欧洲大陆各国之间存在传统的“仇隙”情结，各国央行一直以来的高度独立性也有助于“以邻为壑”的盛行，而对各国的财政约束的后果与欧元建立之初的意愿相背离。
　　
　　 投资者应该认识到，从本质上来说，欧洲大陆的问题是全球性和长期性的；欧洲大陆以及全部发达国家切实摆脱债务的紧箍咒尚需数年时间。
　　 全球的经济增速很可能继续低迷，利率将会被人为地压至很低，并且投资者将继续对未能达到预期的回报率感到不满。
　　 投资者应该考虑新兴经济体的风险资产，例如巴西和亚洲国家，以及最强大发达经济体的债券，陡峭的收益率曲线可以提供资本收益以及较高潜在总回报率的机会。
　　12年以来，一只咖啡杯永久性地放置在我办公桌的右上角，这是安联公司（Allianz）的一名经理在1999年PIMCO成立纪念日送给我的，上面写道：“你可以和一个德国人聊天但每次都说不了几句话。”
　　这是一个玩笑，但是考虑到过去几个月所发生的事，已经使得欧洲大陆各国的经济失调，这个玩笑今天看起来已经不算太荒唐。而且，这些欧洲国家现在可能已经合理地拖别国下水，全球将共同承担经济功能失调的担子。
　　希腊可能是一个方面，爱尔兰人是另外一个方面，经济总量巨大的意大利应该如何救助呢？
　　事实是，欧洲大陆现在到处起火，每个成员国都认为自己在解决危机方面所做的努力已经超过自己的本分，而这场危机看起来非常棘手且永远都不会结束。世界各国都认为欧洲应该团结起来，它们彼此之间也这样互勉，但是截至目前，仍然不能对欧洲大陆任何国家期望太多。
　　从这场政策博弈中所吸取的投资信息就是，从现在直至“传说世界末日来临”的2012年底，从逻辑上说主权国家的债务信用风险都会一直蔓延。
　　8月份，标普将美国的信用评级下调至A+，举世震惊，在陷入债务危机的国家中，美国可是情况最好的。但是，由于雷曼破产之后的去杠杆化，发达经济体相继受到了影响，经济增速令人失望，这种现象已经持续了很长时间。
　　葡萄牙、爱尔兰、冰岛和希腊首当其冲，但是结构性的“新常态”式——而不是周期性的——增长暴露了此前神圣不可侵犯的主权信用的漏洞。
　　在过去几年，已经非常明显的是，金融市场和社会不再偏好债务驱动型的增长，认为它是一种存在缺陷的业务模式。除了“债务与国内生产总值之比”以及相关指标的初始条件之外，主权国家从全球市场获得大于与其公允增长匹配的份额的能力已经成为信用评级的决定性条件——而且只有很少的国家可以做到这一点。
　　正是在这场“增长抢夺战”中，功能失调的欧洲大陆各国尤其脆弱。抛开工作热情以及每周工作的时间不谈，欧元区各国长期被同一种货币政策所限制。所有国家都适用同样的利率、同样的政策，而美国、英国以及很多G20其他国家都有能力自己印刷纸币，并刺激经济“度过”危机。
　　在大萧条中，在必要时以邻为壑也是一种很好的选择，而且对于其中央银行保持独立的高负债非欧元区主权国来说，在过去几年中这种方法也非常适用。它也许会使得经济增速受到压制并且通胀率更高，但是总好于欧洲大陆目前的状况。由于目前的结构，欧元区情况最为糟糕的国家现在发现自己只能祈求德国所控制的欧洲央行，因为它们不能像美国以及其他类似国家那样自己印刷纸币。
　　作为欧元区的核心，德法两国在过去几天所提出的建议已经重创了风险市场，该建议假设少数债务负担较轻的核心国家可以稳定这个货币同盟，最终可以使得欧洲央行稳定意大利和西班牙的收益率上限，并鼓励私人投资者重新参与欧元区的债券市场。
　　为了这样做，欧洲央行必须口头确认其意图，或者每天动用50亿欧元或者更多资金购买问题国家的债务。
　　接下来几天或者几周，这种可能性就会进一步明朗，但是债券持有人近来已经对信口开河的决策者投了“不信任票”。实际上，涉及欧洲央行“保持欧元区完整性”承诺的任何计划都需要强硬的手段。
　　在财政方面，欧盟的解决方案是“清理各国的行为”，剔除流氓和无赖（包括八个国家）并平衡各国的预算。然而，这个过程必然会导致问题国家出现数年的衰退，并且劳动力市场会面临很大的降薪压力。
　　最近，欧洲提出将欧洲金融稳定基金（EFSF）扩容20％-30％，虽然这为到期债务的再融资提供了希望，但通货紧缩、增速停滞、劳动力工资下降等对欧元建立的初衷形成威胁。与全球竞争者相比，如果没有能力贬值其货币，外围国家也许能够渡过危难，但希望非常渺茫。
　　也许意大利和西班牙能够忍受，但是也许它们不愿意忍受。最终，这些国家工人的投票将会成为达摩克利斯之剑高悬在市场上空，也许会成为德法的噩梦。如果剑刃落下，无论目前的政策在短期内多么有希望，债券违约都会必然发生。
　　近几天的政策提议可能会让投资者以及投资市场获得支撑甚至鼓舞。然而，欧元区的问题具有两面性。
　　首先，无论结果如何，欧元区都将继续功能失调。你不能和德国人聊太多；而且，虽然它们能够向南部外围国家发布看起来非常具有建设性的指导和解决方案，但毫无疑问没有国家“非常喜欢”。因此，缓慢/负增长以及历史上最大的债券收益率息差很可能继续。全球化市场本身将继续保持相对的功能失调，英国、加拿大和美国等被认为是避风港的国家将维持很高的现金余额。美元将继续相对强劲，最终影响其自身处于下降通道中的长期增速。
　　其次，也许是更为重要的一点，投资者应该认识到欧元区的问题从本质上来说是全球性和长期性的，这是从2008年开始的全球范围内去杠杆化和经济失速的反映。
　　对于欧元区、美国、日本和全体发达国家来说，建设性地摆脱其高债务和低增长的紧箍咒尚需数年。如果确实如此，那么全球经济增速将继续低迷、利率将会被人为地压至很低的水平、投资者将继续对未能达到预期水平的回报率感到失望。
　　如果你能够从股票或者债券投资中获得5%的长期回报率，那么你应该考虑在情况较好的竞争国家进行投资。
　　为了达到上述回报率，与发达经济体相比，发展中国家的风险资产应该是首选，例如巴西的农业股和石油股，消费部门发展不是很好的亚洲国家，但要警惕信贷泡沫。
　　在债券市场方面，最好的策略就是美国、加拿大、英国和澳大利亚的债券——并关注这些国家的长期政策利率，该利率使得两年至10年期的债券可以沿着近乎永久性陡峭的收益率曲线进行滚动，并产生资本收益以及大于政策息票率的总回报率。
　　例如，如果根据某些条件持有12个月，那么息票率为1%的五年期国债收益率可以产生2%的回报率。与质量较低的公司相比，当经济增速在2012年放缓时，债券投资者还应该考虑质量较高的公司债券。
　　由于欧元区各国的世仇，由于太高的全球债务水平，由于一些情况下的通货紧缩政策解决方案过少、一些情况下设计非常糟糕、在大部分情况下过晚，因此金融市场在未来几个月/几年都将继续保持较低的回报率。现在，我能够想象2020年的咖啡杯上应该怎么写：“德国是‘健康’、法国是‘这就是生活’、英国是‘咬紧牙关’。在美国，虽然我们的钱包仍然非常瘪，我猜仍然会是‘我们去购物吧’。”你可以一直告诉美国人“我知道”，但你不能要求他们停止购物。
　　同样，投资者应该总是能够了解一个正在去杠杆化、增速降低的全球经济体正在发生什么。功能失调不是政客所独有的，家族世仇看起来每个地方都有。