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摘 要：并购是现代企业做大做强的有效途径，杠杆收购是并购方式的一种形式，其主要特征是高杠杆性、高收益性，是典型的“小鱼吃大鱼”的并购活动。杠杆收购由于筹资快、收购迅速，再加上它的高杠杆性，使得杠杆收购在20世纪80年代得到了迅速发展。本文从企业并购与流程入手，分别分析了杠杆收购准备、实施、完成所涉及的各项风险，出相应防范措施及建议，以期对杠杆收购在我国成功实施提供有价值的建议。
关键词：企业并购；杠杆收购；风险
一、背景介绍
当今，我国经济正处在结构转型阶段，企业需要大量资金来完成兼并重组，如果单纯依靠自有资金很难完成。因此，杠杆收购就成为摆在我国上市公司面前的一个现实选择。加上中国经理阶层的出现，债券市场的发展非公有制经济的发展推动并购市场化，这些都为我国上市公司进行杠杆收购创造了有利的资本环境和条件。但是杠杆收购也包含巨大的风险，如果没有对这些风险进行有效管理，很可能导致收购不成功，最终造成自己资金链断裂，发生破产风险。
二、我国杠杆收购中存在的风险
（一）杠杆收购准备阶段的风险
1.目标企业选择风险。并购是企业通过外部途径发展的主要方式，目标企业选择得当，可以充分发挥两个企业“作用力”的聚焦效应，优劣互补，实现企业战略目标。并购方选择目标企业的核心原则就是其价值被市场低估，并且能够通过并购以后的资源的整合和规模效应的实现来降低目标企业的生产成本，通过效率的提高来提升企业的总体价值。
2.企业价值评估风险。企业价值评估是对目标企业价值、股东权益价值等进行分析估算的过程，反映的是企业未来盈利能力的大小。企业价值评估风险主要来源于评估方法的局限性及目标企业财务报表的真实性。
（二）杠杆收购实施中的风险
1.融资风险。融资风险是指筹资活动中由于筹资的规划而引起的收益变动的风险。所谓“无米难为巧妇”并购要想顺利实施必须要有充分的资金来源，因此，融资对于企业的作用和风险都可见一斑，融资风险具体指企业能否及时、足额筹集到并购所需资金，以保证并购的顺利进行，这是确保并购的第一步能否顺利实施；为了保证企业在并购后的正常生产经营，还应充分重视由融资造成的资本结构变动，评判是否会让企业承担巨大的还本付息压力，陷入财务困境。
2.政策、法律风险。我国上市公司收购中，融资渠道主要有银行、债券、股票抵押等较少渠道，同时通过这些渠道融资，限制条件非常多，很容易触碰相关法律、法规，导致不能实时融得所需资金，甚至还会因违反规定而受到处罚。
3.企业反收购风险。如果企业并购演化为敌意收购，被并购方就会不惜代价设置障碍，从而增加企业收购成本，甚至有可能会导致收购失败。
（三）杠杆收购完成后的风险
1.流动性风险。企业进行杠杆收购，主要是债务性融资，财务风险大。在企业生产经营中面临还本付息的双重压力，很容易导致企业资金链断裂，产生流动性风险。
2.整合风险。企业在完成并购后，如果不能进行有效整合，可能双方并不会发生协同效应，并购双方资源难以实现共享互补，甚至会出现规模不经济，整个公司反而可能会被拖累。而且并购方往往会被要求安置被收购企业员工或支付相关成本，如果公司处理不当，往往会因此背上沉重的包袱，增加其管理成本。
3.再融资风险。杠杆收购后，由于负债率的提高，企业的财务空间受到限制，同时企业的资信评级可能也会下降，存在不能及时在筹集所需资金，或在筹资成本增加而引起经济损失的可能。
三、我国杠杆收购防范措施
（一）杠杆收购准备阶段风险防范
1.重视杠杆收购目标企业的选择。企业杠杆收购的目的是要将目标企业原有的不良资产剔除，通过重整并重新上市以获得较大的价差，能否获得这部分价差，目标企业的选择是关键。
2.用科学的方法进行杠杆收购的估价评价。可以引入新的评价方法，如采用贴现的现金流量法以现金预测为基础，充分考虑目标企业未来创造现金流量对其价值的影响。但这一方法的运用要求较高的决策条件和能力。
（二）杠杆收购实施阶段風险防范
1.合理确定杠杆收购筹资的财务模式。筹资方式的选择对杠杆收购的效果具有重大影响，要注意使用短期借款作为并购后短期运营的备用资金，将中长期借款投入到资金循环周期较长的项目中，尽量做到资金的回收期与债务的偿还期相吻合，以减轻企业财务压力。如果企业的负债率相对较高，可以考虑采用股权支付，因为发行股票不仅不会增加企业的负债，还可以优化企业的资本结构。
2.加强与目标公司管理层的联系。积极与目标公司管理层联系，时刻关注目标公司管理层的最新行动和计划。一方面可尽力达成协议收购，减少反收购风险；另一方面，与原管理层进行积极沟通可以更加了解目标公司的具体情况，有利于并购完成后的资源整合工作。
（三）杠杆收购完成阶段风险防范
1.加强企业文化和人力资源的整合。企业并购完成后面临着战略、组织、制度、业务和文化等多方面的整合。其中，企业文化的整合是最基本、最核心，也是最困难的工作。同时，人力资源作为一个企业成功的关键因素，人力资源的整合也显得尤为重要。
2.对目标企业资产的整合。并购后资产运用效率的提高是财务整合成功后企业正常运营的标志，资产运用效率的提高会给企业带来稳定的收益，有利于并购过程中借贷资金的偿还。将无效的资产或与企业经营战略不符的资产及时剥离、出售，可以改善企业资产质量、提高资产收益率和投资回报率，同时，出售资产带来的营业外收入可以用来偿还债务以减轻企业偿债压力，减少财务风险。
参考文献：
[1]惠金礼.并购中财务整合的内容及风险分析[J].会计之友，2006（8）.
[2]聂新兰.警惕企业并购中的财务陷阱[J」.财会通讯. 2006（6）：56-57.
[3]王会恒、高伟.企业并购财务风险分析及控制[J}.财会通讯，2007（7）：37-39.
[4]张邦雄.企业并购现状及财务风险分析[J].财会通讯综合（中），2009（3）：17-18.
关键词：企业并购；杠杆收购；风险
一、背景介绍
当今，我国经济正处在结构转型阶段，企业需要大量资金来完成兼并重组，如果单纯依靠自有资金很难完成。因此，杠杆收购就成为摆在我国上市公司面前的一个现实选择。加上中国经理阶层的出现，债券市场的发展非公有制经济的发展推动并购市场化，这些都为我国上市公司进行杠杆收购创造了有利的资本环境和条件。但是杠杆收购也包含巨大的风险，如果没有对这些风险进行有效管理，很可能导致收购不成功，最终造成自己资金链断裂，发生破产风险。
二、我国杠杆收购中存在的风险
（一）杠杆收购准备阶段的风险
1.目标企业选择风险。并购是企业通过外部途径发展的主要方式，目标企业选择得当，可以充分发挥两个企业“作用力”的聚焦效应，优劣互补，实现企业战略目标。并购方选择目标企业的核心原则就是其价值被市场低估，并且能够通过并购以后的资源的整合和规模效应的实现来降低目标企业的生产成本，通过效率的提高来提升企业的总体价值。
2.企业价值评估风险。企业价值评估是对目标企业价值、股东权益价值等进行分析估算的过程，反映的是企业未来盈利能力的大小。企业价值评估风险主要来源于评估方法的局限性及目标企业财务报表的真实性。
（二）杠杆收购实施中的风险
1.融资风险。融资风险是指筹资活动中由于筹资的规划而引起的收益变动的风险。所谓“无米难为巧妇”并购要想顺利实施必须要有充分的资金来源，因此，融资对于企业的作用和风险都可见一斑，融资风险具体指企业能否及时、足额筹集到并购所需资金，以保证并购的顺利进行，这是确保并购的第一步能否顺利实施；为了保证企业在并购后的正常生产经营，还应充分重视由融资造成的资本结构变动，评判是否会让企业承担巨大的还本付息压力，陷入财务困境。
2.政策、法律风险。我国上市公司收购中，融资渠道主要有银行、债券、股票抵押等较少渠道，同时通过这些渠道融资，限制条件非常多，很容易触碰相关法律、法规，导致不能实时融得所需资金，甚至还会因违反规定而受到处罚。
3.企业反收购风险。如果企业并购演化为敌意收购，被并购方就会不惜代价设置障碍，从而增加企业收购成本，甚至有可能会导致收购失败。
（三）杠杆收购完成后的风险
1.流动性风险。企业进行杠杆收购，主要是债务性融资，财务风险大。在企业生产经营中面临还本付息的双重压力，很容易导致企业资金链断裂，产生流动性风险。
2.整合风险。企业在完成并购后，如果不能进行有效整合，可能双方并不会发生协同效应，并购双方资源难以实现共享互补，甚至会出现规模不经济，整个公司反而可能会被拖累。而且并购方往往会被要求安置被收购企业员工或支付相关成本，如果公司处理不当，往往会因此背上沉重的包袱，增加其管理成本。
3.再融资风险。杠杆收购后，由于负债率的提高，企业的财务空间受到限制，同时企业的资信评级可能也会下降，存在不能及时在筹集所需资金，或在筹资成本增加而引起经济损失的可能。
三、我国杠杆收购防范措施
（一）杠杆收购准备阶段风险防范
1.重视杠杆收购目标企业的选择。企业杠杆收购的目的是要将目标企业原有的不良资产剔除，通过重整并重新上市以获得较大的价差，能否获得这部分价差，目标企业的选择是关键。
2.用科学的方法进行杠杆收购的估价评价。可以引入新的评价方法，如采用贴现的现金流量法以现金预测为基础，充分考虑目标企业未来创造现金流量对其价值的影响。但这一方法的运用要求较高的决策条件和能力。
（二）杠杆收购实施阶段風险防范
1.合理确定杠杆收购筹资的财务模式。筹资方式的选择对杠杆收购的效果具有重大影响，要注意使用短期借款作为并购后短期运营的备用资金，将中长期借款投入到资金循环周期较长的项目中，尽量做到资金的回收期与债务的偿还期相吻合，以减轻企业财务压力。如果企业的负债率相对较高，可以考虑采用股权支付，因为发行股票不仅不会增加企业的负债，还可以优化企业的资本结构。
2.加强与目标公司管理层的联系。积极与目标公司管理层联系，时刻关注目标公司管理层的最新行动和计划。一方面可尽力达成协议收购，减少反收购风险；另一方面，与原管理层进行积极沟通可以更加了解目标公司的具体情况，有利于并购完成后的资源整合工作。
（三）杠杆收购完成阶段风险防范
1.加强企业文化和人力资源的整合。企业并购完成后面临着战略、组织、制度、业务和文化等多方面的整合。其中，企业文化的整合是最基本、最核心，也是最困难的工作。同时，人力资源作为一个企业成功的关键因素，人力资源的整合也显得尤为重要。
2.对目标企业资产的整合。并购后资产运用效率的提高是财务整合成功后企业正常运营的标志，资产运用效率的提高会给企业带来稳定的收益，有利于并购过程中借贷资金的偿还。将无效的资产或与企业经营战略不符的资产及时剥离、出售，可以改善企业资产质量、提高资产收益率和投资回报率，同时，出售资产带来的营业外收入可以用来偿还债务以减轻企业偿债压力，减少财务风险。
参考文献：
[1]惠金礼.并购中财务整合的内容及风险分析[J].会计之友，2006（8）.
[2]聂新兰.警惕企业并购中的财务陷阱[J」.财会通讯. 2006（6）：56-57.
[3]王会恒、高伟.企业并购财务风险分析及控制[J}.财会通讯，2007（7）：37-39.
[4]张邦雄.企业并购现状及财务风险分析[J].财会通讯综合（中），2009（3）：17-18.