的状态，而电信用户数正在逐步增加，在携号转网过程中，电信更加受到消费者青睐。
行业进展：
用户渗透率：截至 2021年1月底三家运营商用户数移动、电信、联通分别为9.41亿户、3.51亿户、3.08亿户，其中三者5G用户数在为1.65亿户、0.86亿户、0.71亿户，5G套餐用户渗透率分别为17.52%、24.6%、23.2%，可见一年的时间运营商5G用户数已经开始迅速增长，无论是实际升级套餐还是体验流量包都的确开始增长。 受新冠疫情影响移动互联网应用需求激增，工信部数据显示2020年移动互联网流量消费我1656亿GB，同比增长35.7%，全年移动互联网月用户均流量（DOU）达到10.35GB/户，同比增长32%;
5G手机增长情况：2021年2月，国内市场5G手机出货量1507.1万部，占同期手机出货量的69.3%;上市新机型16款，占同期手机上市新机型数量的57.1%。1-2月，国内市场5G手机出货量4234.9万部、上市新机型48款，占比分别为68.4%和59.3%。目前5G手机国内以华为、OPPO、VIVO、小米为主流，今年手机厂商在高端市场不断创新，对国外品牌苹果、三星进行替代，例如小米推出的红米K40以及小米11、小米11Pro、小米折叠屏、华为折叠屏等等配置非常高而且价格相对于苹果、三星更有优势，随着国内消费升级对高端机认可程度越来越高，而5G手机带给消费者的体验感不断增强，随着疫情的过去，2021年迎来新一波换机潮。运营商也正在布局手机销售，小米，VIVO等手机厂商纷纷推出功能更强、价格更低的5G手机;中国电信、中国移动也在酝酿促销活动，清明节期间电信营业厅推出“进厅购机直降”活动，旗下的天翼1号5G云手机有机会0元带回家，电信的促销力度也非常大，为了提高5G渗透率，让消费者积极尝鲜，推出购买5G手机最高可享受3512元的大额优惠。此时中国移动也正展开招标，据中国移动采购与招标网发布公告称订购红米K40系列等9款产品合计数量达到330万台。巨量采购超出市场预期，以往经验来看运营商在促销期价优惠趋同，这也意味着联通也会大幅增加合约机产品来推广5G手机。运营商将用户的“换机”成本降到最低。换机潮正扑面而来。无论是从行业內手机厂商发布的产品品类还是厂商、运营商的推广力度均可以看出5G手机正在快速的得到消费者认可。
建设节奏及资本开支：基站建设情况来看2020年全国移动通信基站总数达931万个，全年净增90万个。其中4G 基站总数达到575万个，城镇地区实现深度覆盖。5G网络建设稳步推进，2020年三大运营商合计建设5G基站超60万座，全部开通5G基站达到71.8万座，其中中国电信与中国联通共建共享建设了5G基站达到33万座，根据电信与联通的业绩会披露来看2021年建设5G基站数目大致也在33万座左右。5G网络以一线城市达到全域覆盖，国内地级以上城市实现基本覆盖。三大运营商出资在2014年共同成立中国铁塔公司主要为运营商基站服务，铁塔的共建共享策略与理念能够为运营商提供场地节约资本开支，从而有助于5G网络的快速建设。
2020年5G建设的第二年，三大运营商合计资本开支3330亿元，同比2019年增长10.98%，在2020年业绩报告中指出2021年三大运营商资本开支合计约为3406亿元，同比增长2.28%，而2021年除了传统三大运营商外，中国广电也要加入5G网络阵营，在2019年中国广电获得5G网络运营牌照后，并且拥有700MHZ频段资源，中国移动公告披露2021年与2022年2年时间里与中国广电共建共享700MHZ基站40万座，用于5G广域覆盖，届时移动与广电可以完成全国覆盖的目标;从建设规划来看未来5G形成两张网络，电信与联通共建共享一张网络，移动与广电共建共享网络格局基本实现。这样有助于5G网络的快速覆盖与实际应用，助推用户的体验与渗透率的加强。
投资观点：从5G建设与未来发展来看新一轮5G投资开始对运营商资金上形成压力，但我们看到运营商采取共建共享的策略来降低5G大规模资本开支对现金流的影响，从目前的资本开支的节奏来看5G与4G大致相符，而从5G套餐单价与网络流量消费来看新一轮价格上升为运营商们带来稳定的业绩增长，在未来十年中5G仍然是主流通信应用，我国在国际竞争中取得先发优势，行业前景广阔，运营商增长确定性强;
以当前中国移动、中国联通、中国电信、中国广电来看，稳定性规模性最强为中国移动，以5G业务能够为运营商带来业绩突破与行业竞争力提升非电信莫属，从业绩增速情况来看联通增长最快，但联通财务端相较前两者有所欠缺，广电属于新入局者未来2-3年还很难看到通讯业务盈利。移动、电信、联通三者PETTM分别为8.13X、8.95X、9.13X，综合来看中国电信与中国移动更值得投资关注。
风险提示：5G建设不及预期、运营商价格战超预期、套餐价格大幅下降。
参考文献
[1]上海证券——2021年通信行业春季投资策略;
[2]开源证券——5G+时代行业深度报告;
[3]万联证券——5G建设稳步推进，继续关注三大运营商;
[4]西部证券——运营商资本开支披露完毕，广电入局5G网络建设阵营
南开大学 广东深圳 518110