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自2005年人民币汇率形成机制改革始，热钱即与中国经济如影随形。时至今日，它如鬼魅般存在，悠忽游离的特性，不仅使货币政策陷入被动，也成为左右金融市场的一大症结。
甚至没有人看得清这个对手的真实面目，然而邻国越南在危机中倾斜的影子，无疑让监管层绷紧了神经。在监管层的高度警戒下，中国可以从容化解热钱魔咒吗？
监管层关注升级
数日前，国家外管局局长胡晓炼赴大连、苏州、武汉，就加强跨境资本流动监管进行调研，这是她第二次将考察目标锁定为热钱。去年11月，胡晓炼曾专门赴广东考察。这也被认为是监管层真正重视热钱的开始。
之前，外管局已经发令，要求上海、苏州、广东、浙江、北京、深圳的银行清查港澳人民币存款、人民币贷款提款账户、QFII人民币账户等八类银行账户。
6月初，央行在内部下发文件，要求各金融机构加强代理国际汇款业务反洗钱工作，并在30日内将工作改进情况上报。据悉这也与热钱进出有关。央行官员表示：“热钱目前的确很敏感，正在高度关注之中，同时亦特别紧张。”
高度关注热钱的不只是政府机构。6月初，人大财经委曾召集央行等有关机构专题讨论，主题就是调查热钱的规模和可能引发的危机。不久前，人大财经委还将兵分两路到各地做金融调研，热钱是重要议题之一。8月，人大常委会将听取国务院加强金融调控的报告，热钱问题亦在其中。
无疑，一季度外贸数据发布是一个转折点。无法解释的外汇流入激增850多亿美元，热钱变成更加显性，也让监管层的关注不断升级。
热钱在谋算什么
“热钱进来有可能是预期人民币升值，或预期一个更高的收益率。”王志浩说。
“这有些神秘，”他说，“热钱进来有很多方法，FDI有一部分，有贸易部分，有地下钱庄，有从香港直接到深圳的账户。”
中国社会科学院助理研究员张明的一份报告称，目前中国最新热钱数额达1.75万亿美元，甚至可能超过外汇储备。
一位央行官员说：“具体数据谁也不知道——现在央行、海关、商务部三家报的数字都不一样。”
“实际上，外管局从2005年就开始关注热钱，但当时没有意识到这个问题的重要性。”中国社会科学院金融所主任曹红辉说，之前他多次与外管局交流热钱的问题。
“因为不明朗，所以才恐惧，”他说。
过去几年，热钱增加固然有人民币持续的升值因素，也有股票市场、房地产市场资产溢价的因素。但在2008年第一季度，中国股市、房地产景气不再，通货膨胀上升，宏观经济面临下滑压力，热钱却快速囤集于中国，中国政府心生疑窦。
它们想避险？
的确，从2007年至今，美国次贷危机，美联储连续降息，世界经济放缓，金融市场动荡，中国似乎能够独善其身。中国社科院的张明认为，即使中国不加息，热钱呆在商业银行，每年也可以坐享12%的无风险收益。
它们仍在赌人民币大幅升值？
王志浩表示，大部分的热钱认为人民币升值是必然结果，“现在有一种观点是，因为热钱来了，所以我们要停止升值，但是我估计大部分的热钱不会被说服。”
它们想蛰伏，抄中国股市的底？
券商分析师认为，这是有可能的。目前A股估值水平已接近2005年的低位。随着上市公司中报披露和奥运会开幕临近，战略性建仓时机显现。
它们博取房地产收益？
中金公司宏观经济分析员邢自强博士发现，中国从2006年底开始收紧对房地产企业的贷款，但从2007年1月份到现在，虽然房地产开发贷款的增长速度从34%下降到现在20%左右，但房地产开发的投资从2007年一月份的24%增加到31.9%。“你可以推测，热钱进入了房地产开发市场。”
或者，热钱已经流入了民间高利贷市场？一些调研机构已经发现，一些外资通过向民营企业贷款，享受高额回报。
因为热钱我们迷路了
由于中国独特的结售汇制度，在热钱流入过程中，央行要发行相应的基础货币。从2003年到2006年，广义货币(M2)占GDP比例不断上升，到2006年达到160%，王志浩认为，这一比例反映出流动性已经十分充裕。
但央行调控经济的难度在增加。
为了吸干热钱造成的过多流动性，央行不断提高存款准备金率、发行央行票据，从2003年开始，虽然外汇储备增加很快，但基本上被央行对冲了，此时央行的资产负债表变得很大。
另一方面，央行的利率杠杆几乎被制约住，“有真正通胀的时候，加息是一个好办法，但你会担心加息会引起更多的流动性进来。”王志浩说。
从2007年开始，央行几乎每个月都在上调存款准备金率。6月7日，央行更是宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。
“这造成货币开始在银行体系内无效率的空运转，而且增加了央行的对冲成本。”曹红辉说。“这种调控也造成了企业贷款成本提高，资金紧张，企业之间形成非公平竞争，民营企业和中小企业受到伤害，中国经济的基础可能直接受到伤害。”西南证券董先安说。
除了货币政策外，汇率政策也受制于热钱干扰，“由于无法判断热钱的多少，你会非常小心的升值人民币。”王志浩说。
“总之，热钱会增加流动性问题，而且会使你的汇率和货币问题更加复杂，但是我觉得最关键的是，中国因为热钱，迷路了。”王志浩说。
中国离越南有多远
“热钱流入固然带来风险，但最大的问题是热钱突然流出的风险。”曹红辉说。
“热钱是什么，是你的钱！”王志浩说，“热钱留出时，可能有一些基金和机构，但是大部分的钱是来自家庭，如果家庭突然看到自己国家的汇率在贬值，到处都有危机，他们会将储蓄换成外币。”
去年下半年，旨在开放内地居民海外投资的港股直通车开闸，大量境内资金流到香港市场，这也让监管部门意识到，热钱的巨大风险在于其可能在一夜之间撤离。此后，港股直通车被迫搁置至今。
目前，王志浩认为热钱造成金融危机可能性不大，“热钱只是构成危机的一个因素，但宏观经济出现风险、汇率被高估、外债，以及没有外汇储备等非常重要。”但他也承认，中国的风险在上升，因为通胀没有解决，GDP在放缓，外汇储备在增长，全球经济也放慢，银行的坏账肯定会增加。
这种风险在2008年4月到5月份已经演习过一次。当时，由于中国宏观经济形势不明朗，出口数据不确定，人民币远期交易市场(NDF)突然开始收窄，即投资者预期人民币将在未来某个时段贬值，经济学家认为这是热钱流出的先兆。
所以，不少经济学家都表示，监管部门应该必须从长远考虑，争取在金融市场灾难来临之前，将一场热钱魔咒从容化解。
马骏就曾建议，在人民币对美元汇率升值到6以前，应准备应对热钱大规模流出的预案。
记者从国家外管局得到的信息是，外管局即将出台一系列政策防范热钱的流入与流出，并准备对所有经常项目“全面监控”，如对经常项目下的“收益”和“经常转移”两类子项目的外汇收支，以及对服务贸易进行真实性审查，将采用于货物贸易中的“关注类名单”制度引进服务贸易等。
国家外管局官员说：“具体的做法是，该检查的检查，该调整政策的调整政策，管住异常的流入或流出方式。”
甚至没有人看得清这个对手的真实面目，然而邻国越南在危机中倾斜的影子，无疑让监管层绷紧了神经。在监管层的高度警戒下，中国可以从容化解热钱魔咒吗？
监管层关注升级
数日前，国家外管局局长胡晓炼赴大连、苏州、武汉，就加强跨境资本流动监管进行调研，这是她第二次将考察目标锁定为热钱。去年11月，胡晓炼曾专门赴广东考察。这也被认为是监管层真正重视热钱的开始。
之前，外管局已经发令，要求上海、苏州、广东、浙江、北京、深圳的银行清查港澳人民币存款、人民币贷款提款账户、QFII人民币账户等八类银行账户。
6月初，央行在内部下发文件，要求各金融机构加强代理国际汇款业务反洗钱工作，并在30日内将工作改进情况上报。据悉这也与热钱进出有关。央行官员表示：“热钱目前的确很敏感，正在高度关注之中，同时亦特别紧张。”
高度关注热钱的不只是政府机构。6月初，人大财经委曾召集央行等有关机构专题讨论，主题就是调查热钱的规模和可能引发的危机。不久前，人大财经委还将兵分两路到各地做金融调研，热钱是重要议题之一。8月，人大常委会将听取国务院加强金融调控的报告，热钱问题亦在其中。
无疑，一季度外贸数据发布是一个转折点。无法解释的外汇流入激增850多亿美元，热钱变成更加显性，也让监管层的关注不断升级。
热钱在谋算什么
“热钱进来有可能是预期人民币升值，或预期一个更高的收益率。”王志浩说。
“这有些神秘，”他说，“热钱进来有很多方法，FDI有一部分，有贸易部分，有地下钱庄，有从香港直接到深圳的账户。”
中国社会科学院助理研究员张明的一份报告称，目前中国最新热钱数额达1.75万亿美元，甚至可能超过外汇储备。
一位央行官员说：“具体数据谁也不知道——现在央行、海关、商务部三家报的数字都不一样。”
“实际上，外管局从2005年就开始关注热钱，但当时没有意识到这个问题的重要性。”中国社会科学院金融所主任曹红辉说，之前他多次与外管局交流热钱的问题。
“因为不明朗，所以才恐惧，”他说。
过去几年，热钱增加固然有人民币持续的升值因素，也有股票市场、房地产市场资产溢价的因素。但在2008年第一季度，中国股市、房地产景气不再，通货膨胀上升，宏观经济面临下滑压力，热钱却快速囤集于中国，中国政府心生疑窦。
它们想避险？
的确，从2007年至今，美国次贷危机，美联储连续降息，世界经济放缓，金融市场动荡，中国似乎能够独善其身。中国社科院的张明认为，即使中国不加息，热钱呆在商业银行，每年也可以坐享12%的无风险收益。
它们仍在赌人民币大幅升值？
王志浩表示，大部分的热钱认为人民币升值是必然结果，“现在有一种观点是，因为热钱来了，所以我们要停止升值，但是我估计大部分的热钱不会被说服。”
它们想蛰伏，抄中国股市的底？
券商分析师认为，这是有可能的。目前A股估值水平已接近2005年的低位。随着上市公司中报披露和奥运会开幕临近，战略性建仓时机显现。
它们博取房地产收益？
中金公司宏观经济分析员邢自强博士发现，中国从2006年底开始收紧对房地产企业的贷款，但从2007年1月份到现在，虽然房地产开发贷款的增长速度从34%下降到现在20%左右，但房地产开发的投资从2007年一月份的24%增加到31.9%。“你可以推测，热钱进入了房地产开发市场。”
或者，热钱已经流入了民间高利贷市场？一些调研机构已经发现，一些外资通过向民营企业贷款，享受高额回报。
因为热钱我们迷路了
由于中国独特的结售汇制度，在热钱流入过程中，央行要发行相应的基础货币。从2003年到2006年，广义货币(M2)占GDP比例不断上升，到2006年达到160%，王志浩认为，这一比例反映出流动性已经十分充裕。
但央行调控经济的难度在增加。
为了吸干热钱造成的过多流动性，央行不断提高存款准备金率、发行央行票据，从2003年开始，虽然外汇储备增加很快，但基本上被央行对冲了，此时央行的资产负债表变得很大。
另一方面，央行的利率杠杆几乎被制约住，“有真正通胀的时候，加息是一个好办法，但你会担心加息会引起更多的流动性进来。”王志浩说。
从2007年开始，央行几乎每个月都在上调存款准备金率。6月7日，央行更是宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。
“这造成货币开始在银行体系内无效率的空运转，而且增加了央行的对冲成本。”曹红辉说。“这种调控也造成了企业贷款成本提高，资金紧张，企业之间形成非公平竞争，民营企业和中小企业受到伤害，中国经济的基础可能直接受到伤害。”西南证券董先安说。
除了货币政策外，汇率政策也受制于热钱干扰，“由于无法判断热钱的多少，你会非常小心的升值人民币。”王志浩说。
“总之，热钱会增加流动性问题，而且会使你的汇率和货币问题更加复杂，但是我觉得最关键的是，中国因为热钱，迷路了。”王志浩说。
中国离越南有多远
“热钱流入固然带来风险，但最大的问题是热钱突然流出的风险。”曹红辉说。
“热钱是什么，是你的钱！”王志浩说，“热钱留出时，可能有一些基金和机构，但是大部分的钱是来自家庭，如果家庭突然看到自己国家的汇率在贬值，到处都有危机，他们会将储蓄换成外币。”
去年下半年，旨在开放内地居民海外投资的港股直通车开闸，大量境内资金流到香港市场，这也让监管部门意识到，热钱的巨大风险在于其可能在一夜之间撤离。此后，港股直通车被迫搁置至今。
目前，王志浩认为热钱造成金融危机可能性不大，“热钱只是构成危机的一个因素，但宏观经济出现风险、汇率被高估、外债，以及没有外汇储备等非常重要。”但他也承认，中国的风险在上升，因为通胀没有解决，GDP在放缓，外汇储备在增长，全球经济也放慢，银行的坏账肯定会增加。
这种风险在2008年4月到5月份已经演习过一次。当时，由于中国宏观经济形势不明朗，出口数据不确定，人民币远期交易市场(NDF)突然开始收窄，即投资者预期人民币将在未来某个时段贬值，经济学家认为这是热钱流出的先兆。
所以，不少经济学家都表示，监管部门应该必须从长远考虑，争取在金融市场灾难来临之前，将一场热钱魔咒从容化解。
马骏就曾建议，在人民币对美元汇率升值到6以前，应准备应对热钱大规模流出的预案。
记者从国家外管局得到的信息是，外管局即将出台一系列政策防范热钱的流入与流出，并准备对所有经常项目“全面监控”，如对经常项目下的“收益”和“经常转移”两类子项目的外汇收支，以及对服务贸易进行真实性审查，将采用于货物贸易中的“关注类名单”制度引进服务贸易等。
国家外管局官员说：“具体的做法是，该检查的检查，该调整政策的调整政策，管住异常的流入或流出方式。”