证券市场是国民经济的重要组成部分，国民经济的宏观走势对证券市场有着非常重要的影响。在证券投资领域中，宏观经济形势不仅对投资对象有深刻影响，而且证券业本身的生存、发展和繁荣也与宏观经济因素息息相关。因此，在进行证券投资分析时，首先要将其置于宏观经济运行的大背景之中，在确定基本面的影响之后才能展开有关的技术分析。
　　在宏观经济的相关变量中，对证券市场影响较大的，主要有利率、汇率、税率、财政收支、失业率、通货膨胀率、国际收支、固定资产投资规模等几个因素，其中利率、通货膨胀率、税率、汇率等几个因素对证券市场带来的影响最直接、最明显。
　　
　　一、利率变动对证券市场的影响
　　
　　作为宏观经济晴雨表的证券市场，其波动受诸多因素的影响。其中，利率是影响证券市场波动的重要因素之一。一般而言，利率与证券市场表现为逆相关。利率上升，预期收益下降，折扣率提高，从而导致股票价格下降；利率下降，预期收益上升，折扣率降低，从而导致股票价格上扬。
　　1.利率上升对证券市场的影响
　　首先，利率上升将对上市公司造成影响。利率上升，公司借款成本增加，利润率下降，股票价格自然下跌。特别是那些负债率比较高，而且主要靠银行贷款从事生产经营的企业，这种影响将极为明显，相应股票的价格将跌得更惨。另外，利率上升，将使得负债经营的企业经营困难，经营风险增大，使投资者不能对其形成一个良好的预期，从而公司债券和股票价格都将下跌。其次，利率上升将改变资金的流向。利率上升，吸引部分资金从债市特别是股市转向储蓄，导致证券需求下降，证券价格下跌。特别是在我国现阶段，大众风险投资意识不强，而保险的观念和传统将使得这种影响更为明显。
　　2.利率下调对证券市场的影响
　　银行利率的调低有可能使证券投资的收益率高于银行存款的利率，从而抬高证券的投资价值，吸引投资者从银行抽出资金投入证券市场，以获取最大收益。因此，利率调低通过游资释放的刺激，使大量的资金进入证券市场，从而形成一轮新上升行情；利率的降低也意味着银根的放松，企业借款规模的扩大和借款成本的下降，从而降低上市公司的经营成本，提高收益，负债水平较高的企业得益尤甚。当然，在不同的国家，不同的时间和不同的经济形势下，降低利率的市场效果不尽相同。对于一个成熟的证券市场来说，指数波动对利率变化非常敏感。但是对于一个过渡经济中的新兴市场而言，其波动除了受利率等通常因素的影响外，在更大程度上主要受到诸如证券市场制度变迁、政策变量等因素的影响。更重要的是，过渡经济中的新兴市场在制度安排与政策选择上可能存在的随意性，导致证券市场与利率的关系发生一定程度的扭曲，甚至出现二律背反的现象。 在英美等金融市场比较发达的国家，利率的传导机制比较完善，利率的任何微小变动都可能引起证券市场的巨大波动。但是我国的证券市场对利率的变动反映却不敏感，股价指数并没有随着利率的下调而上扬。
　　为了考察在中国当前股票市场条件下，中央银行的利率政策将对股票价格产生什么样的冲击，下面我们采用案例分析的方法，分析自证券市场建立以来，中央银行7次利率调整对股票价格的影响：分析中央银行的利率调整对股票价格的短期影响，我们主要考察在利率调整消息公布的当天，股票价格变动的方向。在我们所考察的中央银行的7次利率调整中，有5次调整是在证券市场休市时宣布的，只有两次是在证券市场交易日中宣布的，若利率调整消息是在证券市场休市时宣布的，则选择利率调整消息公布后的第一个交易日的收盘价作为利率调整的当天收盘价。


　　从表1中的数据可以看出，除1993年5月和1993年7月两次利率调高股指数下跌外，其余几次股指数都是与利率呈同方向变动，这说明我国股市对利率的变动反映并不敏感。降低利率对股市不能起到调节作用。
　　股市一般受资金推动的影响，在资金大规模注入的情况下，现有的证券存量供不应求，大量的资金追逐少量的证券，造成证券价格上扬，股市一路走牛。但是，我国目前证券市场的资金注入是有限的，在利率陆续调低的情况下，我国银行存款却年年增加。储蓄存款并没有随着银行利率的调低而从银行流向证券市场，大部社会资金都沉淀在银行里。以赚取微弱的利息收入。这种现象的出现，大体有两个原因：一个是目前我国社会保障体制不健全，一般居民的抗风险能力较低，因此，他们都把大部分资金存在银行里以供养老或孩子上学、购房等其他不时之需；另一个是我国证券市场发育不够成熟。股价起伏不定，蕴涵的风险较大，另外又缺乏规避风险的金融投资品种，老百姓宁愿把大部分收入存在银行里博取微弱的利息收入，也不会投到股市而承担风险。
　　
　　二、通货膨胀与通货紧缩对证券市场的影响
　　
　　一般说来，通货膨胀与通货紧缩都会对经济的长期发展带来不良影响。尽管通货膨胀在短期内也有利于经济繁荣，就业增加，证券市场交投两旺的效应。但是，在长期中，过高的价格一定会跌下来，就业还会回到自然失业率的水平上，证券市场仍会低迷。相反，通货紧缩在短期中有利于人们生活的改善，但是 因为生产受到了挫伤，失业增加，长期中的物价还是会上去，所有的有利影响都将走向反面。所以，分析通货膨胀和通货紧缩对证券市场的影响一定要具体情况具体分析，比较该时期通货膨胀和通货紧缩的原因、程度、经济背景及政府可能采取的干预措施等。


　　1.不同阶段的通货膨胀的影响
　　通货膨胀的发展阶段有早期、中期和晚期之分 。早期的通货膨胀还处于经济较为繁荣时期，物价虽有上涨，但仍处于市场可以接受的范围，这种涨幅还不至于影响市场的各种交易。在这个阶段，企业订单不断，购销两旺，就业情况也令人满意，收入呈上涨趋势，所以证券市场的交易势头十分旺盛，各种证券的价格处于“头部状态”，投资者还寄希望证券市场能给予丰厚的回报，但这种回报的增幅已递减。当通货膨胀发展到中期，随着供需比例的严重失调，各种价格已经明显超过均衡价格的水平，绝大部分企业商品的库存也明显增加，其中相当部分产出和利润因销售受阻大幅度下降，企业开始减员和调整工资。企业效益的减少和收入的降低，使处于“头部”的证券价格立即呈下跌形态，有些证券甚至下跌破位，投资者再也没有信心去涉足证券市场，而逐步将资金撤离。经过急剧下挫，证券市场交易清淡，其价格也一蹶不振，这时通货膨胀已经处于晚期，市场的经济恢复需要通过一个较长时期的休整，投资者对前景不持乐观态度，因此证券价格十分低迷。


　　2.不同程度通货膨胀的影响
　　温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬有推动作用。这种类型的通货膨胀，通常被理解是一种积极的经济政策结果，旨在调整某些商品的价格并以此推动经济的增长。在这种情况下，某些行业、产业和上市公司因受到政策的支持，其商品价格有明显的上调，销售收入也随之上升，这些上市公司业绩随之提高，促使其证券价格上涨，但与此同时也有一部分上市公司因失去保护而使其业绩承受向下调整的压力，其证券价格也有较大幅度的下降。所以，以温和、稳定的通货膨胀来刺激经济，其初始阶段将会导致证券市场各品种之间的结构调整。如果通货膨胀控制在一定范围内，经济又处于比较景气阶段， 证券价格也会稳步向上攀升。但是，严重的通涨则是非常危险的，因为此时的价格被严重扭曲，货币不断大幅度贬值，人们为资金保值而囤积商品，购买房产，资金相应流出资本市场，证券价格随之下跌；同时扭曲的经济会失去效率，企业生产成本上升，赢利水平下降，甚至倒闭。政府不能长期容忍通货膨胀的存在，又必然会运用宏观经济政策抑制通涨，其结果是置企业于紧缩的宏观经济形势中，这又势必在短期中导致企业利润的下降，资金进一步离开资本市场，证券市场的价格又会形成新一轮的下跌。
　　3.不同程度通货紧缩的影响
　　通货紧缩主要是指物价水平普遍持续下降的经济现象。尽管从表面上看，物价水平的下跌可以提高货币的购买力，增强公众的消费能力。
　　1997年以来，通货紧缩对我国证券市场的不良影响已经表现出来，由于我国金融的宏观调控比较到位，中央银行对M0、M1、M2的投放比例明显上升，股市的表现还相对稳定。
　　
　　三、税率变化对证券市场的影响
　　
　　1.税率变化对上市公司的影响
　　税收对上市公司的影响主要表现在对上市公司产业结构的影响。众所周知，税收属于社会再生产的分配环节，税收与产业结构及其优化状态之间有着非常密切的关系。一方面，税收分配结构制约着产业结构，税收收入的部门结构对于产业结构的变化具有非常重要的影响；另一方面，国家可以通过设立税种，确定税率和规定税收优惠等，从多方面改善税收调节，对实现产业结构优化发挥积极作用。


　　这里，我们主要分析商品税在调节产业结构方面的作用。商品税具有易于转嫁的特点，但是，对于不同需求弹性的商品来说，其转嫁程度不同。需求弹性低的商品转嫁程度高，需求弹性高的商品转嫁程度低。对需求弹性较低的商品，由于政府征税而提高价格时，购买者对价格的变动没有作出反应，其购买量并不因价格上升而减少，因此不能用商品税影响商品价格以调节商品的生产和消费，进而不能用商品税影响产业结构。但是，对于需求收入弹性高的商品来说，政府征税可以影响商品的价格，进而影响到商品的消费量，因此，可以用商品税影响这类商品的价格以调节生产和消费，进而改进产业结构。
　　对上市公司而言，为了鼓励某些行业的发展可以实行税收优惠政策。为优化产业结构，我国政府对企业税收的调整主要体现在以下几个方面：
　　（1）2000年，中国国家科技部政策司司长尚勇在谈到中国科技创新政策时表示，继对软件产品的增值税税率从17％降到6％后，有关部门又开始对新医药、集成电路设计等方面给予更优惠的税收政策。对若干高科技产品还将实行零增值税来鼓励出口。
　　（2）2000年，部分农业类公司被选定为农业产业化龙头企业,可享受暂免所得税及融资等优惠。预计这些公司的业绩将会由此明显提升,同时由于资金相对充裕而利于其未来的稳健发展。
　　（3）2000年10月，经国务院批准，上市公司税收优惠将允许保留到2001年12月31日。各地实行的对上市公司企业所得税先按33％的法定税率征收再返还18％、实征15％的优惠税率，此举对上市公司构成实质利好。
　　另外，税收作为国家财政政策的有效工具，在政府进行宏观调控时，随着税率的升降，对证券市场也产生了较大的影响。政府如果实行积极的财政政策，就必须降低税率，扩大免税范围，这样可以增加微观经济主体的收入，刺激他们的投资需求，并联动性扩大其他企业的投资，从而扩大社会供给。这对证券市场的影响表现为：税负的减轻刺激投资规模的扩大和就业的增加，投资者收入的提高又刺激投资和消费。投资直接引起证券市场价格上扬，消费则使社会总需求增加。社会总需求增加又刺激投资，并且使生产规模扩大和企业利润增加。企业税后利润的增加也提高其经营业绩，促使公司股票价格上涨。减税还会进一步减轻企业还本付息的负担，刺激债券价格的上升。但是，政府减税政策的实施空间是有限的，它不可能大幅度地降低整个税率水平，只能根据经济发展的不同需要和不同对象，对税率作有选择和有限的调整。
　　2.税率变化对证券交易的影响
　　目前我国的证券课税项目主要包括股票交易印花税、证券投资所得税和证券营业税3种。
　　股票交易印花税是对股票交易双方的交易行为开征的税收。凡是在中华人民共和国境内书立、领受证券转移凭证的单位和个人，都是股票交易印花税的纳税义务人。按照我国税法规定，对证券市场上买卖、继承、赠与所书立的股权转让书据，按书立时实际市场价格计算的金额征收印花税。我国最早于1990年7月1日在深圳开征股票交易印花税，当时是出于稳定股市及适度调节投机气氛的需要，其税率规定为对卖方征0.6%。后来税率几经变更，最后于1998年6月将股票交易印花税调整为0.4%。印花税调控证券市场的功能主要有两个：一是为了调控证券市场。几次股票交易印花税调整，都是为了调节市场交投。众所周知，我国股市是一个政策市，当股市过热时，主管部门就会出台相应政策来抑制过度投机，而当股市交投萎缩时，主管部门同样会出台相应政策活跃股市，印花税成为调控市场交投的工具之一；二是为了调节资金流向。我国的证券交易印花税只对A、B股交易征收，而对其他交易并不征收交易印花税。这种差别课税在客观上对调节资金流向，发展国债、企业债券、基金起到了一定的作用。
　　
　　四、汇率变动对证券市场的影响
　　
　　汇市与股市都是货币资本运动的场所,也是对外形象的“窗口”。汇率变动会影响股市,而股市的波动又会通过汇率影响一国的对外形象。汇率与股价二者之间有着必然的联系。 汇率对证券市场的影响是多方面的， 一般来讲，一国的经济越开放，证券市场的国际化程度越高，证券市场受汇率的影响越大。
　　1.汇率变动对股票市场的影响
　　汇率上升，为维护汇率稳定，国家可能动用外汇储备，抛售外汇，从而将减少本币的供应量，使得证券市场价格下跌，直到汇率回落恢复均衡。这种影响对国际性程度高的证券市场影响程度更大。东南亚金融危机期间，人们看到了东南亚国家货币大幅贬值殃及股市大幅下挫的一幕。据世界银行的有关报告表明,自1997年7月2日至1998年6月19日, 东南亚各国货币对美元汇率下跌导致股价指数持续大泻,而股市狂泻反过来又促使其汇率大幅 下跌的恶性循环状态,进而给本地区乃至世界经济造成严重的影响。进入1998年8月，受亚洲 股市继续下跌, 特别是日本银行股票下跌的影响, 日元对美元汇率一路下滑, 8月11日跌至1美元兑换147.1日元,　为8年以来的最低点, 日元汇率下跌对世界股市带来极大恐慌。而 进入1998年10月，国际金融市场又出现了历史罕见的美元暴跌,美元兑日元汇率从1比137 日元的高位下滑至1比110日元, 受其鼓舞, 低迷以久的东南亚股市纷纷上涨, 其中曼谷和雅加达股市一周升幅超过15%, 汇率变动对股市的影响显而易见。
　　2.汇率变动影响上市公司的进出口状况
　　汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强，出口型企业将受益，因而企业的股票和债券价格将上涨；相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票和债券价格将下跌。另外，也可通过本币汇率下浮, 提高外币的购买力, 促进该国旅游及其 他劳务收支状况的发展。 据1998年上市公司中报统计, 深沪两市810家上市公司中, 明确受亚洲金融危机影响 的有204家，占25.2%；其中对业务有严重影响的占26.9%, 影响较大的占36.8%；一般影响的占26%, 其余10.3%表明自身可以消化风险。
　　3.通过资本流动影响股价
　　汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，资本的流失将使得本国证券市场需求减少，从而市场价格下跌。 一国货币大幅度贬值, 意味着投资者在该国的投资预期收益会减少, 投资者会对整个金融体系产生怀疑甚至失去信心, 很可能会从股市抽走资金,致使股价下跌；同时, 为避免本国货币大幅度贬值,该国政府就会提高利率以支撑本币汇率,这样一来，公司经营成本会上升, 利润将减少, 上市公司股票价格就会下跌。反之，通过高估本国货币的价值,提高本币的对外汇率，减少上市公司的生产成本；同时也可以较低的价格购买国外企业，加速对外投资，这样上市公司资产价值提高，吸引更多的国际投资者购买该国公司的股票。
　　4.对国债市场的影响
　　本币汇率下跌时，为维持汇率稳定，政府可能动用国际储备，抛售外汇，从而减少本币的供应量，使证券市场价格下跌;同时政府也可利用债市与股市的联运操作达到既控制汇率的升势又不减少货币供应量，即抛售外汇，同时回购国债，使国债市场价格上扬。