论文部分内容阅读
在期货市场，有跨期、跨市、跨商品三大套利模式。其中，跨商品套利是在不同商品之间进行的，其出现套利机会的因素更多，获利空间也将维持更长久的时间。从这个角度说，跨商品套利应该是跨期、跨市、跨商品三种基础套利当中最为灵活多变的类型。而大豆和豆粕，作为较成熟的套利模式，一直存在较多的套利机会，并将在2007年上半年继续延续。
豆粕是大豆的副产品，在正常情况下，它们的价格必然同涨同跌，保持合理的价差关系。但是，由于他们那固有特性如用途、储存期的不同，正常的价格关系经常被扭曲，从而导致两个期货合约价差的扩大和缩小，并构建了一个大豆――豆粕间的套利模型。
大豆――豆粕这种套利的盈亏并不是来自单个合约的涨跌，而是来自不同合约间的价差。因为大豆和豆粕属于相关的同类商品，因此，它们的涨跌会导致同时买入和卖出的两个合约一个赢利，一个亏损，从而为价格的剧烈波动提供保障，在降低风险的基础上提高收益。
两大方法判断套利机会
大豆、豆粕属于原料与成品的关系，两者在投入产出的数量关系上存在着一个定量的关系：100%大豆=18%豆油＋79%豆粕＋3%损耗；还在价格关系上存在着一个定性的关系：大豆价格＝豆粕价格×0.79+豆油价格×0.18+压榨利润-加工费用。也就是说，在压榨技术、设备不变的情况下，大豆价格+压榨利润＋加工费用＝豆粕价格×0.79+豆油价格×0.18。而当大豆价格+压榨利润＋加工费用≠豆粕价格×0.79+豆油价格×0.18时，则大豆和豆粕之间就存在了套利机会。
那么，该如何来判断大豆和豆粕具备套利的机会呢？据中期天津农产部的凌波介绍，投资者可以从大豆和豆粕之间的价差走势以及比价的走势两种方式来判断套利机会。
第一，根据大豆――豆粕的价差走势来判断。在套利模式上，大豆与豆粕间的绝对差价＝大豆－豆粕。从它们长期的价差图来看，两者之间的价差主要集中在300至500区间。根据这个历史数据，如果它们的价差大于500时，投资者可以进行买豆粕抛大豆的套利操作；而当价差低于300时，则可以进行买大豆抛豆粕的操作。
采用价差的方法来来判断，计算极为简便。但这种方式的缺点在于没有考虑到期货价格的周期因素。比如，同样300点的差价，在大豆价格为2000时和为3500时，所代表的意义是明显不同的。因此，以价差来判断是否具备套利机会时，还需要考虑具体品种的价位。
第二，根据大豆――豆粕之间的比价走势来判断。大豆――豆粕之间的比价公式为：比价＝大豆价格/豆粕价格。根据大豆和豆粕从2003年到2006年的波动走势图来看，大豆/豆粕的比价主要在1.1-1.2区间运行。当比例接近1.2时，投资者可以卖出大豆买进豆粕；而当接近1.1时，则可以买进大豆卖出豆粕。
根据比价关系的方式来判断套利机会，可以避免价差方法判断的缺点，但是它也有自身的缺点。例如，在正常情况下，大豆与豆粕的比价是1.2，在底部时价差较小，在高位时价差较大。当大豆价格为2400时，豆粕是2000，比价是1.2；当大豆价格为4000时，豆粕是3333，比价还是1.2，不过绝对价差已经从400变成了667，这个时候期货价格的比值虽然没有发生改变，但市场实际上是存在套利机会的。因此，在采用比价关系来判断时，还是要参考一下价格的变化。
套利机会的发现与运用
在过去的2006年，大豆和豆粕的套利机会如何呢？凌波分析说，在2006年上半年，大豆、豆粕缺乏套利的机会，在7月中旬出现过一次买0701大豆卖出0701豆粕的行情，到12月下旬出现了一次卖出0709大豆买入0709豆粕的套利机会并一直延续到现在。(下图1和图2分别为大豆0705与豆粕0705的价差走势图和比价走势图，从中可以看出其存在套利机会)
以大豆A0705合约与豆粕M0705合约为例，假如投资者在2006年7月31日，以2680元/吨的价格买入500手A0705合约，同时以2380元/吨的价格卖出500手M0705合约，当时大豆和豆粕两者的价差为295元。根据大豆－豆粕套利的模式，如果在三个月后，两者的价差大于295元，则套利成功；反之，价差小于295元时，则会导致套利失败亏损。
到了10月31日，投资者再以2820元/吨卖出500手A0705合约平仓，同时以2420元/吨买入500手豆粕平仓。从7月31日到10月31日，大豆和豆粕之间的价差从300元扩大到400元，套利实现了成功。这段时间，单边做500手大豆的盈利为（2820－2680）元/吨×10吨/手×500手＝70万元；单边做500手豆粕的亏损为（2420－2380）元/吨×10吨/手×500手＝20万元，套利操作的总盈利为50万元。其中，保证金所需的费用2680元/吨×10吨/手×500手×8％＋2380元/吨×10吨/手×500手×8％＝202.4万元，则投资回报率＝50万元/202.4万元＝24.7％。
目前，大连大豆和豆粕价差保持在500元/吨之上，超过了两者的正常价差区间300－500，存在套利机会。因为价差在500元的高价差区域，所以适合抛空大豆买入豆粕套利，等待价差的合理回归。如果价差回归到350元/吨至450元/吨的正常价差，按正常价差区域的中间值400元/吨计算，也有100元/吨的利润空间。
假设投资者以2820元的价格卖出大豆0705合约，同时以2310的价格买入豆粕0705合约，则买1手大豆卖1手豆粕所需要占用保证金为2820元/吨×10吨/手×8％＋2310元/吨×10吨/手×8％＝4104元。当价差回到400元/吨时，每卖1手大豆买一手豆粕套利的盈利为1100元，投资回报率为1110元/4104元＝26.8％。
现在，卖出0709大豆买入0709豆粕的套利机会还一直存在。预计在今年的上半年，还会延续抛大豆买豆粕的套利操作。至于这种操作是在哪个月份获利了结，则还要看市场的情况。而下半年是否会再次出现套利的机会则有待发现，毕竟套利是捕捉市场出现非正常情况下的价差，市场从正常到非正常需要一定的时期运转。
套利要注意三个细节问题
大豆――豆粕作为期货市场较为成熟的套利模式，虽然风险较小，但毕竟还是有风险的。凌波提醒投资者在进行套利操作的时候，要注意以下的三个细节问题。
首先，要确保大豆――豆粕存在相关性的基础上进行套利操作。因为大豆－豆粕的套利模式是根据不同品种的相关性来进行的。因此，套利的基础是两者的期货合约之间存在很强的相关性。而一旦两者的供需结构、替代关系发生根本性改变，则会导致相关性改变，套利也会因此而无法进行。
其次，要根据大豆和豆粕的基本面情况来选择套利模式。大豆和豆粕之间的套利模式分为两种，一种是价差在500以上的高价差区域的抛空大豆买入豆粕套利；另一种是价差在300以内的低价差区域的买入大豆抛空豆粕的操作。投资者可以根据具体的市场机会来选择合适的套利模式。在一般情况下，在明显的上涨趋势里，投资者采取买入大豆卖出豆粕的套利操作更为有利。因为相同的比价关系，随着价格的上涨，两者之间的价差是在扩大的。相反，在明显下跌的趋势里，采用买入豆粕卖出大豆更为有利。
再次，进行套利时还要注意合约的选择技巧。一般来说，大豆－豆粕的套利风险是比较小的。但是，为了方便大资金的进出和避免时间的风险，最好选择比较活跃的合约来进行。因为国内的同一品种往往只有一个或者两个合约比较活跃，这些合约能在更大程度上保证到期之前获利平仓了结。比如，在2006年底出现的套利机会，虽然0705是主力合约，但是选择0709操作会比0705更好。
此外，在选择合约时，还要避开有主力资金操作的合约，从而防止逼仓的风险。因为套利成功的关键是价差在到期前能回归正常。如果有主力资金逼仓，那么两者的价差可能在到期之前一直处于非正常水平，那么套利将无法实现。
豆粕是大豆的副产品，在正常情况下，它们的价格必然同涨同跌，保持合理的价差关系。但是，由于他们那固有特性如用途、储存期的不同，正常的价格关系经常被扭曲，从而导致两个期货合约价差的扩大和缩小，并构建了一个大豆――豆粕间的套利模型。
大豆――豆粕这种套利的盈亏并不是来自单个合约的涨跌，而是来自不同合约间的价差。因为大豆和豆粕属于相关的同类商品，因此，它们的涨跌会导致同时买入和卖出的两个合约一个赢利，一个亏损，从而为价格的剧烈波动提供保障，在降低风险的基础上提高收益。
两大方法判断套利机会
大豆、豆粕属于原料与成品的关系，两者在投入产出的数量关系上存在着一个定量的关系：100%大豆=18%豆油＋79%豆粕＋3%损耗；还在价格关系上存在着一个定性的关系：大豆价格＝豆粕价格×0.79+豆油价格×0.18+压榨利润-加工费用。也就是说，在压榨技术、设备不变的情况下，大豆价格+压榨利润＋加工费用＝豆粕价格×0.79+豆油价格×0.18。而当大豆价格+压榨利润＋加工费用≠豆粕价格×0.79+豆油价格×0.18时，则大豆和豆粕之间就存在了套利机会。
那么，该如何来判断大豆和豆粕具备套利的机会呢？据中期天津农产部的凌波介绍，投资者可以从大豆和豆粕之间的价差走势以及比价的走势两种方式来判断套利机会。
第一，根据大豆――豆粕的价差走势来判断。在套利模式上，大豆与豆粕间的绝对差价＝大豆－豆粕。从它们长期的价差图来看，两者之间的价差主要集中在300至500区间。根据这个历史数据，如果它们的价差大于500时，投资者可以进行买豆粕抛大豆的套利操作；而当价差低于300时，则可以进行买大豆抛豆粕的操作。
采用价差的方法来来判断，计算极为简便。但这种方式的缺点在于没有考虑到期货价格的周期因素。比如，同样300点的差价，在大豆价格为2000时和为3500时，所代表的意义是明显不同的。因此，以价差来判断是否具备套利机会时，还需要考虑具体品种的价位。
第二，根据大豆――豆粕之间的比价走势来判断。大豆――豆粕之间的比价公式为：比价＝大豆价格/豆粕价格。根据大豆和豆粕从2003年到2006年的波动走势图来看，大豆/豆粕的比价主要在1.1-1.2区间运行。当比例接近1.2时，投资者可以卖出大豆买进豆粕；而当接近1.1时，则可以买进大豆卖出豆粕。
根据比价关系的方式来判断套利机会，可以避免价差方法判断的缺点，但是它也有自身的缺点。例如，在正常情况下，大豆与豆粕的比价是1.2，在底部时价差较小，在高位时价差较大。当大豆价格为2400时，豆粕是2000，比价是1.2；当大豆价格为4000时，豆粕是3333，比价还是1.2，不过绝对价差已经从400变成了667，这个时候期货价格的比值虽然没有发生改变，但市场实际上是存在套利机会的。因此，在采用比价关系来判断时，还是要参考一下价格的变化。
套利机会的发现与运用
在过去的2006年，大豆和豆粕的套利机会如何呢？凌波分析说，在2006年上半年，大豆、豆粕缺乏套利的机会，在7月中旬出现过一次买0701大豆卖出0701豆粕的行情，到12月下旬出现了一次卖出0709大豆买入0709豆粕的套利机会并一直延续到现在。(下图1和图2分别为大豆0705与豆粕0705的价差走势图和比价走势图，从中可以看出其存在套利机会)
以大豆A0705合约与豆粕M0705合约为例，假如投资者在2006年7月31日，以2680元/吨的价格买入500手A0705合约，同时以2380元/吨的价格卖出500手M0705合约，当时大豆和豆粕两者的价差为295元。根据大豆－豆粕套利的模式，如果在三个月后，两者的价差大于295元，则套利成功；反之，价差小于295元时，则会导致套利失败亏损。
到了10月31日，投资者再以2820元/吨卖出500手A0705合约平仓，同时以2420元/吨买入500手豆粕平仓。从7月31日到10月31日，大豆和豆粕之间的价差从300元扩大到400元，套利实现了成功。这段时间，单边做500手大豆的盈利为（2820－2680）元/吨×10吨/手×500手＝70万元；单边做500手豆粕的亏损为（2420－2380）元/吨×10吨/手×500手＝20万元，套利操作的总盈利为50万元。其中，保证金所需的费用2680元/吨×10吨/手×500手×8％＋2380元/吨×10吨/手×500手×8％＝202.4万元，则投资回报率＝50万元/202.4万元＝24.7％。
目前，大连大豆和豆粕价差保持在500元/吨之上，超过了两者的正常价差区间300－500，存在套利机会。因为价差在500元的高价差区域，所以适合抛空大豆买入豆粕套利，等待价差的合理回归。如果价差回归到350元/吨至450元/吨的正常价差，按正常价差区域的中间值400元/吨计算，也有100元/吨的利润空间。
假设投资者以2820元的价格卖出大豆0705合约，同时以2310的价格买入豆粕0705合约，则买1手大豆卖1手豆粕所需要占用保证金为2820元/吨×10吨/手×8％＋2310元/吨×10吨/手×8％＝4104元。当价差回到400元/吨时，每卖1手大豆买一手豆粕套利的盈利为1100元，投资回报率为1110元/4104元＝26.8％。
现在，卖出0709大豆买入0709豆粕的套利机会还一直存在。预计在今年的上半年，还会延续抛大豆买豆粕的套利操作。至于这种操作是在哪个月份获利了结，则还要看市场的情况。而下半年是否会再次出现套利的机会则有待发现，毕竟套利是捕捉市场出现非正常情况下的价差，市场从正常到非正常需要一定的时期运转。
套利要注意三个细节问题
大豆――豆粕作为期货市场较为成熟的套利模式，虽然风险较小，但毕竟还是有风险的。凌波提醒投资者在进行套利操作的时候，要注意以下的三个细节问题。
首先，要确保大豆――豆粕存在相关性的基础上进行套利操作。因为大豆－豆粕的套利模式是根据不同品种的相关性来进行的。因此，套利的基础是两者的期货合约之间存在很强的相关性。而一旦两者的供需结构、替代关系发生根本性改变，则会导致相关性改变，套利也会因此而无法进行。
其次，要根据大豆和豆粕的基本面情况来选择套利模式。大豆和豆粕之间的套利模式分为两种，一种是价差在500以上的高价差区域的抛空大豆买入豆粕套利；另一种是价差在300以内的低价差区域的买入大豆抛空豆粕的操作。投资者可以根据具体的市场机会来选择合适的套利模式。在一般情况下，在明显的上涨趋势里，投资者采取买入大豆卖出豆粕的套利操作更为有利。因为相同的比价关系，随着价格的上涨，两者之间的价差是在扩大的。相反，在明显下跌的趋势里，采用买入豆粕卖出大豆更为有利。
再次，进行套利时还要注意合约的选择技巧。一般来说，大豆－豆粕的套利风险是比较小的。但是，为了方便大资金的进出和避免时间的风险，最好选择比较活跃的合约来进行。因为国内的同一品种往往只有一个或者两个合约比较活跃，这些合约能在更大程度上保证到期之前获利平仓了结。比如，在2006年底出现的套利机会，虽然0705是主力合约，但是选择0709操作会比0705更好。
此外，在选择合约时，还要避开有主力资金操作的合约，从而防止逼仓的风险。因为套利成功的关键是价差在到期前能回归正常。如果有主力资金逼仓，那么两者的价差可能在到期之前一直处于非正常水平，那么套利将无法实现。