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摘 要：随着我国人均可支配收入的提高，消费群体在消费体验和品牌价值方面更加重视，产品文化内涵和个性化也成为关注的重点，服装行业内的竞争愈加激励。并购重组成为当下服装行业扩大规模、获得更多市场份额的重要经济行为。本文以海澜之家并购英氏婴童为例，通过对并购动机的分析，验证并购重组对企业绩效的影响。
关键词：海澜之家;并购动因;绩效
1案例介绍
海澜之家是一家主要从事品牌、供应链和营销网络等管理的服装运营公司，于1997年在江苏省江阴市成立，公司目前经营范围包括男装、女装、童装、职业装以及生活家居等，其主要品牌有“海澜之家”、“圣凯诺”、“海澜优选生活馆”、“OVV”、“黑鲸”和“男生女生”等，公司主要采用“平台+品牌”的连锁运营模式。根据2019年中国贸易市场报告显示，海澜之家的市场占有率为4.7%，连续6年蝉联冠军。12月12日，海澜之家品牌更是成为“2019年最具价值中国品牌”。
英氏婴童是一家主要从事设计、开发、销售婴儿用品以及代理多家知名母婴品牌的公司，成立于2008年10月，主要经营范围是婴儿服装、鞋帽、玩具和婴儿车床用品等。英氏婴童拥有的自主品牌有“YEEHOO英氏”和“PEEKABOO皮卡泡泡”，旗下实体商店主要集中于一二线城市。在2016年被中国服装协会授予“中国十大童装品牌”称号，截止2016年12月31日，英氏婴童的总资产为5.86亿，净资产为3.42亿。
在并购交易前，英氏婴童的股权结构是由隽杰国际、新余云开、云月星汉、新余行云四大股东组成，其中新余云开和新余行云是同一控制下的企業，他们分别持股为46%、35.78%、10%、8.22%。2017年10月10日，海澜之家以人民币6.6亿受让转股股东44.0039%完成对英氏婴童的股权收购，在完成并购后，英氏婴童的股权结构为云月星汉持股10%，海澜投资持股44%，隽杰国际持股为46%。
2 并购动因分析
2.1发挥协同效应，实现资源共享
海澜之家和英氏婴童虽然在消费群体上有所差异，但同属于服装行业。在实现横向并购后，随着海澜之家的生产规模逐渐的扩大，单位产品所分担的固定成本就会有所下降，达到1+1>2的规模经济效果。同时海澜之家拥有一流的线上线下销售渠道，英氏婴童拥有自主的研发和设计团队，两者合并后可以实现优化资源配置和共享，提高公司运营效率，降低公司的销售成本，实现经营、管理和财务多种效应的协同
2.2扩大市场份额，实现多元化经营
2015年10月我国实施全面二孩政策，也推动了婴幼产品的快速发展。目前大多数国内年轻妈妈对于国外婴幼儿产品还存在一定的顾虑，国内婴幼产品的发展仍然处于起步阶段。海澜之家并购英氏婴童后，不仅可以稳固本身在国内男装市场的地位，也可以借助英氏婴童品牌的知名度打开新的销售领域，由此扩大了在服装行业的经营范围，带来新的收入增长点，实现企业多元化经营。
3 绩效研究
目前对于企业并购绩效水平的评价方法主要有事件研究法、协同效应评价法、会计研究法和沃尔评分法。本文采用会计研究方法对并购前后的海澜之家从偿债能力、营运能力、盈利能力以及成长能力四个方面进行深入研究。以2017年10月为并购分界点，分析海澜之家2015年—2019年的财务指标（见下表）。
3.1偿债能力
偿债能力是指企业偿还所欠债务的能力，按照到期时间一般分为短期偿债能力和长期偿债能力，衡量一个企业偿债能力的指标主要有流动比率、速动比率和资产负债率。
从表格中我们可以看出海澜之家在2015年-2017年流动比率在1.42和1.55之间浮动，是因为这三年内海澜之家出现连续并购现象，并且多部分是以自有资金进行股权交易，导致流动比率处于较低水平，从2017年到2019年呈现逐年增加的趋势，究其原因是这几年海澜之家没有像前几年频繁并购，一般情况下企业的流动比率最低为2，速动比率最低为1，而且我们发现海澜之家速动比率的变化趋势和流动比率的变化趋势为相同走向，说明海澜之家的短期偿债能力在逐渐提高。资产负债率的大小反映的是资产对债权人权益的保障程度，一般资产负债率在50%以上，说明财务风险较大。从表格中可以看出海澜之家在2015年-2019年的资产负债率是逐渐下降的，但仍然在50%以上，这说明海澜之家存在财务风险，但长期负债能力在逐渐提高。三个指标均为2016-2017下降，2017-2018年上升，但究其原因我们发现在2018年腾讯为其公司投入20亿资金，因此在对并购前后的偿债能力存在影响，无法可靠得出是否有并购这一经济行为的影响。
3.2营运能力
营运能力主要反映的是一个企业资产运用效率水平的高低。一般情况下，企业资产周转速度越快，则代表该企业的资产管理水平越高。衡量一个企业营运能力的主要指标为存货周转天数、应收账款周转天数和总资产周转天数。
存货周转天数越短说明企业将存货变为现金或应收账款的能力越强，海澜之家从2015年到2019年的存货周转天数在2017年时变化最大，下降幅度约在40%，随后2019年又下降36%左右，说明并购英氏婴童没有减少海澜之家的存货数量。应收账款周转天数越短说明企业对应收账款管理效率越高，我们可以看出海澜之家2016年-2019年变化趋势为逐年递减，其中2017年下降幅度最大，说明并购对于企业的变现能力有一定的影响。总资产周转天数在0.70-0.75之间浮动，说明并购对于企业整体资产周转效率影响不明显。
3.3盈利能力
盈利能力是指企业获得利润的能力，收入、资产和利润之间的关系反映企业盈利能力的强弱，而衡量一个企业盈利能力的指标主要有销售净利率、总资产利润率和营业利润率。
从表格中可以看出海澜之家2015-2019年之间的销售净利率和营业利润率保持相同的变化走势，均为逐年下降的状态，并且在2019年两者的下降幅度都是最大，说明该企业在并购后未能做到真正的优化资源和增加利润，企业经营管理策略有待改进，2017年成为总资产利润率的最高拐点，近三年一直下降，说明海澜之家在盈利能力方面需要加强重视，要能够充分利用内部资源，提高企业盈利水平。 3.4成长能力
成长能力是预测企业未来业务发展和市场占有率情况的能力，通常用来衡量一个企业成长能力的指标有营业收入增长率、总资产增长率和净利润增长率。
营业收入增长率越高说明企业在市场中的发展前景越好，若营业收入增长率大于零，说明企业在本年中营业收入呈现增长，通过对海澜之家2015-2019年这五年营业收入增长率的对比，我们发现2015-2018年逐渐下降，2019年有所提高，并购后对该指标没有起到促进作用，而观察总资产增长率和净利润增长率，在2019年却是负数水平，说明海澜之家在并购后企业规模的扩张暂时未对企业后续发展起到推动作用。
4结论及建议
综上所述，海澜之家并购英氏婴童在营运能力、盈利能力和成长能力均为下降趋势，偿债能力由于受到特殊因素影响无法判断，因此从整体结果上来看，此次并购行为对于企业发展还有待加强，在整合资源和多元化经营的战略上还有待深入，从对企业整体绩效水平来说，没有达到预期理想状态。
并购重组虽然是企业扩大市场份额和优化资源配置的有效手段，但企业也是需要加强对不同产品的文化融合和并购后的整体绩效的监管。首先合理选择并购标的公司，在进行并购前准备工作时，需要多种渠道搜索有关信息，并对目标企业的价值进行合理估价，选择具有较高专业性的评价机构。其次控制自身存货持有量，不同消费群体对产品的敏感度存在一定差异性，根据企业本身情况选择有效的存货计量方法。最后加强对并购后的财务风险控制，并购重组所产生的绩效影响在较短时间中难以把控，企业应当制定一套行之有效的风险控制体系，对并购前后的财务风险进行实时动态监控，从而保障企业持续发展。
参考文献：
[1]黄静.中国南车和中国北车并购重组绩效研究---基于事件研究法的实证分析[j].当代经济，2016 （24）
[2]王艳，李善民.社会信任是否会提升企业并购绩效？[J]管理世界，2017（12）：125-140.
[3]曹立江.我国上市公司并购绩效评价方法研究[J].中国国际财经（中英文），2017（22）：125-127.
[4]张绮芸.中国平安并购案例绩效研究一基于事件研究法的實证分析[J].商讯，2018（04）：47-48+50.
[5]曹桂华李登辉.基于熵值法的我国集成电路上市企业创新绩效评价实证研究[j].理论月刊，2018 （12）
关键词：海澜之家;并购动因;绩效
1案例介绍
海澜之家是一家主要从事品牌、供应链和营销网络等管理的服装运营公司，于1997年在江苏省江阴市成立，公司目前经营范围包括男装、女装、童装、职业装以及生活家居等，其主要品牌有“海澜之家”、“圣凯诺”、“海澜优选生活馆”、“OVV”、“黑鲸”和“男生女生”等，公司主要采用“平台+品牌”的连锁运营模式。根据2019年中国贸易市场报告显示，海澜之家的市场占有率为4.7%，连续6年蝉联冠军。12月12日，海澜之家品牌更是成为“2019年最具价值中国品牌”。
英氏婴童是一家主要从事设计、开发、销售婴儿用品以及代理多家知名母婴品牌的公司，成立于2008年10月，主要经营范围是婴儿服装、鞋帽、玩具和婴儿车床用品等。英氏婴童拥有的自主品牌有“YEEHOO英氏”和“PEEKABOO皮卡泡泡”，旗下实体商店主要集中于一二线城市。在2016年被中国服装协会授予“中国十大童装品牌”称号，截止2016年12月31日，英氏婴童的总资产为5.86亿，净资产为3.42亿。
在并购交易前，英氏婴童的股权结构是由隽杰国际、新余云开、云月星汉、新余行云四大股东组成，其中新余云开和新余行云是同一控制下的企業，他们分别持股为46%、35.78%、10%、8.22%。2017年10月10日，海澜之家以人民币6.6亿受让转股股东44.0039%完成对英氏婴童的股权收购，在完成并购后，英氏婴童的股权结构为云月星汉持股10%，海澜投资持股44%，隽杰国际持股为46%。
2 并购动因分析
2.1发挥协同效应，实现资源共享
海澜之家和英氏婴童虽然在消费群体上有所差异，但同属于服装行业。在实现横向并购后，随着海澜之家的生产规模逐渐的扩大，单位产品所分担的固定成本就会有所下降，达到1+1>2的规模经济效果。同时海澜之家拥有一流的线上线下销售渠道，英氏婴童拥有自主的研发和设计团队，两者合并后可以实现优化资源配置和共享，提高公司运营效率，降低公司的销售成本，实现经营、管理和财务多种效应的协同
2.2扩大市场份额，实现多元化经营
2015年10月我国实施全面二孩政策，也推动了婴幼产品的快速发展。目前大多数国内年轻妈妈对于国外婴幼儿产品还存在一定的顾虑，国内婴幼产品的发展仍然处于起步阶段。海澜之家并购英氏婴童后，不仅可以稳固本身在国内男装市场的地位，也可以借助英氏婴童品牌的知名度打开新的销售领域，由此扩大了在服装行业的经营范围，带来新的收入增长点，实现企业多元化经营。
3 绩效研究
目前对于企业并购绩效水平的评价方法主要有事件研究法、协同效应评价法、会计研究法和沃尔评分法。本文采用会计研究方法对并购前后的海澜之家从偿债能力、营运能力、盈利能力以及成长能力四个方面进行深入研究。以2017年10月为并购分界点，分析海澜之家2015年—2019年的财务指标（见下表）。
3.1偿债能力
偿债能力是指企业偿还所欠债务的能力，按照到期时间一般分为短期偿债能力和长期偿债能力，衡量一个企业偿债能力的指标主要有流动比率、速动比率和资产负债率。
从表格中我们可以看出海澜之家在2015年-2017年流动比率在1.42和1.55之间浮动，是因为这三年内海澜之家出现连续并购现象，并且多部分是以自有资金进行股权交易，导致流动比率处于较低水平，从2017年到2019年呈现逐年增加的趋势，究其原因是这几年海澜之家没有像前几年频繁并购，一般情况下企业的流动比率最低为2，速动比率最低为1，而且我们发现海澜之家速动比率的变化趋势和流动比率的变化趋势为相同走向，说明海澜之家的短期偿债能力在逐渐提高。资产负债率的大小反映的是资产对债权人权益的保障程度，一般资产负债率在50%以上，说明财务风险较大。从表格中可以看出海澜之家在2015年-2019年的资产负债率是逐渐下降的，但仍然在50%以上，这说明海澜之家存在财务风险，但长期负债能力在逐渐提高。三个指标均为2016-2017下降，2017-2018年上升，但究其原因我们发现在2018年腾讯为其公司投入20亿资金，因此在对并购前后的偿债能力存在影响，无法可靠得出是否有并购这一经济行为的影响。
3.2营运能力
营运能力主要反映的是一个企业资产运用效率水平的高低。一般情况下，企业资产周转速度越快，则代表该企业的资产管理水平越高。衡量一个企业营运能力的主要指标为存货周转天数、应收账款周转天数和总资产周转天数。
存货周转天数越短说明企业将存货变为现金或应收账款的能力越强，海澜之家从2015年到2019年的存货周转天数在2017年时变化最大，下降幅度约在40%，随后2019年又下降36%左右，说明并购英氏婴童没有减少海澜之家的存货数量。应收账款周转天数越短说明企业对应收账款管理效率越高，我们可以看出海澜之家2016年-2019年变化趋势为逐年递减，其中2017年下降幅度最大，说明并购对于企业的变现能力有一定的影响。总资产周转天数在0.70-0.75之间浮动，说明并购对于企业整体资产周转效率影响不明显。
3.3盈利能力
盈利能力是指企业获得利润的能力，收入、资产和利润之间的关系反映企业盈利能力的强弱，而衡量一个企业盈利能力的指标主要有销售净利率、总资产利润率和营业利润率。
从表格中可以看出海澜之家2015-2019年之间的销售净利率和营业利润率保持相同的变化走势，均为逐年下降的状态，并且在2019年两者的下降幅度都是最大，说明该企业在并购后未能做到真正的优化资源和增加利润，企业经营管理策略有待改进，2017年成为总资产利润率的最高拐点，近三年一直下降，说明海澜之家在盈利能力方面需要加强重视，要能够充分利用内部资源，提高企业盈利水平。 3.4成长能力
成长能力是预测企业未来业务发展和市场占有率情况的能力，通常用来衡量一个企业成长能力的指标有营业收入增长率、总资产增长率和净利润增长率。
营业收入增长率越高说明企业在市场中的发展前景越好，若营业收入增长率大于零，说明企业在本年中营业收入呈现增长，通过对海澜之家2015-2019年这五年营业收入增长率的对比，我们发现2015-2018年逐渐下降，2019年有所提高，并购后对该指标没有起到促进作用，而观察总资产增长率和净利润增长率，在2019年却是负数水平，说明海澜之家在并购后企业规模的扩张暂时未对企业后续发展起到推动作用。
4结论及建议
综上所述，海澜之家并购英氏婴童在营运能力、盈利能力和成长能力均为下降趋势，偿债能力由于受到特殊因素影响无法判断，因此从整体结果上来看，此次并购行为对于企业发展还有待加强，在整合资源和多元化经营的战略上还有待深入，从对企业整体绩效水平来说，没有达到预期理想状态。
并购重组虽然是企业扩大市场份额和优化资源配置的有效手段，但企业也是需要加强对不同产品的文化融合和并购后的整体绩效的监管。首先合理选择并购标的公司，在进行并购前准备工作时，需要多种渠道搜索有关信息，并对目标企业的价值进行合理估价，选择具有较高专业性的评价机构。其次控制自身存货持有量，不同消费群体对产品的敏感度存在一定差异性，根据企业本身情况选择有效的存货计量方法。最后加强对并购后的财务风险控制，并购重组所产生的绩效影响在较短时间中难以把控，企业应当制定一套行之有效的风险控制体系，对并购前后的财务风险进行实时动态监控，从而保障企业持续发展。
参考文献：
[1]黄静.中国南车和中国北车并购重组绩效研究---基于事件研究法的实证分析[j].当代经济，2016 （24）
[2]王艳，李善民.社会信任是否会提升企业并购绩效？[J]管理世界，2017（12）：125-140.
[3]曹立江.我国上市公司并购绩效评价方法研究[J].中国国际财经（中英文），2017（22）：125-127.
[4]张绮芸.中国平安并购案例绩效研究一基于事件研究法的實证分析[J].商讯，2018（04）：47-48+50.
[5]曹桂华李登辉.基于熵值法的我国集成电路上市企业创新绩效评价实证研究[j].理论月刊，2018 （12）