论文部分内容阅读
【摘要】2009年12月，三大国际评级机构接连宣布，下调希腊的长期主权信贷评级，并将主权信用展望定为负极。标普同时警告说，如果希腊政府无法在短期内改善财政状况，有可能进一步降低希腊的主权信用评级。希腊的财政问题由来已久，目前该国的财政赤字占GDP的比重已高达12.7%，公共债务余额占GDP的比重则高达113%，均远远超过欧元区设定的3%和60%的上限，希腊的危机又让一些人惊呼：希腊成为了又一个“雷曼”——一个因为自身经营管理不当，同时在资本市场博弈中大幅溃败的发达经济体。本文论述的是希腊主权债务危机形成的原因，以及金融创新导致的希腊政府财务报告的失职。
【关键词】金融创新 主权债务 政府预算功能 政府预算原则
希腊债务危机是全球持续关注的话题，诸多经济学家及政府官员都担心这一危机是否会引发另一场全球性的金融危机。因为不只是希腊，目前在欧盟内，与希腊相似的重债务国家还有葡萄牙、西班牙、意大利，甚至爱尔兰。如果这些国家都出现了问题，整个欧洲金融将会陷入一片混乱，而债务链引起的连锁反应一定会使全球金融市场进一步陷入动荡与不安。
一、过度福利导致政府过度举债
希腊主权债务危机最直接的原因是政府过度举债，以及欧洲式的高福利模式所带来的私人部门负担过重。希腊以及其他几个国家长期以来习惯了寅吃卯粮的日子，加上内部经济结构的失衡，社会福利又向德国等富裕国家看齐，政府的赤字和债务始终处于高位，并不断增加。但在金融危机爆发之前，由于他们被看成是“富裕的欧元区”成员，在国际市场上的融资能力一流，主权信用始终被评为A级，所以谁也不会注意他们的债务问题。所以导致了希腊的债务不断增加，从而形成不可逆转的巨大危机。
在欧洲国家中希腊的社会福利是最好的，比如公务员的福利待遇方面，每年大约有十几亿的支出。在公务员的退休金领取方面也是可以继承的。根据欧盟的数据公布到21世纪中叶在希腊政府的养老金支出的份额占到国民生产的12%。相对于其他的欧盟国家这个数据只有3%。在希腊公务人员每个月的奖金有6到1300欧元之间，不仅量多而且名目繁多。就是遵守一些基本的上班秩序也会有奖金的。所以在希腊整个社会中必须进行改革的，但是由于各个政党以高福利为优势相互竞争，所以这种风气在很短时间内还是很难纠正。在欧盟各个国家中希腊的经济也一直不景气。由于高福利，政府的历史欠账越变越多。
二、为进入欧元区，盲目尝试金融创新
与国际投行签订的金融衍生交易协议可以说是压死希腊的最后一颗稻草。从2001年，当希腊刚加入欧元区，根据欧盟的《马斯特里赫特条约》，欧盟的成员国必须符合两个关键的标准，那就是每年的财政赤字低于或等于3%。国家负债的数额必须低于GDP的60%，但是希腊的情况确实最为糟糕的，对于欧元区和希腊都是两败俱伤的。希腊非常聪明，利用美国高盛公司的“货币掉期交易”方式把将近10亿的公共债务“消除”，希腊便一举进入欧盟。
货币掉期交易是指两种货币之间的交换交易。在一般情况下，是指两种货币资金的本金交换。掉期交易是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确地说，掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流的交易。
这次交易的具体流程是这样的：高盛公司提供了将近100亿美元的资金援助，参照美元与欧元的汇率去换算希腊的未来资产。希腊未来的资产包括未来希腊在机场和彩票行业的利润。从外在的结构形式上看，或许可以看做是“掉期”。用希腊未来的资产置换成当今现在的美元和日元，接着希腊政府又将这些美元和日元去弥补当今政府的财政赤字，从而使希腊的财政赤字由红线以上降到了红线以下，达到3%GDP的要求，使希腊较为容易地进入欧元区。如果按照市价的汇率计算，或许就达不成一致。实际上高盛公司的高明之处在于他们拟定了一个汇率，高盛公司可以向希腊放出一大笔资金的贷款。这笔债务不会在希腊的公共债率中体现出来，例如1欧元以市场汇率计算等于1.35美元的话，希腊发行100亿美元可获74亿欧元。然而高盛则用了一个更为优惠使希腊获得84亿欧元。也就是说，高盛实际上借贷给希腊10亿欧元。但这笔钱却不会出现在希腊当时的公共负债率的统计数据里，因为它要十至十五年以后才归还。这样，希腊有了这笔现金收入，使国家预算赤字从账面上看仅为GDP的1.5%，远低于欧盟规定的3%红线。当然高盛公司也明白其中的道理，这样做的风险很大。因为后期希腊必然会陷入一个经济衰退时期，在此期间高盛公司得到了希腊政府的3亿欧元的佣金，防止希腊在后期出现支付能力下降的现象，高盛公司便购买了20年期的10亿欧元CDS“信用违约互换”保险，以便在希腊政府债务出现支付问题时由承保方补足亏空。
简而言之，“信用违约互换”发生在这样的背景下，A向B申请贷款，B为了利息而放贷给A，放贷出去的钱总有风险，那么这时候C出场，B和C之间签订信用违约互换，由C对B的这个风险予以保险承诺，条件是B每年向C支付一定的保险费用。但万一A破产的情况发生，那么由C补偿B所遭受的损失。
如此一来，高盛处于稳赚的地位，如果希腊经济向好，在掉期交易到期日可以还款，高盛便能获得高达3亿欧元的佣金；如果希腊经济衰退，高盛不仅可获得3亿欧元的佣金，并且其持有的CDS交易也会大幅上涨，高盛可以通过CDS的套利获得更多的收益。
显然，高盛在徘徊之后毅然选择了后者。高盛公司大量购进希腊国家债务的CDS，当然这是在希腊没有被人意识到没有足够的偿还能力的前提下的选择。然后对希腊的支付能力大做文章，在CDS达到顶峰时全部抛出。在2011年初，这笔交易的到期日来临至今，高盛联合其他基金公司对希腊的信用等级进行下调，还传出希腊即将破产的谣言。另外大量地把欧元进行抛售。国际市场随后跟风进而发展到恐慌的地步。欧元在一周内跌了将近7%。在随后的两个月内跌幅达15%，连锁反应在欧元区也发生，许多国家也出现了融资困难的现象。于是整个欧元区的CDS大量增长。从去年到今年7月，希腊在债务风险反面的保险利率番了3翻。直到今天希腊本国的CDS高达428点。
最终，高盛赚了盆满钵满，而希腊和欧洲各国在债务危机面前倒下。
三、政府预算的失职
对于一个国家来说，政府的预算，决算和政府财务报告与公司的财务报表有很多相似之处，因此，在适用于公司的会计准则，会计制度不断完善以应对日新月异的金融创新时，政府的财务报告也应逐步加强对资本市场交易的关注度。
政府财务报告应坚决实行权责发生制。与导致雷曼破产的“回购105”协议一样，这次希腊政府与高盛进行的货币掉期交易同样不会显示在财务报告中，这也使得希腊在统计赤字占GDP比率时才能低于欧盟规定的3%红线，进入欧盟。可以说，这也是这笔金融炼金术最成功的一点。然而从会计的角度来看，高盛以优惠利率贷给希腊的多出来的10亿欧元是希腊在2001年就已经享用的，根据权责发生制必须在收益期进入报告，而不是这笔交易的到期日。许多金融创新都是以权责发生制的漏洞为前提，如果政府财务报告能够在这一方面逐步完善，相信会避免很多类似交易的发生。
政府财务报告应加大审计力度。08年金融危机之后，雷曼的破产引出了安永会计师事务所在审计上的纰漏，雷曼的多笔回购协议都未被列入负债，而是当作了销售。这之后美国注册会计师协会迎来了第二次重大改革，将负债项目的许多科目进行了定义，也加大了对注册会计师的要求。显然，由会计师事务所来审计政府财务报告并不可行，但是政府自身必须配备足够专业、客观的审计队伍。在美国，联邦政府的财务报告由立法机构（审计署为主）进行审计，而我国缺乏这一方面的措施。
参考文献
[1]蒋永穆，杨少垒.欧债危机：当代资本主义一体化异化噩梦[J].政治经济学评论，2012（02）.
[2]张超，谭春彦.对希腊主权债务危机的思考[J].时代金融，2011（03）.
[3]谭通.希腊主权债务危机：原因、解决措施和启示[D].吉林大学，2011.
作者简介：王思雨，中央财经大学09级体育经济与管理学院体育经济1班，爱丁堡大学Business Studies交流生；徐睍，中央财经大学09级财政学院财政学专业学生。
（责任编辑：陈岑）
【关键词】金融创新 主权债务 政府预算功能 政府预算原则
希腊债务危机是全球持续关注的话题，诸多经济学家及政府官员都担心这一危机是否会引发另一场全球性的金融危机。因为不只是希腊，目前在欧盟内，与希腊相似的重债务国家还有葡萄牙、西班牙、意大利，甚至爱尔兰。如果这些国家都出现了问题，整个欧洲金融将会陷入一片混乱，而债务链引起的连锁反应一定会使全球金融市场进一步陷入动荡与不安。
一、过度福利导致政府过度举债
希腊主权债务危机最直接的原因是政府过度举债，以及欧洲式的高福利模式所带来的私人部门负担过重。希腊以及其他几个国家长期以来习惯了寅吃卯粮的日子，加上内部经济结构的失衡，社会福利又向德国等富裕国家看齐，政府的赤字和债务始终处于高位，并不断增加。但在金融危机爆发之前，由于他们被看成是“富裕的欧元区”成员，在国际市场上的融资能力一流，主权信用始终被评为A级，所以谁也不会注意他们的债务问题。所以导致了希腊的债务不断增加，从而形成不可逆转的巨大危机。
在欧洲国家中希腊的社会福利是最好的，比如公务员的福利待遇方面，每年大约有十几亿的支出。在公务员的退休金领取方面也是可以继承的。根据欧盟的数据公布到21世纪中叶在希腊政府的养老金支出的份额占到国民生产的12%。相对于其他的欧盟国家这个数据只有3%。在希腊公务人员每个月的奖金有6到1300欧元之间，不仅量多而且名目繁多。就是遵守一些基本的上班秩序也会有奖金的。所以在希腊整个社会中必须进行改革的，但是由于各个政党以高福利为优势相互竞争，所以这种风气在很短时间内还是很难纠正。在欧盟各个国家中希腊的经济也一直不景气。由于高福利，政府的历史欠账越变越多。
二、为进入欧元区，盲目尝试金融创新
与国际投行签订的金融衍生交易协议可以说是压死希腊的最后一颗稻草。从2001年，当希腊刚加入欧元区，根据欧盟的《马斯特里赫特条约》，欧盟的成员国必须符合两个关键的标准，那就是每年的财政赤字低于或等于3%。国家负债的数额必须低于GDP的60%，但是希腊的情况确实最为糟糕的，对于欧元区和希腊都是两败俱伤的。希腊非常聪明，利用美国高盛公司的“货币掉期交易”方式把将近10亿的公共债务“消除”，希腊便一举进入欧盟。
货币掉期交易是指两种货币之间的交换交易。在一般情况下，是指两种货币资金的本金交换。掉期交易是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确地说，掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流的交易。
这次交易的具体流程是这样的：高盛公司提供了将近100亿美元的资金援助，参照美元与欧元的汇率去换算希腊的未来资产。希腊未来的资产包括未来希腊在机场和彩票行业的利润。从外在的结构形式上看，或许可以看做是“掉期”。用希腊未来的资产置换成当今现在的美元和日元，接着希腊政府又将这些美元和日元去弥补当今政府的财政赤字，从而使希腊的财政赤字由红线以上降到了红线以下，达到3%GDP的要求，使希腊较为容易地进入欧元区。如果按照市价的汇率计算，或许就达不成一致。实际上高盛公司的高明之处在于他们拟定了一个汇率，高盛公司可以向希腊放出一大笔资金的贷款。这笔债务不会在希腊的公共债率中体现出来，例如1欧元以市场汇率计算等于1.35美元的话，希腊发行100亿美元可获74亿欧元。然而高盛则用了一个更为优惠使希腊获得84亿欧元。也就是说，高盛实际上借贷给希腊10亿欧元。但这笔钱却不会出现在希腊当时的公共负债率的统计数据里，因为它要十至十五年以后才归还。这样，希腊有了这笔现金收入，使国家预算赤字从账面上看仅为GDP的1.5%，远低于欧盟规定的3%红线。当然高盛公司也明白其中的道理，这样做的风险很大。因为后期希腊必然会陷入一个经济衰退时期，在此期间高盛公司得到了希腊政府的3亿欧元的佣金，防止希腊在后期出现支付能力下降的现象，高盛公司便购买了20年期的10亿欧元CDS“信用违约互换”保险，以便在希腊政府债务出现支付问题时由承保方补足亏空。
简而言之，“信用违约互换”发生在这样的背景下，A向B申请贷款，B为了利息而放贷给A，放贷出去的钱总有风险，那么这时候C出场，B和C之间签订信用违约互换，由C对B的这个风险予以保险承诺，条件是B每年向C支付一定的保险费用。但万一A破产的情况发生，那么由C补偿B所遭受的损失。
如此一来，高盛处于稳赚的地位，如果希腊经济向好，在掉期交易到期日可以还款，高盛便能获得高达3亿欧元的佣金；如果希腊经济衰退，高盛不仅可获得3亿欧元的佣金，并且其持有的CDS交易也会大幅上涨，高盛可以通过CDS的套利获得更多的收益。
显然，高盛在徘徊之后毅然选择了后者。高盛公司大量购进希腊国家债务的CDS，当然这是在希腊没有被人意识到没有足够的偿还能力的前提下的选择。然后对希腊的支付能力大做文章，在CDS达到顶峰时全部抛出。在2011年初，这笔交易的到期日来临至今，高盛联合其他基金公司对希腊的信用等级进行下调，还传出希腊即将破产的谣言。另外大量地把欧元进行抛售。国际市场随后跟风进而发展到恐慌的地步。欧元在一周内跌了将近7%。在随后的两个月内跌幅达15%，连锁反应在欧元区也发生，许多国家也出现了融资困难的现象。于是整个欧元区的CDS大量增长。从去年到今年7月，希腊在债务风险反面的保险利率番了3翻。直到今天希腊本国的CDS高达428点。
最终，高盛赚了盆满钵满，而希腊和欧洲各国在债务危机面前倒下。
三、政府预算的失职
对于一个国家来说，政府的预算，决算和政府财务报告与公司的财务报表有很多相似之处，因此，在适用于公司的会计准则，会计制度不断完善以应对日新月异的金融创新时，政府的财务报告也应逐步加强对资本市场交易的关注度。
政府财务报告应坚决实行权责发生制。与导致雷曼破产的“回购105”协议一样，这次希腊政府与高盛进行的货币掉期交易同样不会显示在财务报告中，这也使得希腊在统计赤字占GDP比率时才能低于欧盟规定的3%红线，进入欧盟。可以说，这也是这笔金融炼金术最成功的一点。然而从会计的角度来看，高盛以优惠利率贷给希腊的多出来的10亿欧元是希腊在2001年就已经享用的，根据权责发生制必须在收益期进入报告，而不是这笔交易的到期日。许多金融创新都是以权责发生制的漏洞为前提，如果政府财务报告能够在这一方面逐步完善，相信会避免很多类似交易的发生。
政府财务报告应加大审计力度。08年金融危机之后，雷曼的破产引出了安永会计师事务所在审计上的纰漏，雷曼的多笔回购协议都未被列入负债，而是当作了销售。这之后美国注册会计师协会迎来了第二次重大改革，将负债项目的许多科目进行了定义，也加大了对注册会计师的要求。显然，由会计师事务所来审计政府财务报告并不可行，但是政府自身必须配备足够专业、客观的审计队伍。在美国，联邦政府的财务报告由立法机构（审计署为主）进行审计，而我国缺乏这一方面的措施。
参考文献
[1]蒋永穆，杨少垒.欧债危机：当代资本主义一体化异化噩梦[J].政治经济学评论，2012（02）.
[2]张超，谭春彦.对希腊主权债务危机的思考[J].时代金融，2011（03）.
[3]谭通.希腊主权债务危机：原因、解决措施和启示[D].吉林大学，2011.
作者简介：王思雨，中央财经大学09级体育经济与管理学院体育经济1班，爱丁堡大学Business Studies交流生；徐睍，中央财经大学09级财政学院财政学专业学生。
（责任编辑：陈岑）