过去这一年中国股市大幅上升，但是实体经济仍然很疲弱，最近的数据显示下行压力还是非常大。如何看待资本市场与实体经济的脱节？如何控制资本市场的泡沫？都是社会各界所高度关注的问题。
　　第一，怎样理解实体经济和资本市场的脱节。这波行情中，新兴行业新经济跑赢大市，地产和地产相关的传统行业跑输。从金融层面来讲，银行股价跑输大市，非银行跑赢大市。金融危机以后这几年，在西方国家尤其是在美国其实也是这样的。这是金融周期的问题。在金融周期上半场，银行的信用、银行的信贷和房地产紧密相连，两者相互促进，导致过度扩张，整个经济负债率大幅上升。到了下半场，到了拐点发生以后，去杠杆，降低债务率，导致的结果是消费比较疲弱，增加的储蓄又不愿意做实体投资，这些钱就来追逐金融资产，所以我们在某一段时间会看到实体经济似乎和股市脱节。
　　第二，股市的大幅上升能不能持续？关键要看股市是不是能够服务实体经济，这和资本市场创新是有关系的。金融周期下半场需要什么样的资本市场创新？我个人理解有两方面。第一，要有助于解决上半场累积的遗留的债务、产能过剩这些问题。第二，能帮助新兴行业新经济的发展。资本市场为什么能够帮助新兴行业新经济的发展？资本市场一个重要的功能就是发现价格，需要好的交易机制，有广度和深度的交易产品。新三板、股指期权衍生品以及沪港通、内地和香港基金互换等等这些措施，都有利于资本市场的广度和深度，只有有广度和深度的资本市场才有利于促进价格的发现。
　　第三，资本市场创新和泡沫的关系。稍微回顾一下历史，金融泡沫发生频率比较高的时段主要有两个，一个是上世纪30年代之前凯恩斯的政府干预经济这个时代之前，它的最终顶点是1929年美国股市的崩盘；另一个就是过去40年，从70年代末、80年代初开始的全球经济、金融自由化所带来的这些金融资产包括房地产的泡沫。为什么是这样？因为金融创新和整个制度的变革放松管制是联系在一起的，而放松管制的结果可能会带来过度的投机，尤其是在这个过程中间杠杆率的上升可能会是一个重要的传导机制。所以，在促进资本市场创新，促进资本市场服务实体经济的过程中，我们也要关注控制风险或者控制泡沫的问题。
　　对于泡沫，我个人理解有两点：
　　第一是不可避免，这是金融市场或者资本市场的一个内在的机制。什么样的泡沫对经济长远发展是更有利的？我认为，最起码和房地产泡沫比较起来，资本市场的泡沫相对来讲对未来经济发展促进可能更正面、更好一点，因为它带来的是创新，带来的是整个生产性、效率性的资本累积和增加，而房地产泡沫对经济长期的危害应该更大。
　　第二就是要控制风险，控制泡沫幅度。这也和资本市场创新有关系，包括注册制，包括加快IPO的进程，还有交易机制和交易产品的增加。需要加强监管，包括信息披露，包括重视杠杆。资本市场和房地产市场一样，也需要控制杠杆来避免过度的加杠杆所带来资产价格的大起大落。