论文部分内容阅读
采访人：江涛（乐聚投资创始人 财经图书出版人 华益读书会广西分会会长）
受访人：赵琳楠（深圳前海旗隆投资公司医药研究院院长兼金融工程部总经理）
采访时间：2016年3月8日（晚8：00-9：30）
采访方式：微信语音+文字
3月8日女神节的晚上，乐聚投资（ID：lejutouzi）创始人江涛与深圳前海旗隆医药研究院院长兼金融工程部总经理赵琳楠在“财富人生-盈米私募会”的微信群里进行了积极的互动。
与一般私募机构不同的是，深圳前海旗隆投资公司的团队成员大部分有医学、生物医药背景，这与公司董事长代雪峰曾经的从医经历是分不开的，而医药研究院院长赵琳楠也是北京大学医学部精神卫生学博士。以医生的专业视角来进行投资，他们会如何把握生物医药类企业的投资机会呢？
市场信心不足 A股震荡寻底
江涛：虽然在南方的一些地方已经春暖花开，可是资本市场上依然寒意未消。你们对当前的市场有怎样的判断？
赵琳楠：年初开始，大家再次感受到资本寒冬的到来。虽然近期伴随着“两会”，还有一些刺激性的政策，A股经历着起起伏伏的波动，但是，由于大股东减持的问题没有解决、资金面紧张，以及人民币汇率波动等影响，A股市场目前仍然是非常脆弱的。可能即便在没有真正意义利空的情况下，由于投资者信心不足，一些比较极端的情况仍然会出现，所以我们认为A股仍然处在一个震荡寻底的阶段。
同时，我们认为整个市场，包括全球的市场其实也充满了不确定性。在这样的一种情况下，市场如果想走好的话，可能还需要一些专门针对股市的刺激性政策。
生物医药行业存在确定性机会
江涛：看来你们整体上还是偏悲观。在不确定的市场中，能够找到一些相对确定的投资机会吗？
赵琳楠：我们认为，市场局部还存在一些亮点，这些亮点其实也是一些深层次逻辑的体现。对于我们公司来说，我们更注重这种长期投资和价值投资。在当前不确定的市场当中，生物医药行业会有一些确定性的机会。
江涛：生物医药行业的确定性机会主要体现在哪些方面？
赵琳楠：不同于其他的行业，医药行业的细分子行业是非常多的。从大的方面来讲，包括医疗器械、医药电商、医疗信息化和医疗服务，还有像化学药、生物药等等领域。但是从小的方面来讲，甚至一个产品都可以成为一个单独的子行业。对于一个药品，特别是新特药，它从研究临床到注册到审计，一般都要经过三到五年，甚至是更长的一个周期，而且这个批文也成了新进者最大的障碍。
所以，第一，生物医药的行业竞争格局是相对稳定的，实际上也从供应层面保障了企业未来盈利的可预见性。
第二，需求刚性存在。我们知道，分析任何一个行业，首先要分析它的需求，没有需求就没有市场，一旦行业的需求放缓或者下降，再优秀的公司也难以逆势而为。而影响医疗行业需求变化的各个因素，比方说城市化率、疾病普遍化等，基本上都是相对确定的。
另外还有一个相对确定的因素，就是人口老龄化现象，而且有加重的趋势，且不会随着人的意志而转移。可以说，就是这种刚需，促使过去10年间中国的医药行业一直都保持年均20%以上的稳定增长。
尤其是在最近的几年，空气污染的加重也导致了一系列的健康问题，比如PM2.5，一方面，污染会促进相关的治疗药物和医疗器械的生产和研发。另一方面，它也会促进个体防护和疾病监控等等产业链条的发展。再比方说二胎，长久来看，它所带来的影响是持续的。
第三，政府也在积极推进医药改革，大力发展医疗服务业。从去年开始，大健康已经上升到国家战略。在今年“两会”上，总理的工作报告也对医疗、医保、医药“三医“联动作出了重点的部署。在医疗方面，首次提出健全符合医疗行业特点的人事薪酬制度，这就从实际上触及了医药分家。这对于整个社会医疗服务体系的建立，特别是对民间资本注入医疗服务将会带来很大的促进。
同时，对医保整体的政策也从之前的广覆盖、保基础向扩大疾病保障范围、提高支付水平来转变。这也是从政策层面来鼓励新药的研发。随着药品审评审批制度不断出台，也在不断促进行业的创新和规范化发展。
江涛：中国医药企业研发创新能力不足，一直被诟病，这也导致了中国医药产品除了中药外，大部分都是仿制品。这些企业有可能做大做强吗？
赵琳楠：我们国家制造业的特点就是仿制能力比较强。随着近几年全球数千亿美元的专利药失去了专利保护，其实为中国的医药企业提供了绝佳的发展契机。
仿制药企业也同样有做大做强的可能。目前全球最大的一个仿制药企业是以色列的一家公司，它在1990年至2010年的20年间，主业规模增长了将近130倍，而且它的利润规模增长了近400倍。与此同时，由于药物研发很容易产生瓶颈，2000年以来新药上市是逐渐减少的。这就使得专利新药对仿制药的冲击有所减少，也就为以仿制能力著称的中国企业提供了一个很好的机会。只要抓住这种发展机遇，企业的成长和升级并非难事。
另一方面，很多企业的内生力量也很强大。毕竟由于去年的股灾，以及去年年底药监局比较严厉的处罚，中国一部分药企受到非常大的打击。但是，剩者为王，有些企业还是活下来了。比如有的企业就成了一些国际巨头的主要代工厂，借用外部的力量，促进它自身业务的拓展。
用时间换取确定性增长
江涛：既然生物医药行业是目前市场中为数不多存在确定性投资机会的板块，在具体的投资策略方面，你们有什么建议？
赵琳楠：我们重点关注涉及到先进医疗的企业。因为目前全球在疾病的治疗手段上发生了很大的变化。以前可能更习惯用化学药物来进行治疗，但是现在随着基因技术的推进，个体化用药开始被研究，开始对人的免疫细胞和干细胞进行应用。虽然前一段时间基因和细胞概念也被热炒，但是当我们深入实质就会发现，其实基因和细胞层次的应用在中国还并不是特别多。一方面是费用比较贵，另外一方面也是掌握这种技术的医生其实并不多，还有一些不规范性存在。可以说，我国在这种治疗手段和医疗设备的应用上都还处在发展中阶段。 中国并不缺乏研究人员，但是在转化层面上还没有形成一种有效的突破，特别是在这种先进医疗设备的制造，以及在精准治疗方向切入的企业，目前还相对薄弱。如果能在技术上进行突破，并且能够在机制上进行改造，这些企业其实会大有作为的。
所以从宏观来讲，中国如果能够在医药领域更多地跟西方国家接轨，尤其在先进医疗技术的应用上和体制进行一个更好的相互转化，应该可以出现比较大的商机。我们会积极地去寻找有这种强烈意愿的企业及其领导者。虽然我们并不知道他们什么时候会完成布局，但是只需要在一个合适的时机潜伏进去，等他完成对企业带来的质变。
正是基于这种策略以及我们的专业背景，我们在二级市场的投资就变得相对简单了。可以说，对于这些企业，我们用一定的时间来换取确定性的增长，更多地关注企业的内在价值，而不是单纯地看指数的涨涨跌跌。正是基于这样的一个策略，我们在美国积极地通过并购的方式，将一些优质的技术和企业引入国内，而且正好趁现在纳斯达克下跌的机会来抓住这样的机遇。
江涛：医疗健康是一个大行业，有很多细分市场，您认为2016年哪个细分领域的机会更多一些？
赵琳楠：从细分领域看，可能器械制造、制剂出口的机会比较大。当然，也包括精准医疗、基因检测。虽然这些题材确实被炒作了一番，但是我们觉得还停留在一个梦的阶段，等落到实地的时候还会有一个爆发点。
江涛：您认为在医疗领域的系统性风险点应该在哪里？
赵琳楠：我们认为单就医疗领域来说，它并不存在很明确的系统风险，这也是它在此前一段时间作为一个避险性的资产配置工具的原因。虽然随着整个市场的下跌，有一些业绩很好、质地很优的企业也会受到市场的非理性影响，但是，随着时间的推移，好的企业最终还是会站在阳光之下。
黄金仍有上涨空间
江涛：除了生物医药领域的确定性投资机会外，还有其他确定性机会吗？
赵琳楠：有的。我们认为当下另外一个确定性的机会就是黄金。为什么看多黄金呢？我们认为黄金的上涨其实是一种必然。金价从2012年最高点开始下跌，但是从历史上来看，目前仍然是算一个相对比较高的位置。与此同时，白银却跌得比较多。这是为什么呢？主要还是黄金的避险性和不可替代性，根本原因还是现在各国都面临一种货币信用危机。
自从2008年全球金融危机爆发以来，美元的地位受到极大冲击，各国也都在跟随美元发行大量的货币，导致货币的含金量越来越低，并且无从考究：全球都在印钞票，到底印了多少，每一个国家都没有说实话，包括美国。尽管到现在对全球的货币币值的重新评估还没有进行，但是我们认为它一定会在某个时间点发生。这种评估并非是由某一个组织来进行的，而是由市场来自发形成的。比如最早的美国次贷危机，接下来的欧债危机，那么亚洲地区会不会有危机？如果存在这样的一种危机，必然会体现在它的货币信用以及国家信用上，这时就只能信黄金，黄金就变得非常重要。伴随着国际经济形势和政治形势不明朗的因素，我们认为在未来，黄金仍然有上涨的空间。
受访人：赵琳楠（深圳前海旗隆投资公司医药研究院院长兼金融工程部总经理）
采访时间：2016年3月8日（晚8：00-9：30）
采访方式：微信语音+文字
3月8日女神节的晚上，乐聚投资（ID：lejutouzi）创始人江涛与深圳前海旗隆医药研究院院长兼金融工程部总经理赵琳楠在“财富人生-盈米私募会”的微信群里进行了积极的互动。
与一般私募机构不同的是，深圳前海旗隆投资公司的团队成员大部分有医学、生物医药背景，这与公司董事长代雪峰曾经的从医经历是分不开的，而医药研究院院长赵琳楠也是北京大学医学部精神卫生学博士。以医生的专业视角来进行投资，他们会如何把握生物医药类企业的投资机会呢？
市场信心不足 A股震荡寻底
江涛：虽然在南方的一些地方已经春暖花开，可是资本市场上依然寒意未消。你们对当前的市场有怎样的判断？
赵琳楠：年初开始，大家再次感受到资本寒冬的到来。虽然近期伴随着“两会”，还有一些刺激性的政策，A股经历着起起伏伏的波动，但是，由于大股东减持的问题没有解决、资金面紧张，以及人民币汇率波动等影响，A股市场目前仍然是非常脆弱的。可能即便在没有真正意义利空的情况下，由于投资者信心不足，一些比较极端的情况仍然会出现，所以我们认为A股仍然处在一个震荡寻底的阶段。
同时，我们认为整个市场，包括全球的市场其实也充满了不确定性。在这样的一种情况下，市场如果想走好的话，可能还需要一些专门针对股市的刺激性政策。
生物医药行业存在确定性机会
江涛：看来你们整体上还是偏悲观。在不确定的市场中，能够找到一些相对确定的投资机会吗？
赵琳楠：我们认为，市场局部还存在一些亮点，这些亮点其实也是一些深层次逻辑的体现。对于我们公司来说，我们更注重这种长期投资和价值投资。在当前不确定的市场当中，生物医药行业会有一些确定性的机会。
江涛：生物医药行业的确定性机会主要体现在哪些方面？
赵琳楠：不同于其他的行业，医药行业的细分子行业是非常多的。从大的方面来讲，包括医疗器械、医药电商、医疗信息化和医疗服务，还有像化学药、生物药等等领域。但是从小的方面来讲，甚至一个产品都可以成为一个单独的子行业。对于一个药品，特别是新特药，它从研究临床到注册到审计，一般都要经过三到五年，甚至是更长的一个周期，而且这个批文也成了新进者最大的障碍。
所以，第一，生物医药的行业竞争格局是相对稳定的，实际上也从供应层面保障了企业未来盈利的可预见性。
第二，需求刚性存在。我们知道，分析任何一个行业，首先要分析它的需求，没有需求就没有市场，一旦行业的需求放缓或者下降，再优秀的公司也难以逆势而为。而影响医疗行业需求变化的各个因素，比方说城市化率、疾病普遍化等，基本上都是相对确定的。
另外还有一个相对确定的因素，就是人口老龄化现象，而且有加重的趋势，且不会随着人的意志而转移。可以说，就是这种刚需，促使过去10年间中国的医药行业一直都保持年均20%以上的稳定增长。
尤其是在最近的几年，空气污染的加重也导致了一系列的健康问题，比如PM2.5，一方面，污染会促进相关的治疗药物和医疗器械的生产和研发。另一方面，它也会促进个体防护和疾病监控等等产业链条的发展。再比方说二胎，长久来看，它所带来的影响是持续的。
第三，政府也在积极推进医药改革，大力发展医疗服务业。从去年开始，大健康已经上升到国家战略。在今年“两会”上，总理的工作报告也对医疗、医保、医药“三医“联动作出了重点的部署。在医疗方面，首次提出健全符合医疗行业特点的人事薪酬制度，这就从实际上触及了医药分家。这对于整个社会医疗服务体系的建立，特别是对民间资本注入医疗服务将会带来很大的促进。
同时，对医保整体的政策也从之前的广覆盖、保基础向扩大疾病保障范围、提高支付水平来转变。这也是从政策层面来鼓励新药的研发。随着药品审评审批制度不断出台，也在不断促进行业的创新和规范化发展。
江涛：中国医药企业研发创新能力不足，一直被诟病，这也导致了中国医药产品除了中药外，大部分都是仿制品。这些企业有可能做大做强吗？
赵琳楠：我们国家制造业的特点就是仿制能力比较强。随着近几年全球数千亿美元的专利药失去了专利保护，其实为中国的医药企业提供了绝佳的发展契机。
仿制药企业也同样有做大做强的可能。目前全球最大的一个仿制药企业是以色列的一家公司，它在1990年至2010年的20年间，主业规模增长了将近130倍，而且它的利润规模增长了近400倍。与此同时，由于药物研发很容易产生瓶颈，2000年以来新药上市是逐渐减少的。这就使得专利新药对仿制药的冲击有所减少，也就为以仿制能力著称的中国企业提供了一个很好的机会。只要抓住这种发展机遇，企业的成长和升级并非难事。
另一方面，很多企业的内生力量也很强大。毕竟由于去年的股灾，以及去年年底药监局比较严厉的处罚，中国一部分药企受到非常大的打击。但是，剩者为王，有些企业还是活下来了。比如有的企业就成了一些国际巨头的主要代工厂，借用外部的力量，促进它自身业务的拓展。
用时间换取确定性增长
江涛：既然生物医药行业是目前市场中为数不多存在确定性投资机会的板块，在具体的投资策略方面，你们有什么建议？
赵琳楠：我们重点关注涉及到先进医疗的企业。因为目前全球在疾病的治疗手段上发生了很大的变化。以前可能更习惯用化学药物来进行治疗，但是现在随着基因技术的推进，个体化用药开始被研究，开始对人的免疫细胞和干细胞进行应用。虽然前一段时间基因和细胞概念也被热炒，但是当我们深入实质就会发现，其实基因和细胞层次的应用在中国还并不是特别多。一方面是费用比较贵，另外一方面也是掌握这种技术的医生其实并不多，还有一些不规范性存在。可以说，我国在这种治疗手段和医疗设备的应用上都还处在发展中阶段。 中国并不缺乏研究人员，但是在转化层面上还没有形成一种有效的突破，特别是在这种先进医疗设备的制造，以及在精准治疗方向切入的企业，目前还相对薄弱。如果能在技术上进行突破，并且能够在机制上进行改造，这些企业其实会大有作为的。
所以从宏观来讲，中国如果能够在医药领域更多地跟西方国家接轨，尤其在先进医疗技术的应用上和体制进行一个更好的相互转化，应该可以出现比较大的商机。我们会积极地去寻找有这种强烈意愿的企业及其领导者。虽然我们并不知道他们什么时候会完成布局，但是只需要在一个合适的时机潜伏进去，等他完成对企业带来的质变。
正是基于这种策略以及我们的专业背景，我们在二级市场的投资就变得相对简单了。可以说，对于这些企业，我们用一定的时间来换取确定性的增长，更多地关注企业的内在价值，而不是单纯地看指数的涨涨跌跌。正是基于这样的一个策略，我们在美国积极地通过并购的方式，将一些优质的技术和企业引入国内，而且正好趁现在纳斯达克下跌的机会来抓住这样的机遇。
江涛：医疗健康是一个大行业，有很多细分市场，您认为2016年哪个细分领域的机会更多一些？
赵琳楠：从细分领域看，可能器械制造、制剂出口的机会比较大。当然，也包括精准医疗、基因检测。虽然这些题材确实被炒作了一番，但是我们觉得还停留在一个梦的阶段，等落到实地的时候还会有一个爆发点。
江涛：您认为在医疗领域的系统性风险点应该在哪里？
赵琳楠：我们认为单就医疗领域来说，它并不存在很明确的系统风险，这也是它在此前一段时间作为一个避险性的资产配置工具的原因。虽然随着整个市场的下跌，有一些业绩很好、质地很优的企业也会受到市场的非理性影响，但是，随着时间的推移，好的企业最终还是会站在阳光之下。
黄金仍有上涨空间
江涛：除了生物医药领域的确定性投资机会外，还有其他确定性机会吗？
赵琳楠：有的。我们认为当下另外一个确定性的机会就是黄金。为什么看多黄金呢？我们认为黄金的上涨其实是一种必然。金价从2012年最高点开始下跌，但是从历史上来看，目前仍然是算一个相对比较高的位置。与此同时，白银却跌得比较多。这是为什么呢？主要还是黄金的避险性和不可替代性，根本原因还是现在各国都面临一种货币信用危机。
自从2008年全球金融危机爆发以来，美元的地位受到极大冲击，各国也都在跟随美元发行大量的货币，导致货币的含金量越来越低，并且无从考究：全球都在印钞票，到底印了多少，每一个国家都没有说实话，包括美国。尽管到现在对全球的货币币值的重新评估还没有进行，但是我们认为它一定会在某个时间点发生。这种评估并非是由某一个组织来进行的，而是由市场来自发形成的。比如最早的美国次贷危机，接下来的欧债危机，那么亚洲地区会不会有危机？如果存在这样的一种危机，必然会体现在它的货币信用以及国家信用上，这时就只能信黄金，黄金就变得非常重要。伴随着国际经济形势和政治形势不明朗的因素，我们认为在未来，黄金仍然有上涨的空间。