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阿杰伊.克里希南（Ajay Krishnan），与安德烈.库图佐夫（Andrey Kutuzov）、罗杰？？艾德雷（Roger Edgley）和劳拉.格利兹（Laura Geritz），都是瓦萨奇基金的投资组合经理。该基金专注于企业的长期增长，并寻找市场被低估的潜力股。
在过去的15年中，机构投资者对指数的依赖越来越强，新兴市场作为一种投资类别也被市场所接受，并成为投资者构建全球投资组合的一部分。
对于积极的基金管理人来说，专注于指数就意味着机会。但指数的缺陷在前沿市场尤为明显。
近期，总部位于美国犹他州的盐湖城（Salt Lake City）的瓦萨奇基金的投资组合经理阿杰伊.克里希南（Ajay krishnan）等人，对如何投资新兴市场发表了观点。该基金创立于1975年，环境僻静优美，远离华尔街的喧嚣嘈杂。
针对低效的新兴市场，文章介绍几种另类思路来捕捉一些传统方法漏掉的投资标的：瞄准小公司、瞄准前沿市场和新兴市场小国家、精心挑选细分领域的好公司。
投资新兴市场的传统方法
新兴市场中大市值的公司一般占新兴市场股票投资组合的大部分，这主要与指数投资以及采用与指数相关基准的做法有关。指数主要依赖于市场中的权重股（通常是大盘股），积极的基金经理人通常会围绕指数来建立投资组合，以减少业绩跑输基准的风险。
积极管理的投资组合远离基准的程度，也就是经理人偏爱大市值公司的程度。首先，通过持有大盘股可以与指数保持一致，经理人可以密切跟踪基准，而不会受限于只投资小部分。其次，在新兴市场开展专项研究很困难。机构研究倾向于专注较大的国有公司，因此，基金经理人要开展此领域以外的研究就会受到限制。第三，一些资产管理公司在投资某些国家或小公司可能会遭遇结构性障碍。第四，投资大公司的组合收益更大，并为投资者提供更多的潜在收益。
传统的新兴市场投资方法中一个主要缺陷就是在地缘方面缺乏多样性。例如，截至2014年3月31日，55%的摩根士丹利资本国际公司新兴市场指数（MSCI Emerging Markets Index）主要依赖于四个国家或者地区——中国、韩国、台湾地区和巴西。这些国家和地区以及许多公司深受新兴市场投资者青睐，但都是出口导向型的。
结果投资组合中充斥着全球周期性公司及其他出口发达国家市场的公司股票，而不是满足内需的股票。这使投资组合有着高度的相关性（特别是在材料和能源部门，往往受全球价格的影响较大）。
过多投资国有企业是另一个常见的问题。在20世纪90年代，这些国有企业与政府部门区分不大。投资者们认为，随着发展，这些国有企业不是被私有化就是被关闭或者倒闭。但是，现如今政府支持的企业比以往发展得更大。例如，世界前10大石油和天然气生产商（根据储量计算）都是国有企业。
国有企业的运营并不总是为了股东的最大利益。然而，新兴市场指数中的许多企业都是国有的，摩根士丹利资本国际新兴市场指数中20只股票有8只都是国有的。
投资者过多关注新兴市场中的大盘股，大公司股票的价格更有可能估值合理甚至过高，但很少存在更具吸引力的投资机会。
瞄准小公司
所谓的小公司就是市值小于摩根士丹利新兴市场小型股指数（the MSCI Emerging Markets Small Cap Index）所列的大公司之外的公司，市值不超过85亿美元。
最成功的小公司具备以下特征：新产品、新服务、新的市场和创新机制，这使它们能够迅速提升销量、市场份额和利润。
投资者很难获得小公司的信息，研究员也很少提及这些小公司的情况，大型机构和交易所交易基金（ETF）对这些小公司也不感兴趣。
因此，小公司很容易被投资者忽视，而股价也很可能被低估。而和大多数投资者关注的大公司相比，运营很好的小公司能产生更高的投资回报。
投资者会问：“投资小型公司是否会增加投资组合的波动性？”答案是“不一定”。使用标准差（standard deviation）等方法计量，过去三年MSCI新兴市场小盘股指数的波动性略高于MSCI新兴市场指数（分别是19.77%和19.49%），过去五年波动相对更大（分别是23.85%和21.62%）。
尽管如此，小公司股票投资组合的波动并不比同类大盘股投资组合的更剧烈。因为相对于全球市场和行业的影响，小公司的股票更具有自己的独特性。这就是说，小盘股的选股极其重要。而大盘股往往能反映该行业的情况和经济状况。同样，国内因素的影响也是非常重要的。
专注于高品质的公司可以帮助减少投资小公司的风险。一般来说，对于地域多元化新兴市场投资组合中的优质小盘成长型公司，标准差预计会与3年和5年MSCI新兴市场指数一致。
优质成长公司具有明显的可持续竞争优势，公司管理良好，盈利增长高于其行业平均标准。在新兴市场中，优质企业的特点如下：可持续的竞争优势；一支有经验的、成熟的管理团队；潜在的可持续收入和盈利增长；高资本回报率；不断扩大的市场份额；可利用的长期趋势；强大的财务状况；合理利用债务；扩大经营利润率；管理层持股比例较大；有吸引力的估值。
此外，在融资方面，优质公司的机会更多一些。
区域多元化是新兴市场面临的另一个管理方面的风险。大市值国家在MSCI新兴市场指数中所占的比重较大，主要是出口导向型国家，如中国和韩国等占32%的比重，而投资不足的国家，如印度尼西亚、泰国、菲律宾和土耳其等国家的总和还不到8%。
通过策略性地减持易受全球经济影响的国家市场股票，同时策略性地增持较少依赖出口的股票，新兴市场股票经理可以构建一个波动性较小，并与发达市场关联度较低的投资组合。
基金经理应寻找估值具有吸引力的股票市场和国内经济不断增长的国家。这些国家可能拥有强大的人才优势（电脑工程师等）或特定的结构优点（语言等）。相比之下，新兴市场指数通常都不用考虑基本面投资因素，如市盈率或现金流等。
瞄准前沿市场和新兴小国
前沿市场和新兴小国家资本化程度较低，流动性低于较为发达的新兴市场，是投资者比较陌生的领域。前沿市场和新兴小国家的投资方向是亚洲、非洲、欧洲、拉丁美洲和中东地区的上市公司。很多分析师的研究范围并没有覆盖，这也为投资者提供了宝贵的体验机会。
前沿市场处在一个潜在长期投资周期的早期阶段。目前，前沿市场国家人口占世界总人口的21.6%，其名义GDP占6%，但市值只占3.1%，大量的年轻人群正在推动城市化进程，并不断使中产阶级得以壮大。另一方面，发达国家的外包业务和全球化趋势将为前沿市场创造更多的就业机会，并推动其经济增长。
虽然全球股市都具有相关性，但在一定程度上，新兴市场之间的相关度一般小于发达国家。前沿市场之间的相关度则最小。
有针对性地选择市场所有的公司
小公司将发展成为大公司，通常情况下，这种公司最终可能会突破中小盘的空间，但对于外国投资者来说，它们毫不知名。
市场效率低下正好可以被投资者利用，同时，投资者可以保持灵活性，投资各种规模的公司。通常情况下，这种方法涉及到30-50家优质成长公司之间的投资。这可能是投资组合经理跟踪了多年的公司，但仍然处于培育期。最终能够超越小盘领域的很多公司，现在可能已经是各自国内市场的领导者，仍然有增长空间。
有针对性的挑选方法是专为今天的新兴市场设计的。重要的领域可以构建一个30-50只股票的投资组合，主要配置多个国家的中小盘股。
在过去的15年中，机构投资者对指数的依赖越来越强，新兴市场作为一种投资类别也被市场所接受，并成为投资者构建全球投资组合的一部分。
对于积极的基金管理人来说，专注于指数就意味着机会。但指数的缺陷在前沿市场尤为明显。
近期，总部位于美国犹他州的盐湖城（Salt Lake City）的瓦萨奇基金的投资组合经理阿杰伊.克里希南（Ajay krishnan）等人，对如何投资新兴市场发表了观点。该基金创立于1975年，环境僻静优美，远离华尔街的喧嚣嘈杂。
针对低效的新兴市场，文章介绍几种另类思路来捕捉一些传统方法漏掉的投资标的：瞄准小公司、瞄准前沿市场和新兴市场小国家、精心挑选细分领域的好公司。
投资新兴市场的传统方法
新兴市场中大市值的公司一般占新兴市场股票投资组合的大部分，这主要与指数投资以及采用与指数相关基准的做法有关。指数主要依赖于市场中的权重股（通常是大盘股），积极的基金经理人通常会围绕指数来建立投资组合，以减少业绩跑输基准的风险。
积极管理的投资组合远离基准的程度，也就是经理人偏爱大市值公司的程度。首先，通过持有大盘股可以与指数保持一致，经理人可以密切跟踪基准，而不会受限于只投资小部分。其次，在新兴市场开展专项研究很困难。机构研究倾向于专注较大的国有公司，因此，基金经理人要开展此领域以外的研究就会受到限制。第三，一些资产管理公司在投资某些国家或小公司可能会遭遇结构性障碍。第四，投资大公司的组合收益更大，并为投资者提供更多的潜在收益。
传统的新兴市场投资方法中一个主要缺陷就是在地缘方面缺乏多样性。例如，截至2014年3月31日，55%的摩根士丹利资本国际公司新兴市场指数（MSCI Emerging Markets Index）主要依赖于四个国家或者地区——中国、韩国、台湾地区和巴西。这些国家和地区以及许多公司深受新兴市场投资者青睐，但都是出口导向型的。
结果投资组合中充斥着全球周期性公司及其他出口发达国家市场的公司股票，而不是满足内需的股票。这使投资组合有着高度的相关性（特别是在材料和能源部门，往往受全球价格的影响较大）。
过多投资国有企业是另一个常见的问题。在20世纪90年代，这些国有企业与政府部门区分不大。投资者们认为，随着发展，这些国有企业不是被私有化就是被关闭或者倒闭。但是，现如今政府支持的企业比以往发展得更大。例如，世界前10大石油和天然气生产商（根据储量计算）都是国有企业。
国有企业的运营并不总是为了股东的最大利益。然而，新兴市场指数中的许多企业都是国有的，摩根士丹利资本国际新兴市场指数中20只股票有8只都是国有的。
投资者过多关注新兴市场中的大盘股，大公司股票的价格更有可能估值合理甚至过高，但很少存在更具吸引力的投资机会。
瞄准小公司
所谓的小公司就是市值小于摩根士丹利新兴市场小型股指数（the MSCI Emerging Markets Small Cap Index）所列的大公司之外的公司，市值不超过85亿美元。
最成功的小公司具备以下特征：新产品、新服务、新的市场和创新机制，这使它们能够迅速提升销量、市场份额和利润。
投资者很难获得小公司的信息，研究员也很少提及这些小公司的情况，大型机构和交易所交易基金（ETF）对这些小公司也不感兴趣。
因此，小公司很容易被投资者忽视，而股价也很可能被低估。而和大多数投资者关注的大公司相比，运营很好的小公司能产生更高的投资回报。
投资者会问：“投资小型公司是否会增加投资组合的波动性？”答案是“不一定”。使用标准差（standard deviation）等方法计量，过去三年MSCI新兴市场小盘股指数的波动性略高于MSCI新兴市场指数（分别是19.77%和19.49%），过去五年波动相对更大（分别是23.85%和21.62%）。
尽管如此，小公司股票投资组合的波动并不比同类大盘股投资组合的更剧烈。因为相对于全球市场和行业的影响，小公司的股票更具有自己的独特性。这就是说，小盘股的选股极其重要。而大盘股往往能反映该行业的情况和经济状况。同样，国内因素的影响也是非常重要的。
专注于高品质的公司可以帮助减少投资小公司的风险。一般来说，对于地域多元化新兴市场投资组合中的优质小盘成长型公司，标准差预计会与3年和5年MSCI新兴市场指数一致。
优质成长公司具有明显的可持续竞争优势，公司管理良好，盈利增长高于其行业平均标准。在新兴市场中，优质企业的特点如下：可持续的竞争优势；一支有经验的、成熟的管理团队；潜在的可持续收入和盈利增长；高资本回报率；不断扩大的市场份额；可利用的长期趋势；强大的财务状况；合理利用债务；扩大经营利润率；管理层持股比例较大；有吸引力的估值。
此外，在融资方面，优质公司的机会更多一些。
区域多元化是新兴市场面临的另一个管理方面的风险。大市值国家在MSCI新兴市场指数中所占的比重较大，主要是出口导向型国家，如中国和韩国等占32%的比重，而投资不足的国家，如印度尼西亚、泰国、菲律宾和土耳其等国家的总和还不到8%。
通过策略性地减持易受全球经济影响的国家市场股票，同时策略性地增持较少依赖出口的股票，新兴市场股票经理可以构建一个波动性较小，并与发达市场关联度较低的投资组合。
基金经理应寻找估值具有吸引力的股票市场和国内经济不断增长的国家。这些国家可能拥有强大的人才优势（电脑工程师等）或特定的结构优点（语言等）。相比之下，新兴市场指数通常都不用考虑基本面投资因素，如市盈率或现金流等。
瞄准前沿市场和新兴小国
前沿市场和新兴小国家资本化程度较低，流动性低于较为发达的新兴市场，是投资者比较陌生的领域。前沿市场和新兴小国家的投资方向是亚洲、非洲、欧洲、拉丁美洲和中东地区的上市公司。很多分析师的研究范围并没有覆盖，这也为投资者提供了宝贵的体验机会。
前沿市场处在一个潜在长期投资周期的早期阶段。目前，前沿市场国家人口占世界总人口的21.6%，其名义GDP占6%，但市值只占3.1%，大量的年轻人群正在推动城市化进程，并不断使中产阶级得以壮大。另一方面，发达国家的外包业务和全球化趋势将为前沿市场创造更多的就业机会，并推动其经济增长。
虽然全球股市都具有相关性，但在一定程度上，新兴市场之间的相关度一般小于发达国家。前沿市场之间的相关度则最小。
有针对性地选择市场所有的公司
小公司将发展成为大公司，通常情况下，这种公司最终可能会突破中小盘的空间，但对于外国投资者来说，它们毫不知名。
市场效率低下正好可以被投资者利用，同时，投资者可以保持灵活性，投资各种规模的公司。通常情况下，这种方法涉及到30-50家优质成长公司之间的投资。这可能是投资组合经理跟踪了多年的公司，但仍然处于培育期。最终能够超越小盘领域的很多公司，现在可能已经是各自国内市场的领导者，仍然有增长空间。
有针对性的挑选方法是专为今天的新兴市场设计的。重要的领域可以构建一个30-50只股票的投资组合，主要配置多个国家的中小盘股。