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4万亿元投资计划实施至今恰逢一周年。在这一年当中，中国政府采取了哪些行动措施应对百年一遇的经济金融危机?对取得的成效和未来的发展趋势如何看?上海银行副行长王世豪为我们一一解答。
2008年11月5日，在国务院常务会议上，温家宝总理宣布中央政府决定新增总额4万亿元投资计划。至今，该经济刺激计划实施已有一年。在这一年当中，中国政府采取了哪些行动措施应对百年一遇的经济金融危机?取得的成效和未来展望如何?这些都是大家关心和思考的问题。为此，本刊记者走访了身处金融行业第一线，对宏观经济、金融问题颇有研究的上海银行副行长王世豪。
四大系列措施齐头并进
《理财周刊》：美国次贷危机升级为全球金融危机之后。为应对这场危机，中国政府采取了哪些具体的措施?
王世豪：一年来，中国政府为落实扩大内需4万亿投资和10万亿信贷增量投放，实施了四大系列宏观经济刺激计划。
一是十大产业振兴规划。包括纺织工业、轻工业、电子信息业、物流业、石化业、有色金属业、汽车产业、钢铁产业、船舶工业、装备制造业。十大产业振兴规划中重化工产业占了6个，标志中国的工业化全面进入了重化工业阶段。
二是十大区域振兴计划。国务院相继推出了十大区域振兴计划，即海南国际旅游岛、重庆沿江成渝经济区、武汉沿江城市圈试验区、天津滨海新区、上海金融和航运“两个中心”、深港综合配套改革、辽宁沿海经济带、江苏沿海经济带、海峡西岸经济区、广西北部湾经济区。十大区域中有8个在沿海，标志中央希冀沿海地区再次挑起中国经济由大国向强国迈进的重担。
三是十大财政、金融刺激政策。首先是适度宽松的“五项”货币信贷政策，即全年信贷投放将达10万亿元，两次下调再贷款利率，个人住房贷款利率下浮幅度扩大至30％，4次下调人民币存款准备金率，5次下调人民币贷款基准利率。其次是积极的“五项”财政刺激政策，即财政投资4万亿元助“扩内需、促增长”，7次提高出口退税率(涉及8000余种出口商品)，2项税费改革(增值税转型、成品油税费改革)，两项房地产刺激政策(免征个人住房交易印花税、下调个人首次购房契税)，两项金融交易刺激政策(免征个人储蓄存款利息所得税、证券交易印花税减半征收)。
十大财政、金融政策的力度为建国60年来首次，含金量颇高。如个人储蓄利息所得税、证券交易印花税分别免1000亿元左右，5次下调利率使全国贷款企业一年少付利率7000亿元左右。而2009年信贷增量10万亿，相当于新中国60年增量总额30万亿的三分之一，规模空前。
四是十大民生保障和消费刺激政策。具体包括1项惠农措施(农民补贴1230亿元，增长19％)，2项消费措施(家电汽车下乡、家电汽车在城市以旧换新)，3项就业措施(农民工返乡就业、大学生西部就业、企业缓缴社会保险)，4项保障措施(保障性安居工程、医保覆盖面扩大、企业退休人员基本养老连涨3年、城乡低保“应保尽保”)。同时，推进5项惠民工程建设(农村饮水安全、农村电网改善、农村公路、农村沼气、农村危房改造，在今年四批中央投资中，用于民生工程的投资占比超过50％)。民生保障政策的力度之大为新中国历次经济调控所罕见，标志着和谐社会理念得到高度关注和深入人心。
《理财周刊》：作为金融部门又采取了哪些具体的措施，来贯彻落实经济刺激计划?
王世豪：2009年7月以后，根据经济金融形势的变化，金融监管又相继实施了四大系列动态微调措施。
一是银监会防风险加强“四率”管理。2008年7月17日，银监会年中形势通报会强调“加强风险管理，优化信贷结构”。在要求确保不良余额和不良率实现“双控”的基础上，对商业银行实施“四率”管理：一是严守资本充足率底线，年内保持资本充足率10％以上；二是严守贷款集中率底线，单户贷款集中度不超过10％；三是严守流动性比率底线，中长期贷款比率不高于60％；四是严守拨备覆盖率底线，年内拨备覆盖率达150％以上。“四率”管理抑制了商业银行贷款冲动，7、8、9月份全国信贷增量分别为3500亿元、4200亿元和5100亿元，与1～6月平均月增1.2万亿元相比大幅下降。
二是人民银行实行货币“四策”微调。2008年7月19日，央行年中会提出，“既要保增长、又要防通胀”。8月5日，二季度报告指出，运用市场化手段动态微调，妥善处理支持经济发展与防范化解金融风险的关系。实施“四策”微调：一是窗口指导调控信贷投放规模和节奏；二是重启一年期央票发行；三是提升正回购和央票利率；四是对部分股份制银行发行一年期定向央票。央行“四策”微调使央票利率上升20个基点，拆借市场利率上升了80～100个基点。
三是证监会增融资实施“四启动”。证券市场从年初的“保增长”转向“既要保增长，又要增融资”，实施“四启动”：一是启动IPO融资(6月18日，桂林三金获批上市)，二是启动再融资功能(7月2日，证券公司接到通知，恢复增发和配股)，三是启动企业债融资(7月17日，批准上海豫园10亿元企业债发行)，四是启动创业板融资(7月26日，证监会宣布将受理创业板发行申请；10月30日正式开市，首批28家企业集中上市交易)。证监会融资“四启动”后，证券市场波动增大，多空双方在3000点上下正负500点内展开激烈争夺。
四是信贷资金投向加强“四控”。为了确保信贷资金流入实体经济而实施“四控”监管：一是控政府融资平台，加强信用评估、还款来源、规模控制、资金监管；二是控票据融资，加强贸易背景真实性、增值税发票、资金流向审核监控；三是控房地产信贷，严格执行二套房40％首付、利率上浮，100％面谈、面签制度；四是控贷款资金流向，出台固定资产贷款、流动资金贷款、个人消费贷款管理暂行办法、项目融资业务指引。信贷资金加强“四控”后，资金投放的政策风险和部分经济泡沫得以抑制。
7月之后，宏观经济动态微调，显示了我国高层高超的调控技巧及对经济充分的自信心。
经济向好势头明显
《理财周刊》：采取了上述一系列措施之后，中国经济发生了哪些显著的变化?
王世豪：中国政府及时果断推出扩大内需4万亿投资和信贷增量10万亿计划，迅速拉动了市场需求，稳定了各方面信心。当前经济运行企稳向好势头日趋明显。
一是GDP增速逐季攀升，全年有望超过8.2％。前三季度GDP增长8.0％，其中一、二、三季度分别增长6.1％、7.9％和8.9％；工业生产、全社会用电量连续增长，农业生产形势良好，猪肉、鲜菜等生产供应稳定。
二是消费、投资需求持续扩大。社会消 费品零售总额持续上升，汽车消费持续升温，跃居世界第一。全社会投资增长势头强劲，前9个月全社会投资增长33.4％。
三是就业形势有所好转，民生保障加强。前三季度城镇新增就业851万人，完成全年目标任务的94.6％。居民收入继续增加，城市居民恩格尔系数为36.9％，人民生活水平进一步提高。至8月底，已建成1.1万个基层医疗卫生服务项目，改造农村初中校舍面积近400万平方米；建成廉租住房27万套、开工建设126万套；解决2278万农村人口饮水安全问题，建成农村沼气项目247万户、农村公路20万公里、农村电网各类线路10.3万公里。
四是重大基础设施建设稳步推进，为长远发展增强后劲。哈大、武广、南广、贵广等一批重大铁路项目加快建设，投产里程近1500公里。南水北调等大中型水利工程进展顺利，已基本建成近1500个大中型水利项目。公路、机场、城市电网改造、十大重点节能工程、城市污水垃圾设施及配套管网、重点流域水污染防治有序推进。
《理财周刊》：制约中国经济长期持续回升的因素还有哪些?
王世豪：一是外贸面临较大的压力。我国前三季度外贸出口同比两位数下降(－21.3％)，并频繁遭遇“两反两保”(反倾销、反补贴，保障措施、特保)。9月11日，美国决定对我国进口的轮胎实施惩罚性关税，随后南美、欧盟相继对我国出口产品实施惩罚性关税。贸易保护主义在世界范围内蔓延，人民币汇率存在升值压力，外贸出口将面临更加严峻的压力。
二是内需扩大的可持续性不足，经济增长的内生动力尚待培育。投资增长主要依靠政府推动，而民间投资尚未明显复苏。同时，消费扩大主要依靠家电下乡、汽车购置税率下调等鼓励性政策，消费的持续增长还有赖于教育、医疗、养老等社会保障能力的进一步提高。当前部分行业产能过剩情况未见好转，服务业发展不充分，这些也在一定程度上抑制内需的持续扩大。
未来经济政策将出现微调
《理财周刊》：随着经济的逐步复苏，明年中国的经济、金融政策将发生哪些调整?
王世豪：2010年，中国经济发展仍将处于保增长与调结构的关键阶段，是中国第十一个五年规划的最后一年，也是为启动新一轮增长周期奠定基础的关键一年，预计GDP增长率将达9％左右。鉴于当前世界经济复苏缓慢、出口形势依然严峻、政策效应递减等因素，预计明年宏观经济政策将延续总体宽松，保持宏观调控政策的连续性和稳定性。但重心将转移到完善补充已出台政策和加快结构调整上来，条块结合(产业振兴与区域振兴相结合)，在“扩内需”、“保增长”的同时，更加注重“调结构”，更加注重政策工具的动态微调。可能会体现在以下几个方面：
第一。适度宽松的货币政策仍将维持。具体而言，一是十大产业振兴规划均属于中期发展规划，需要按计划分步实施，2010年是承上启下的关键一年，细化政策措施将会陆续出台，必将推动产能投资快速增长。二是技术改造、研究资助等专项资金持续投入。三是振兴产业将进一步发挥中央投资带动作用，支持引导民间资本进人。四是中央安排支持中小企业发展的专项投资。五是继续培育战略性新兴产业，如低碳经济、环保、新能源等。
今年9月底的货币增速已达28.5％，预计2010年CPI将转正，M2的增速应比正常年份的16％～17％要高，达20％左右。
第二，信贷增量仍将保持高位。但增量会比2009年下降。一是中央出台十大区域振兴计划后，各地方政府已加紧研究政策落地的措施。二是地方政府投资建设的热潮再现，地方投资高增长也将维持较长一段时间。三是中央投资向东北和中西部地区和贫困地区倾斜，必将带动这些地区在新型农业、能源原材料、现代装备业和交通运输等领域投资的新一轮增长。
要完成上述任务需要信贷增量保持较高水平。预测2010年的信贷增幅会从2009年34％的高位回落到20％左右，信贷增量应在6万亿～8万亿元之间。考虑到十大产业和十大区域振兴计划多为中长期项目，故中长期贷款占比应在60％左右。
第三，继续保持积极财政政策的刺激效应。一是中央财政投资继续扩大。在4万亿投资计划中央财政增加投资1.18万亿中，2009年度计划增加4875亿元，2010年计划增加5885亿元，若按计划实施，将会发挥明显的乘数拉动作用。二是出口退税等相关财税政策将继续实行，可能再次提高个人所得税起征点和降低企业增值税。在人民币汇率升值预期、国际贸易竞争加剧和贸易保护主义盛行的三重压力下，出口退税等财税政策不会过早退出，以促进外贸出口的顺利回升。三是我国中央政府的债务率仅20％，比欧美大部分国家100％的债务率低很多，实施积极财政政策的空间大。
第四，债市、股市将发挥更为积极的推动作用。首先，债券融资呈扩大趋势。2009年债券发行呈现井喷态势，中央代地方政府发行2000多亿元债券。2010年地方政府为了顺利实施区域振兴计划，继续发债的动力强劲。同时，在低利率背景下企业债务融资成本大幅降低，有利于企业加大债券发行，明年债券发行规模预计在8000亿元左右。
其次，股市融资空间巨大。2007年股市融资为6532亿元，2008年大跌后股市融资仍为3657亿元。2009年行情转暖，IPO、增发增配、企业债、创业板四大融资渠道再次启动，虽然经济复苏仍以贷款等间接融资推动为主，但2010年股市融资空间巨大。
综上所述，2009年我国4万亿财政投资计划和10万亿信贷增量投放，将在我国宏观经济调控史上留下浓墨重彩的一笔。
2008年11月5日，在国务院常务会议上，温家宝总理宣布中央政府决定新增总额4万亿元投资计划。至今，该经济刺激计划实施已有一年。在这一年当中，中国政府采取了哪些行动措施应对百年一遇的经济金融危机?取得的成效和未来展望如何?这些都是大家关心和思考的问题。为此，本刊记者走访了身处金融行业第一线，对宏观经济、金融问题颇有研究的上海银行副行长王世豪。
四大系列措施齐头并进
《理财周刊》：美国次贷危机升级为全球金融危机之后。为应对这场危机，中国政府采取了哪些具体的措施?
王世豪：一年来，中国政府为落实扩大内需4万亿投资和10万亿信贷增量投放，实施了四大系列宏观经济刺激计划。
一是十大产业振兴规划。包括纺织工业、轻工业、电子信息业、物流业、石化业、有色金属业、汽车产业、钢铁产业、船舶工业、装备制造业。十大产业振兴规划中重化工产业占了6个，标志中国的工业化全面进入了重化工业阶段。
二是十大区域振兴计划。国务院相继推出了十大区域振兴计划，即海南国际旅游岛、重庆沿江成渝经济区、武汉沿江城市圈试验区、天津滨海新区、上海金融和航运“两个中心”、深港综合配套改革、辽宁沿海经济带、江苏沿海经济带、海峡西岸经济区、广西北部湾经济区。十大区域中有8个在沿海，标志中央希冀沿海地区再次挑起中国经济由大国向强国迈进的重担。
三是十大财政、金融刺激政策。首先是适度宽松的“五项”货币信贷政策，即全年信贷投放将达10万亿元，两次下调再贷款利率，个人住房贷款利率下浮幅度扩大至30％，4次下调人民币存款准备金率，5次下调人民币贷款基准利率。其次是积极的“五项”财政刺激政策，即财政投资4万亿元助“扩内需、促增长”，7次提高出口退税率(涉及8000余种出口商品)，2项税费改革(增值税转型、成品油税费改革)，两项房地产刺激政策(免征个人住房交易印花税、下调个人首次购房契税)，两项金融交易刺激政策(免征个人储蓄存款利息所得税、证券交易印花税减半征收)。
十大财政、金融政策的力度为建国60年来首次，含金量颇高。如个人储蓄利息所得税、证券交易印花税分别免1000亿元左右，5次下调利率使全国贷款企业一年少付利率7000亿元左右。而2009年信贷增量10万亿，相当于新中国60年增量总额30万亿的三分之一，规模空前。
四是十大民生保障和消费刺激政策。具体包括1项惠农措施(农民补贴1230亿元，增长19％)，2项消费措施(家电汽车下乡、家电汽车在城市以旧换新)，3项就业措施(农民工返乡就业、大学生西部就业、企业缓缴社会保险)，4项保障措施(保障性安居工程、医保覆盖面扩大、企业退休人员基本养老连涨3年、城乡低保“应保尽保”)。同时，推进5项惠民工程建设(农村饮水安全、农村电网改善、农村公路、农村沼气、农村危房改造，在今年四批中央投资中，用于民生工程的投资占比超过50％)。民生保障政策的力度之大为新中国历次经济调控所罕见，标志着和谐社会理念得到高度关注和深入人心。
《理财周刊》：作为金融部门又采取了哪些具体的措施，来贯彻落实经济刺激计划?
王世豪：2009年7月以后，根据经济金融形势的变化，金融监管又相继实施了四大系列动态微调措施。
一是银监会防风险加强“四率”管理。2008年7月17日，银监会年中形势通报会强调“加强风险管理，优化信贷结构”。在要求确保不良余额和不良率实现“双控”的基础上，对商业银行实施“四率”管理：一是严守资本充足率底线，年内保持资本充足率10％以上；二是严守贷款集中率底线，单户贷款集中度不超过10％；三是严守流动性比率底线，中长期贷款比率不高于60％；四是严守拨备覆盖率底线，年内拨备覆盖率达150％以上。“四率”管理抑制了商业银行贷款冲动，7、8、9月份全国信贷增量分别为3500亿元、4200亿元和5100亿元，与1～6月平均月增1.2万亿元相比大幅下降。
二是人民银行实行货币“四策”微调。2008年7月19日，央行年中会提出，“既要保增长、又要防通胀”。8月5日，二季度报告指出，运用市场化手段动态微调，妥善处理支持经济发展与防范化解金融风险的关系。实施“四策”微调：一是窗口指导调控信贷投放规模和节奏；二是重启一年期央票发行；三是提升正回购和央票利率；四是对部分股份制银行发行一年期定向央票。央行“四策”微调使央票利率上升20个基点，拆借市场利率上升了80～100个基点。
三是证监会增融资实施“四启动”。证券市场从年初的“保增长”转向“既要保增长，又要增融资”，实施“四启动”：一是启动IPO融资(6月18日，桂林三金获批上市)，二是启动再融资功能(7月2日，证券公司接到通知，恢复增发和配股)，三是启动企业债融资(7月17日，批准上海豫园10亿元企业债发行)，四是启动创业板融资(7月26日，证监会宣布将受理创业板发行申请；10月30日正式开市，首批28家企业集中上市交易)。证监会融资“四启动”后，证券市场波动增大，多空双方在3000点上下正负500点内展开激烈争夺。
四是信贷资金投向加强“四控”。为了确保信贷资金流入实体经济而实施“四控”监管：一是控政府融资平台，加强信用评估、还款来源、规模控制、资金监管；二是控票据融资，加强贸易背景真实性、增值税发票、资金流向审核监控；三是控房地产信贷，严格执行二套房40％首付、利率上浮，100％面谈、面签制度；四是控贷款资金流向，出台固定资产贷款、流动资金贷款、个人消费贷款管理暂行办法、项目融资业务指引。信贷资金加强“四控”后，资金投放的政策风险和部分经济泡沫得以抑制。
7月之后，宏观经济动态微调，显示了我国高层高超的调控技巧及对经济充分的自信心。
经济向好势头明显
《理财周刊》：采取了上述一系列措施之后，中国经济发生了哪些显著的变化?
王世豪：中国政府及时果断推出扩大内需4万亿投资和信贷增量10万亿计划，迅速拉动了市场需求，稳定了各方面信心。当前经济运行企稳向好势头日趋明显。
一是GDP增速逐季攀升，全年有望超过8.2％。前三季度GDP增长8.0％，其中一、二、三季度分别增长6.1％、7.9％和8.9％；工业生产、全社会用电量连续增长，农业生产形势良好，猪肉、鲜菜等生产供应稳定。
二是消费、投资需求持续扩大。社会消 费品零售总额持续上升，汽车消费持续升温，跃居世界第一。全社会投资增长势头强劲，前9个月全社会投资增长33.4％。
三是就业形势有所好转，民生保障加强。前三季度城镇新增就业851万人，完成全年目标任务的94.6％。居民收入继续增加，城市居民恩格尔系数为36.9％，人民生活水平进一步提高。至8月底，已建成1.1万个基层医疗卫生服务项目，改造农村初中校舍面积近400万平方米；建成廉租住房27万套、开工建设126万套；解决2278万农村人口饮水安全问题，建成农村沼气项目247万户、农村公路20万公里、农村电网各类线路10.3万公里。
四是重大基础设施建设稳步推进，为长远发展增强后劲。哈大、武广、南广、贵广等一批重大铁路项目加快建设，投产里程近1500公里。南水北调等大中型水利工程进展顺利，已基本建成近1500个大中型水利项目。公路、机场、城市电网改造、十大重点节能工程、城市污水垃圾设施及配套管网、重点流域水污染防治有序推进。
《理财周刊》：制约中国经济长期持续回升的因素还有哪些?
王世豪：一是外贸面临较大的压力。我国前三季度外贸出口同比两位数下降(－21.3％)，并频繁遭遇“两反两保”(反倾销、反补贴，保障措施、特保)。9月11日，美国决定对我国进口的轮胎实施惩罚性关税，随后南美、欧盟相继对我国出口产品实施惩罚性关税。贸易保护主义在世界范围内蔓延，人民币汇率存在升值压力，外贸出口将面临更加严峻的压力。
二是内需扩大的可持续性不足，经济增长的内生动力尚待培育。投资增长主要依靠政府推动，而民间投资尚未明显复苏。同时，消费扩大主要依靠家电下乡、汽车购置税率下调等鼓励性政策，消费的持续增长还有赖于教育、医疗、养老等社会保障能力的进一步提高。当前部分行业产能过剩情况未见好转，服务业发展不充分，这些也在一定程度上抑制内需的持续扩大。
未来经济政策将出现微调
《理财周刊》：随着经济的逐步复苏，明年中国的经济、金融政策将发生哪些调整?
王世豪：2010年，中国经济发展仍将处于保增长与调结构的关键阶段，是中国第十一个五年规划的最后一年，也是为启动新一轮增长周期奠定基础的关键一年，预计GDP增长率将达9％左右。鉴于当前世界经济复苏缓慢、出口形势依然严峻、政策效应递减等因素，预计明年宏观经济政策将延续总体宽松，保持宏观调控政策的连续性和稳定性。但重心将转移到完善补充已出台政策和加快结构调整上来，条块结合(产业振兴与区域振兴相结合)，在“扩内需”、“保增长”的同时，更加注重“调结构”，更加注重政策工具的动态微调。可能会体现在以下几个方面：
第一。适度宽松的货币政策仍将维持。具体而言，一是十大产业振兴规划均属于中期发展规划，需要按计划分步实施，2010年是承上启下的关键一年，细化政策措施将会陆续出台，必将推动产能投资快速增长。二是技术改造、研究资助等专项资金持续投入。三是振兴产业将进一步发挥中央投资带动作用，支持引导民间资本进人。四是中央安排支持中小企业发展的专项投资。五是继续培育战略性新兴产业，如低碳经济、环保、新能源等。
今年9月底的货币增速已达28.5％，预计2010年CPI将转正，M2的增速应比正常年份的16％～17％要高，达20％左右。
第二，信贷增量仍将保持高位。但增量会比2009年下降。一是中央出台十大区域振兴计划后，各地方政府已加紧研究政策落地的措施。二是地方政府投资建设的热潮再现，地方投资高增长也将维持较长一段时间。三是中央投资向东北和中西部地区和贫困地区倾斜，必将带动这些地区在新型农业、能源原材料、现代装备业和交通运输等领域投资的新一轮增长。
要完成上述任务需要信贷增量保持较高水平。预测2010年的信贷增幅会从2009年34％的高位回落到20％左右，信贷增量应在6万亿～8万亿元之间。考虑到十大产业和十大区域振兴计划多为中长期项目，故中长期贷款占比应在60％左右。
第三，继续保持积极财政政策的刺激效应。一是中央财政投资继续扩大。在4万亿投资计划中央财政增加投资1.18万亿中，2009年度计划增加4875亿元，2010年计划增加5885亿元，若按计划实施，将会发挥明显的乘数拉动作用。二是出口退税等相关财税政策将继续实行，可能再次提高个人所得税起征点和降低企业增值税。在人民币汇率升值预期、国际贸易竞争加剧和贸易保护主义盛行的三重压力下，出口退税等财税政策不会过早退出，以促进外贸出口的顺利回升。三是我国中央政府的债务率仅20％，比欧美大部分国家100％的债务率低很多，实施积极财政政策的空间大。
第四，债市、股市将发挥更为积极的推动作用。首先，债券融资呈扩大趋势。2009年债券发行呈现井喷态势，中央代地方政府发行2000多亿元债券。2010年地方政府为了顺利实施区域振兴计划，继续发债的动力强劲。同时，在低利率背景下企业债务融资成本大幅降低，有利于企业加大债券发行，明年债券发行规模预计在8000亿元左右。
其次，股市融资空间巨大。2007年股市融资为6532亿元，2008年大跌后股市融资仍为3657亿元。2009年行情转暖，IPO、增发增配、企业债、创业板四大融资渠道再次启动，虽然经济复苏仍以贷款等间接融资推动为主，但2010年股市融资空间巨大。
综上所述，2009年我国4万亿财政投资计划和10万亿信贷增量投放，将在我国宏观经济调控史上留下浓墨重彩的一笔。