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买基金看大势
绝大多数投资者开始接触理财，可能都是从买基金开始的。基金是重要的理财产品，关键是买什么样的基金。承受得起风险买权益类基金，承受不了亏损寻找稳健收益的基金，这是最基本的理念。
钱经 当下的环境下，股票型基金困难之时，您认为投资者如何看待基金产品，有买基金的必要性吗？
江赛春 投资者对基金的印象大多来自股票基金，收益暴涨暴跌。近几年股市低迷，投资者对基金的信心也一降再降，但实际上基金是一种覆盖多类型投资标的的产品，既有股票基金这样高风险的，也有收益较低但稳定的固定收益品种，还有海外市场的QDII，黄金、商品等基金。所以任何时候都不能说没有可买的基金，而是看买什么基金。
在股市处于低迷周期时，债券往往比较稳定。今年以来债券基金的平均收益大约在4%～5%，而QDII基金平均也有4%左右的收益。所以不能把基金等同于股票型基金，随着可投资范围的扩大和基金类别的增多，在各个周期都可以找到适合投资的基金品种。投资者过去的基金配置大多集中在股票基金上，而近几年股市的低迷凸显了合理配置的重要性。
曾令华 基金市场的格局正在发生一些变化。目前的格局是股票与混合基金占基金总规模的62%左右，这都是以权益为主的产品，债券市场基金约占18%，货币市场基金约占8%，其他种类的基金约占12%左右。基金产品的种类很丰富，虽然股票型基金遭遇困境，但其他基金产品可能具备投资机会，比如今年就是债券产品的牛市，货币基金也获得了不错的收益。
就股票型基金来看，截至11月16日，整体跌幅为4.14%，好于同期沪深300指数7.18%的跌幅。从这一方面来看，基金的主动管理还是取得一些效果的。而且，有1/10的基金取得正收益，最高收益的基金为18.98%。所以股票型基金也不能偏废，但挑选基金的难度的确在增加。
张剑辉 说到权益类基金的困难，是因为过去两年的弱市环境，使得投资者都亏了钱，所以大家不买账。至于后续还要不要投资权益类基金，从长期角度，答案是肯定的。
从估值与未来股市收益率的角度研究投资策略，希勒分析了美国过去百年（1881～1994年）标准普尔综合指数的表现，研究发现：在低市盈率时间点的投资，其后未来10年中获得较高收益的几率大增。
我们观察2005～2011年间，深证100指数的静态市盈率曲线，与对应该时点的未来一年后的深证100指数收益率曲线，同样可以发现，两者存在着明显的反相关的分布规律。目前16～18倍的估值水平，大致相当于2008年12月～2009年1月的估值水平，而从历史走势来看，在此之后的投资收益相当可观。同样，在A股市场上，选择低市盈率的投资时机，投资者在未来获取较高收益的几率明显高些。
短期看，一方面中美政府换届给市场带来一定的扰动；另一方面，尽管经济数据显示出一定的企稳迹象，但市场信心缺乏的情况下，对经济筑底的企稳信号仍需进一步验证，数据及政策的小幅波动都将引起市场的共振。因此投资权益类基金可以稍微谨慎些，尤其是在债券基金未来半年机会相对突出的背景下，可逐步增持债券型基金。
行业主题基金存分歧
A股熊市漫漫，板块行情轮番上演，在行业和主题类基金的投资上，三位专家存在分歧。
钱经 去年以来，A股持续下跌，公募基金整体表现一般，不过也看到了一些板块结构性行情，行业主题的基金表现不错，主题类的基金是否具有持续的投资价值？
曾令华 从近两年的表现来看，消费板块总体表现相对较好，食品饮料、医药生物等行业表现突出，一些主要投资该板块的基金表现不错，从现在的情形来看，其业绩并不是特别好，而且估值也处于30倍左右的区间。未来并不一定就会持续表现稳定。同时，另一些主题基金，如投房地产、周期类的基金表现低迷，这些行业市盈率偏低，未必就没有机会。
A股市场行业轮换较快，主题类基金的市场包容性比较差，除非个人对行业的判断准确，否则不建议投资。还是建议把行业投资的选择权交给基金经理。
江赛春 我也认为，主题性基金并不建议投资者大力参与。结构性行情的确存在，但通常持续时间较短，变化较快。事实证明，要在差别显著的各个主题之间来回切换是非常困难的，所以主题性投资的基金净值波动往往比较大，也就是业绩持续性表现一般。而作为投资者来说，在主题基金表现较好时买入，往往可能会面临业绩下滑的风险。
张剑辉 从特征上看，行业和主题基金集中投资于特定的板块公司股票，一般80%以上的股票资产投资于特定板块和领域。由于整体市场较大程度的分散了单一板块的风险，因此行业和主题基金的波动性一般高于整体市场的波动性。当然，行业和主题基金也会通过基金经理的选股来分散部分投资风险。总体讲，这类基金是基金投资领域经过若干年发展后呈现产品细分化趋势下的必然产物。
从国际行业基金的规模结构来看，医疗保健行业、房地产行业和高科技行业基金占据行业基金份额的重要位置，而海外的发展已经证明，行业和主题类基金具有持续的投资价值。参考海外基金发展，以及国内大环境，如大消费（包含医疗保健）、高科技行业等基金具备长期价值，当然需承担必要的波动。
另外，也有一些基金在投资上阶段性的表现出相对集中于某些行业和主题的特征。对于此类基金，一方面是从中短期角度把握，选择符合市场特征的基金；另一方面则是从基金经理能力角度把握，选择优秀的基金经理，但需要对基金有持续的关注。
没有本事别玩分级
分级基金是抓反弹的好产品，不过谁能抓得到，能否抓得到是件麻烦事，专家一致不建议普通投资者买分级基金抓反弹。热衷做波段的投资者，也可关注指数增强基金和ETF。
钱经 市场反弹，投资者应该如何应对，可否选择一些反弹能力较强的股票型基金，或者说分级基金更适合抓反弹？
江赛春 如果事前明确判断大盘要反弹，那么分级基金当然是最佳的抓反弹品种，因为存在杠杆。这时候主要看杠杆基金高杠杆份额（通常是B份额）的杠杆比率，通常是杠杆比率越高上涨越强烈。但个人投资者准确判断大盘走向极其困难，因此购买高杠杆的分级基金抓反弹风险较高，不建议普通投资者参与。其次是指数基金，ETF或普通指数基金都可以。ETF的交易效率高，交易成本低，更适合抓波段性的反弹。主动基金方面，由于基金风格差异较大，交易成本较高，不建议投资者通过主动型基金抓反弹。 曾令华 市场反弹分级基金当然是更适合抓反弹，但问题是如何确认反弹这个很难判断。就像一个故事里讲的，一群老鼠开会，为了能在猫来之前提前得到消息，最好的办法是在猫的脖子上挂一个铃铛，但这个计策的致命缺陷是，谁去挂？择时有人比喻是接一把空中的飞刀，其难可以想见了，在择时上还是要比较慎重。
张剑辉 对于多数投资者，不建议频繁利用基金品种进行短线操作。分级基金兼具距投资和投机属性且波动大，因此不建议一般的投资者轻易参与，也不做推荐。指数型基金，尤其是指数增强型基金可以重点关注，如富国中证500、兴全沪深300等指数型基金。
现在做均衡配置
市场下跌给投资者最大启示是，基金组合注意风险的同时，更要注重均衡配置，股票债券类基金都要买，可构建稳健组合，也可构建激进组合。
钱经 目前的形势下，您认为投资者应该如何选择基金，重点关注哪类基金？
江赛春 从配置角度而言，首先考虑买哪一类基金，还要跟投资目的和投资期限相匹配。如果是短期投资（3～6月），或者是对短期亏损很敏感的投资者，不建议选择偏股方向基金，仍然可以以债券基金、货币基金为主要方向，也可以适度考虑黄金基金等QDII基金。如果投资周期在一年以上，且能承受10%以内的阶段亏损，那么建议可以关注偏股基金的投资机会。
曾令华 目前情形是，数据显示宏观经济逐步企稳，指数已经处于近3年以来的低点，指数的市盈率也处于历史低点，投资者情绪降至冰点，A股本身的制度性因素也在完善之中。市场而言，难言会有趋势性行情，但结构性机会还是存在的，在选择基金时，建议关注选股能力强，市场情绪把握较好，中小规模的基金。
张剑辉 从权益类基金短期投资机会的把握角度来看，近期市场领涨板块并不明确，且短期来看无论是周期亦或是成长性均较难形成更强的趋势。因此对于基金投资者，建议采取适当均衡的配置，继续保持对周期性风格基金的必要配置，而超额收益的把握上可以侧重估值修复、稳增长政策预期、三季报业绩增长、市场情绪改善等投资主线，关注相关板块配置较多的基金。
而待消费成长类板块的相对调整后，再度考虑予以重仓战略配置。另外，经过三季度的回避后，四季度建议再度关注债券市场的战略投资价值，建议债券基金投资可采取仓位先行的策略，以及增加债基的配置比例，或者在债基选择上增加实际仓位较高的产品。
投资组合仅供参考
基金组合仅为三位基金研究的专业人士个人判断，不代表钱经推荐的基金组合。有句话虽然俗但还是要讲：基金有风险，投资需谨慎。
钱经 能否给出您认为比较合理的基金组合？
江赛春 目前阶段，需要考虑较好的股债平衡配置。如果从半年周期来看，建议股债配置比例在5 ：5，随着时间的推移，大概在未来半年内逐步增加股票基金的配比到7 ：3左右。偏股基金可关注嘉实、中银、国海、广发等旗下主动基金，债券基金重点关注工银瑞信、富国、南方等旗下债券基金。
张剑辉 从长期看，选择权益类基金注重基金公司的综合能力、基金经理的综合能力以及产品特征，针对不同风险承受能力的投资者，在大类资产配置比例有所区别，我给出如下的组合。
随着时间的推移，在一个到两个季度之内，可逐步在此基础上提升权益类组合整体配置10%（相应降低固定收益组合整体权重）。
绝大多数投资者开始接触理财，可能都是从买基金开始的。基金是重要的理财产品，关键是买什么样的基金。承受得起风险买权益类基金，承受不了亏损寻找稳健收益的基金，这是最基本的理念。
钱经 当下的环境下，股票型基金困难之时，您认为投资者如何看待基金产品，有买基金的必要性吗？
江赛春 投资者对基金的印象大多来自股票基金，收益暴涨暴跌。近几年股市低迷，投资者对基金的信心也一降再降，但实际上基金是一种覆盖多类型投资标的的产品，既有股票基金这样高风险的，也有收益较低但稳定的固定收益品种，还有海外市场的QDII，黄金、商品等基金。所以任何时候都不能说没有可买的基金，而是看买什么基金。
在股市处于低迷周期时，债券往往比较稳定。今年以来债券基金的平均收益大约在4%～5%，而QDII基金平均也有4%左右的收益。所以不能把基金等同于股票型基金，随着可投资范围的扩大和基金类别的增多，在各个周期都可以找到适合投资的基金品种。投资者过去的基金配置大多集中在股票基金上，而近几年股市的低迷凸显了合理配置的重要性。
曾令华 基金市场的格局正在发生一些变化。目前的格局是股票与混合基金占基金总规模的62%左右，这都是以权益为主的产品，债券市场基金约占18%，货币市场基金约占8%，其他种类的基金约占12%左右。基金产品的种类很丰富，虽然股票型基金遭遇困境，但其他基金产品可能具备投资机会，比如今年就是债券产品的牛市，货币基金也获得了不错的收益。
就股票型基金来看，截至11月16日，整体跌幅为4.14%，好于同期沪深300指数7.18%的跌幅。从这一方面来看，基金的主动管理还是取得一些效果的。而且，有1/10的基金取得正收益，最高收益的基金为18.98%。所以股票型基金也不能偏废，但挑选基金的难度的确在增加。
张剑辉 说到权益类基金的困难，是因为过去两年的弱市环境，使得投资者都亏了钱，所以大家不买账。至于后续还要不要投资权益类基金，从长期角度，答案是肯定的。
从估值与未来股市收益率的角度研究投资策略，希勒分析了美国过去百年（1881～1994年）标准普尔综合指数的表现，研究发现：在低市盈率时间点的投资，其后未来10年中获得较高收益的几率大增。
我们观察2005～2011年间，深证100指数的静态市盈率曲线，与对应该时点的未来一年后的深证100指数收益率曲线，同样可以发现，两者存在着明显的反相关的分布规律。目前16～18倍的估值水平，大致相当于2008年12月～2009年1月的估值水平，而从历史走势来看，在此之后的投资收益相当可观。同样，在A股市场上，选择低市盈率的投资时机，投资者在未来获取较高收益的几率明显高些。
短期看，一方面中美政府换届给市场带来一定的扰动；另一方面，尽管经济数据显示出一定的企稳迹象，但市场信心缺乏的情况下，对经济筑底的企稳信号仍需进一步验证，数据及政策的小幅波动都将引起市场的共振。因此投资权益类基金可以稍微谨慎些，尤其是在债券基金未来半年机会相对突出的背景下，可逐步增持债券型基金。
行业主题基金存分歧
A股熊市漫漫，板块行情轮番上演，在行业和主题类基金的投资上，三位专家存在分歧。
钱经 去年以来，A股持续下跌，公募基金整体表现一般，不过也看到了一些板块结构性行情，行业主题的基金表现不错，主题类的基金是否具有持续的投资价值？
曾令华 从近两年的表现来看，消费板块总体表现相对较好，食品饮料、医药生物等行业表现突出，一些主要投资该板块的基金表现不错，从现在的情形来看，其业绩并不是特别好，而且估值也处于30倍左右的区间。未来并不一定就会持续表现稳定。同时，另一些主题基金，如投房地产、周期类的基金表现低迷，这些行业市盈率偏低，未必就没有机会。
A股市场行业轮换较快，主题类基金的市场包容性比较差，除非个人对行业的判断准确，否则不建议投资。还是建议把行业投资的选择权交给基金经理。
江赛春 我也认为，主题性基金并不建议投资者大力参与。结构性行情的确存在，但通常持续时间较短，变化较快。事实证明，要在差别显著的各个主题之间来回切换是非常困难的，所以主题性投资的基金净值波动往往比较大，也就是业绩持续性表现一般。而作为投资者来说，在主题基金表现较好时买入，往往可能会面临业绩下滑的风险。
张剑辉 从特征上看，行业和主题基金集中投资于特定的板块公司股票，一般80%以上的股票资产投资于特定板块和领域。由于整体市场较大程度的分散了单一板块的风险，因此行业和主题基金的波动性一般高于整体市场的波动性。当然，行业和主题基金也会通过基金经理的选股来分散部分投资风险。总体讲，这类基金是基金投资领域经过若干年发展后呈现产品细分化趋势下的必然产物。
从国际行业基金的规模结构来看，医疗保健行业、房地产行业和高科技行业基金占据行业基金份额的重要位置，而海外的发展已经证明，行业和主题类基金具有持续的投资价值。参考海外基金发展，以及国内大环境，如大消费（包含医疗保健）、高科技行业等基金具备长期价值，当然需承担必要的波动。
另外，也有一些基金在投资上阶段性的表现出相对集中于某些行业和主题的特征。对于此类基金，一方面是从中短期角度把握，选择符合市场特征的基金；另一方面则是从基金经理能力角度把握，选择优秀的基金经理，但需要对基金有持续的关注。
没有本事别玩分级
分级基金是抓反弹的好产品，不过谁能抓得到，能否抓得到是件麻烦事，专家一致不建议普通投资者买分级基金抓反弹。热衷做波段的投资者，也可关注指数增强基金和ETF。
钱经 市场反弹，投资者应该如何应对，可否选择一些反弹能力较强的股票型基金，或者说分级基金更适合抓反弹？
江赛春 如果事前明确判断大盘要反弹，那么分级基金当然是最佳的抓反弹品种，因为存在杠杆。这时候主要看杠杆基金高杠杆份额（通常是B份额）的杠杆比率，通常是杠杆比率越高上涨越强烈。但个人投资者准确判断大盘走向极其困难，因此购买高杠杆的分级基金抓反弹风险较高，不建议普通投资者参与。其次是指数基金，ETF或普通指数基金都可以。ETF的交易效率高，交易成本低，更适合抓波段性的反弹。主动基金方面，由于基金风格差异较大，交易成本较高，不建议投资者通过主动型基金抓反弹。 曾令华 市场反弹分级基金当然是更适合抓反弹，但问题是如何确认反弹这个很难判断。就像一个故事里讲的，一群老鼠开会，为了能在猫来之前提前得到消息，最好的办法是在猫的脖子上挂一个铃铛，但这个计策的致命缺陷是，谁去挂？择时有人比喻是接一把空中的飞刀，其难可以想见了，在择时上还是要比较慎重。
张剑辉 对于多数投资者，不建议频繁利用基金品种进行短线操作。分级基金兼具距投资和投机属性且波动大，因此不建议一般的投资者轻易参与，也不做推荐。指数型基金，尤其是指数增强型基金可以重点关注，如富国中证500、兴全沪深300等指数型基金。
现在做均衡配置
市场下跌给投资者最大启示是，基金组合注意风险的同时，更要注重均衡配置，股票债券类基金都要买，可构建稳健组合，也可构建激进组合。
钱经 目前的形势下，您认为投资者应该如何选择基金，重点关注哪类基金？
江赛春 从配置角度而言，首先考虑买哪一类基金，还要跟投资目的和投资期限相匹配。如果是短期投资（3～6月），或者是对短期亏损很敏感的投资者，不建议选择偏股方向基金，仍然可以以债券基金、货币基金为主要方向，也可以适度考虑黄金基金等QDII基金。如果投资周期在一年以上，且能承受10%以内的阶段亏损，那么建议可以关注偏股基金的投资机会。
曾令华 目前情形是，数据显示宏观经济逐步企稳，指数已经处于近3年以来的低点，指数的市盈率也处于历史低点，投资者情绪降至冰点，A股本身的制度性因素也在完善之中。市场而言，难言会有趋势性行情，但结构性机会还是存在的，在选择基金时，建议关注选股能力强，市场情绪把握较好，中小规模的基金。
张剑辉 从权益类基金短期投资机会的把握角度来看，近期市场领涨板块并不明确，且短期来看无论是周期亦或是成长性均较难形成更强的趋势。因此对于基金投资者，建议采取适当均衡的配置，继续保持对周期性风格基金的必要配置，而超额收益的把握上可以侧重估值修复、稳增长政策预期、三季报业绩增长、市场情绪改善等投资主线，关注相关板块配置较多的基金。
而待消费成长类板块的相对调整后，再度考虑予以重仓战略配置。另外，经过三季度的回避后，四季度建议再度关注债券市场的战略投资价值，建议债券基金投资可采取仓位先行的策略，以及增加债基的配置比例，或者在债基选择上增加实际仓位较高的产品。
投资组合仅供参考
基金组合仅为三位基金研究的专业人士个人判断，不代表钱经推荐的基金组合。有句话虽然俗但还是要讲：基金有风险，投资需谨慎。
钱经 能否给出您认为比较合理的基金组合？
江赛春 目前阶段，需要考虑较好的股债平衡配置。如果从半年周期来看，建议股债配置比例在5 ：5，随着时间的推移，大概在未来半年内逐步增加股票基金的配比到7 ：3左右。偏股基金可关注嘉实、中银、国海、广发等旗下主动基金，债券基金重点关注工银瑞信、富国、南方等旗下债券基金。
张剑辉 从长期看，选择权益类基金注重基金公司的综合能力、基金经理的综合能力以及产品特征，针对不同风险承受能力的投资者，在大类资产配置比例有所区别，我给出如下的组合。
随着时间的推移，在一个到两个季度之内，可逐步在此基础上提升权益类组合整体配置10%（相应降低固定收益组合整体权重）。