论文部分内容阅读
周三是晨鸣纸业H股在香港上市的首日，早间开盘即告跌破发行价，最终收盘在7.5港元，较发行价9港元跌16.7％。 新股跌破发行价，显示港股市场欲走出弱市格局还有待时日。分析师表示，在内忧外患的背景下，港股前景仍然不明朗。
内忧外患 面临下行
群益证券认为，未来两个月，香港股市主要受多个因素影响。
首先，如国际油价高企，全球通胀预期进一步被深化，增加了投资者对加息的忧虑，亦增加了美国经济步入滞胀的风险，使得亚洲地区经济未来12个月前景增加了不明朗因素。
从美国公布的经济数据看，5月份通胀数据环比上升0.6％，高于预期的0.5％，年同比上升4.2％，高于预期的3.9％。中金公司认为，美国这一通胀总体水平上行的态势将继续维持，而如果油价不能在未来几个月有显著回落的话，从下半年起，受季节调整因素开始上调的影响，美国的总体通胀水平将极有可能开始加速上升。
花旗研究报告称，越南的经济问题令投资者担心其或许会殃及其他亚洲经济体，加上香港自身的政策影响，导致投资资金将进一步流出香港，并且风险溢价将升高。
对于与欧美经济增长及美元利率变化敏感度较高的企业，机构投资者将忧虑其盈利能力受到影响。面对估值下调压力，恒指成份股中，持有上述特性的股份占指数比重为44％，油价如若进一步上涨，恒指将不得不面对一定程度的下调压力。
其次，油价持续上涨及高企的环境，对中国经济未来也有一定程度的影响。欧美经济放缓，对中国的贸易出口及经济增长会构成一定的放缓压力，对内地企业下半年及明年盈利能力的影响，将视不同行业而影响不同，但会对市场的整体预期带来消极的效应。油价撬动能源价格上涨，始终会加深市场对内地经济通胀预期，纵使政府可继续利用行政手段控制能源零售价格，但市场对国内的实质通胀预期仍较高，从而进一步激发市场对央行实施从紧政策的忧虑。
整体来说，恒生国企指数因市场预期企业今年下半年及明年的盈利增长能力放缓而面对下调压力。
另外，A股市场短期的不稳定性，对两地股市的资金流向以及中资股的估值，始终构成不利影响。
寻底中分段吸纳
群益证券建议，如果以恒指及国企指数成份股的长远盈利增长能力来衡量，恒指及国企指数分别调整至12.5倍及15.5倍的市盈率，即22000点以及12000点以下，便是开始可分段吸纳的时机。投资者可首选行业前景理想，如盈利基础与内地内需的相关度高的，拥有行业竞争优势以及财务状况良好的个股。
也有分析师指出，如果资金面不能有所改善的话，港股向下测试18000－19000点区域的压力非常大。只有市场对救市彻底绝望，市场才有可能真正见底。 尽管港股尚未见底，但与A股市场相比，H股的投资前景可能更好些。瑞士信贷中国研究主管陈昌华表示，未来6个月到12个月内，A股与H股的价差将进一步缩小，H股将跑赢A股。
6月18日，恒生A-H股溢价指数收报127.36点，劲升3.33％，显示当前A股股价平均比H股股价溢价27.36％，在连续6个交易日创新低后终于再度回升。考虑汇率的因素，已有5只H股较A股出现溢价，包括海螺水泥、中国铁建、中国中铁、中国平安和交行。其他A-H股的价差也呈全面缩小之势。
A－H股价差缩小
据分析，A-H股价差的收窄有两方面原因，一是在经济增长和上市公司盈利增长放缓趋势的影响下，A股市场的估值标准整体下移，从而造成了A股市场指数的大幅度回落并伴随恐慌性杀跌出现；第二，H股市场在经过自去年11月初高点至今年3月中下旬低点的大幅度波动后，其整体估值水平无论是在香港市场还是在全球市场中，都具有一定的吸引力，因此其无论在3-4月份的反弹行情还是在6月份以来的调整行情中，表现均明显强于A股。
陈昌华分析认为，资金成本的变化是造成A-H股价差收窄的原因之一。中国内地10年的减息周期已于2007年终结，未来一两年内，由于通胀等因素，人民币利率应远高于美元利率。之前在2000年至2007年间，人民币存款利率在绝大部分时间里都远远低于美元利率。利差对于A股与H股的价差具有很大影响。
从海外市场经验看，股市市盈率的决定因素除了经济增长和企业盈利能力等条件外，当地市场的资金成本也是关键因素之一。
陈昌华认为，在现金流贴现资产定价模型的理论框架下，若人民币利率比美元利率低，A股便有理由比H股昂贵。从上世纪90年代后期到2007年前期，由于人民币利率大部分时间都比美元利率低，A股比H股昂贵就有了一定的合理性。
但从2007年以后，中国内地通胀压力增大，人民币利率也逐步上升，同时，美国受次贷危机困扰，需要大幅降低美元利率，以挽救金融市场。两种力量结合，使人民币利率开始高于美元利率。并且未来1－2年内这种趋势还将持续下去，中美利差还将进一步扩大。
瑞信预测，2008年至2009年中国内地的通胀率将维持在7％以上。陈昌华说，在这种情况下，中国内地的利率只有上调而没有下调的空间，过去几年造就的A股与H股巨大价差的条件也将不复存在。未来，A股与H股市场的估值将逐步接近，而H股比A股具有更佳的投资价值。
内忧外患 面临下行
群益证券认为，未来两个月，香港股市主要受多个因素影响。
首先，如国际油价高企，全球通胀预期进一步被深化，增加了投资者对加息的忧虑，亦增加了美国经济步入滞胀的风险，使得亚洲地区经济未来12个月前景增加了不明朗因素。
从美国公布的经济数据看，5月份通胀数据环比上升0.6％，高于预期的0.5％，年同比上升4.2％，高于预期的3.9％。中金公司认为，美国这一通胀总体水平上行的态势将继续维持，而如果油价不能在未来几个月有显著回落的话，从下半年起，受季节调整因素开始上调的影响，美国的总体通胀水平将极有可能开始加速上升。
花旗研究报告称，越南的经济问题令投资者担心其或许会殃及其他亚洲经济体，加上香港自身的政策影响，导致投资资金将进一步流出香港，并且风险溢价将升高。
对于与欧美经济增长及美元利率变化敏感度较高的企业，机构投资者将忧虑其盈利能力受到影响。面对估值下调压力，恒指成份股中，持有上述特性的股份占指数比重为44％，油价如若进一步上涨，恒指将不得不面对一定程度的下调压力。
其次，油价持续上涨及高企的环境，对中国经济未来也有一定程度的影响。欧美经济放缓，对中国的贸易出口及经济增长会构成一定的放缓压力，对内地企业下半年及明年盈利能力的影响，将视不同行业而影响不同，但会对市场的整体预期带来消极的效应。油价撬动能源价格上涨，始终会加深市场对内地经济通胀预期，纵使政府可继续利用行政手段控制能源零售价格，但市场对国内的实质通胀预期仍较高，从而进一步激发市场对央行实施从紧政策的忧虑。
整体来说，恒生国企指数因市场预期企业今年下半年及明年的盈利增长能力放缓而面对下调压力。
另外，A股市场短期的不稳定性，对两地股市的资金流向以及中资股的估值，始终构成不利影响。
寻底中分段吸纳
群益证券建议，如果以恒指及国企指数成份股的长远盈利增长能力来衡量，恒指及国企指数分别调整至12.5倍及15.5倍的市盈率，即22000点以及12000点以下，便是开始可分段吸纳的时机。投资者可首选行业前景理想，如盈利基础与内地内需的相关度高的，拥有行业竞争优势以及财务状况良好的个股。
也有分析师指出，如果资金面不能有所改善的话，港股向下测试18000－19000点区域的压力非常大。只有市场对救市彻底绝望，市场才有可能真正见底。 尽管港股尚未见底，但与A股市场相比，H股的投资前景可能更好些。瑞士信贷中国研究主管陈昌华表示，未来6个月到12个月内，A股与H股的价差将进一步缩小，H股将跑赢A股。
6月18日，恒生A-H股溢价指数收报127.36点，劲升3.33％，显示当前A股股价平均比H股股价溢价27.36％，在连续6个交易日创新低后终于再度回升。考虑汇率的因素，已有5只H股较A股出现溢价，包括海螺水泥、中国铁建、中国中铁、中国平安和交行。其他A-H股的价差也呈全面缩小之势。
A－H股价差缩小
据分析，A-H股价差的收窄有两方面原因，一是在经济增长和上市公司盈利增长放缓趋势的影响下，A股市场的估值标准整体下移，从而造成了A股市场指数的大幅度回落并伴随恐慌性杀跌出现；第二，H股市场在经过自去年11月初高点至今年3月中下旬低点的大幅度波动后，其整体估值水平无论是在香港市场还是在全球市场中，都具有一定的吸引力，因此其无论在3-4月份的反弹行情还是在6月份以来的调整行情中，表现均明显强于A股。
陈昌华分析认为，资金成本的变化是造成A-H股价差收窄的原因之一。中国内地10年的减息周期已于2007年终结，未来一两年内，由于通胀等因素，人民币利率应远高于美元利率。之前在2000年至2007年间，人民币存款利率在绝大部分时间里都远远低于美元利率。利差对于A股与H股的价差具有很大影响。
从海外市场经验看，股市市盈率的决定因素除了经济增长和企业盈利能力等条件外，当地市场的资金成本也是关键因素之一。
陈昌华认为，在现金流贴现资产定价模型的理论框架下，若人民币利率比美元利率低，A股便有理由比H股昂贵。从上世纪90年代后期到2007年前期，由于人民币利率大部分时间都比美元利率低，A股比H股昂贵就有了一定的合理性。
但从2007年以后，中国内地通胀压力增大，人民币利率也逐步上升，同时，美国受次贷危机困扰，需要大幅降低美元利率，以挽救金融市场。两种力量结合，使人民币利率开始高于美元利率。并且未来1－2年内这种趋势还将持续下去，中美利差还将进一步扩大。
瑞信预测，2008年至2009年中国内地的通胀率将维持在7％以上。陈昌华说，在这种情况下，中国内地的利率只有上调而没有下调的空间，过去几年造就的A股与H股巨大价差的条件也将不复存在。未来，A股与H股市场的估值将逐步接近，而H股比A股具有更佳的投资价值。