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摘要：风险投资健康有序地发展除了需要良好的内部运行机制以外，外部支撑环境也会对其产生重大影响。利用层次分析法建立一套评价模型对风险投资所处的外部环境进行客观评价，可以为风险投资各方提供投融资的可行性分析，对确保风险投资的健康有序发展具有重大现实意义。
关键词：风险投资；支撑环境；层次分析法(AHP)
[中图分类号]17830.59 [文献标识码]A [文章编号]1671-7287(2007)04-0053-04
一、影响风险投资支撑环境的因素
风险投资自上世纪40年代在美国产生以来，美国的经济尤其是高技术产业在80年代以后获得了较快的发展，世界各国因此纷纷效仿，兴起了风险投资的热潮。近年来，随着风险投资的研究从微观逐渐向宏观转移，学者们越来越关注风险投资发展所需的外部支撑环境，风险投资支撑环境是指使风险资本交易行为有效实施所需要的各种外部要素及各要素组成的有机整体，包括政治、经济、自然资源、社会等多种因素，具有系统性、动态性、主导性和地区差异性等特点。
在对风险投资支撑环境的研究方面，Bygrave和Timons提出了以风险资本为核心的政府政策环境、文化与社会价值环境、机构环境和地区环境等四个外部环境模型，为风险投资环境评价提供了重要依据。Gilson指出风险投资的建立和发展与特定的环境相关，必须考虑资本、金融中介、创业者3个核心问题。寸晓宏的研究表明风险投资的环境系统包括政策环境、法律环境、人才环境、资本市场、科技环境等。曹龙骐、张艳认为影响风险投资支撑环境的因素包括政策法规环境、人才和科研环境、金融环境、产业配套和城市功能环境、风险投资市场体系、项目法规这6个方面。李雪灵、蔡莉从经济、文化、科技、金融、人才、社会中介服务、法律法规和政策8个方面对我国风险投资的支撑环境进行了系统研究，指出我国在风险投资环境建设方面还存在许多缺陷。
由于风险投资具有阶段性、组合性、高风险性、高收益性等特点，一个地区风险投资支撑环境的优劣对留住区内企业和吸引区外风险企业家来本地区创业，进而对促进本地区风险投资业以及高技术产业的发展具有决定性的影响。然而。不同地区风险投资支撑环境的差异性比较大，其投资环境的优劣必然受到政治、经济、人文环境等因素的影响，概括起来，影响风险投资支撑环境的因素主要包括：资本市场、政策法规、科技人才、中介服务、人文社会和金融环境。
1．资本市场环境
资本市场是风险投资得以顺利发展和良好运作的必要的支撑条件，它贯穿于风险投资运行的各个阶段，其中最为重要的支持体现在为风险投资的顺利退出提供通道，以减少流动性风险，促进风险投资的良性循环。多层次的资本市场不仅可以支持中小企业的创业和发展，为国民经济可持续发展奠定坚实的微观基础，而且由于它承担了较高的风险，从而有效地分散了银行部门和整个国民经济的风险，有利于形成健全的市场结构和市场机制。所以说，风险投资的发展必须有一个完善的资本市场做后盾。
2．政策法规环境
由于风险资本市场具有较高的不确定性和信息不对称性，必然要求有一整套相应的法律法规来界定和规范各个市场参与者的资格、行为及其相互间的关系，这样才有可能有效地保护投资者的权益，增强投资者信心，降低资本市场风险。风险投资本质上是市场行为而非政府行为，但由于政府行为可对风险投资发展的市场环境产生较大的影响，可持续的、稳定的政策对风险投资业会形成强有力的激励，因此，政府应对风险投资的发展进行积极的引导和扶持，成为支持风险投资发展的外部动力。
3．中介服务环境
由于风险投资运作过程中风险资金提供者、风险投资机构、风险企业三大主体的分散性和风险投资本身的复杂性，各主体之间缺乏有效的信息沟通渠道，降低了合作的效率，阻碍了风险投资的健康有序发展，这样就产生了对社会中介服务的需求。西方发达国家风险投资发展的经验表明：风险投资的健康发展离不开中介，中介机构是否健全是衡量一国或地区风险投资是否发达的重要标志之一。
4．科技与人才环境
风险投资作为一种高风险、高收益、高专业化的创新性金融工具，是为了适应高科技及其产业化的发展而发展起来的，而且，风险资本也只有投资于高技术企业，才能更快更好地实现资本的增值。高技术企业尤为强调人才资本的能动作用与创造作用，所以，风险投资的健康发展要求一个良好的人才环境，它能够提供大量风险投资行业所需的高素质人才，同时要求有一个人才充分自由流动的市场机制以及浓厚的创业文化氛围。
5．人文社会环境
人文社会环境反映在一个区域宏观层面的经济、教育、人文、价值观念、自然条件等方面，其影响难以用量化的指标加以体现，但却能增强或削弱投资者的信心，促进或延滞投资利益的获得。
6．金融环境
风险投资作为一种投融资制度，其资金的筹集和融通是风险投资家们首要考虑的因素，因此，投资地的金融环境优劣就显得尤为重要。金融市场在风险投资运作中有两大功能：一是架起投资者与风险投资机构的资金融通桥梁，二是为风险资本的退出提供途径。
二、指标体系的构建及分析
通过以上分析可以看出：影响投资环境的因素很多，如何建立一套科学、完整、可量化及操作性强的综合评价指标体系，并将定性分析和定量评判相结合，是目前亟须解决的现实问题。
本文指标体系的构建采用层次分析法(简称AHP)，AHP法是用两两比较的方式确定事物优越程度的指标，指标值越大，则权重越大，说明优越程度越高；指标值越小，则权重越小，说明优越程度越低。层次分析法一般分为5个步骤：建立层次结构模型、构造判断矩阵、层次单排序及其一致性检验、层次总排序、层次总排序的一致性检验。
本文采用对政府部门、风险投资企业、高科技企业以及高校中从事经济管理教学及研究工作的专家进行问卷调查的方法获得数据。
1．建立层次结构模型
根据影响风险投资支撑环境的因素以及各因素间的相互关系，本文以南京为例，建立了一个包括3个层次24个指标的指标体系。
2．构造各层次判断矩阵
通过问卷调查，将所得信息构建层次结构模型，求出每个调查项所对应的平均值，以此平均值构造出各层次判断矩阵(见表1)。
3．各判断层次的一次性检验及层次总排序
计算上述各判断矩阵的最大特征根及相应的特征向量，通过一致性检验的特征向量就可作为判断的优先权数，权数最大即表示对应的项目最重要，以此类推。求解出准则层级及准则层权重后，计算总排序权重(Ci=∑CiBi，i=1～24，j=1～6)(见表2)。
通过检验，A、B1、B2、B3、B4、B5、B6及总排序都具有满意的一致性。
4．根据各层指标权重对各指标进行重要性分类 ①重要性分类。准则层各指标相对于目标层指标的重要性一般可分为四类，即：很重要、重要、一般重要、不重要。
指标层各指标相对于目标层指标的重要性一般也可分为四类，即：很重要，重要，一般重要，不重要。其中，排名1～4为很重要因素，5～10为重要因素，11～19为一般重要因素，20～24为不重要因素。
②检验结果。准则层很重要因素是政策法规，重要因素是资本市场，一般重要因素是科技人才环境，不重要因素是人文社会环境和金融环境。指标层很重要因素为税收优惠政策，主板市场、信贷担保政策及财政支出政策。重要因素为二板市场、法律法规、科研经费的投入程度，法律法规的执行效果，产权交易市场。一般重要因素为道德因素、技术交易市场的完善程度及金融机构的可选择性等。不重要因素则为中介服务体系的服务效率、风险投资人才的素质、冒险精神、对失败的宽容态度以及金融工具的可选择性。
5．简要分析
政策法规环境(0.451 2)以及资本市场环境(0.220 0)对风险投资影响远大于其他环境因素，并且政策法规环境更高于资本市场环境的影响程度。指标层影响程度排序前六位依次为税收优惠政策、主板市场、信贷担保政策、财政支出政策、二板市场及法律法规的完善程度，它们均归属于政策法规环境及资本市场环境，这表明目前风险投资急需政策法规层面的支持，风险投资的特性要求配备必要的和完善的多层次资本市场(主板及二板市场等)。通过比较可以看出：南京市风险投资支撑环境总体上与中国风险投资的实践经验具有相似性，政府制定的相关政策是风险投资各方首要考虑的外部因素，因此，政府应该加大对风险投资和高技术产业的投资力度，制定持续稳定且优惠的政策，为投融资各方提供更方便快捷的服务。资本市场也是重要因素，在发展中国资本市场包括主板、中小板及创业板市场的同时，南京要积极发展区域性资本市场和多层次的产权交易市场，从而促进地区风险投资及高技术产业的发展。
三、结语
层次分析法是对风险投资支撑环境进行科学评价的工具，通过建立区域风险投资支撑环境的评价指标体系，对风险投资所处的区域环境进行评价，可以为政府制定投融资政策、中小企业发展政策以及高技术企业发展政策提供参考，为风险投资机构选择投资环境进行决策参考，为风险投资企业及社会公众进行投资提供参考。
关键词：风险投资；支撑环境；层次分析法(AHP)
[中图分类号]17830.59 [文献标识码]A [文章编号]1671-7287(2007)04-0053-04
一、影响风险投资支撑环境的因素
风险投资自上世纪40年代在美国产生以来，美国的经济尤其是高技术产业在80年代以后获得了较快的发展，世界各国因此纷纷效仿，兴起了风险投资的热潮。近年来，随着风险投资的研究从微观逐渐向宏观转移，学者们越来越关注风险投资发展所需的外部支撑环境，风险投资支撑环境是指使风险资本交易行为有效实施所需要的各种外部要素及各要素组成的有机整体，包括政治、经济、自然资源、社会等多种因素，具有系统性、动态性、主导性和地区差异性等特点。
在对风险投资支撑环境的研究方面，Bygrave和Timons提出了以风险资本为核心的政府政策环境、文化与社会价值环境、机构环境和地区环境等四个外部环境模型，为风险投资环境评价提供了重要依据。Gilson指出风险投资的建立和发展与特定的环境相关，必须考虑资本、金融中介、创业者3个核心问题。寸晓宏的研究表明风险投资的环境系统包括政策环境、法律环境、人才环境、资本市场、科技环境等。曹龙骐、张艳认为影响风险投资支撑环境的因素包括政策法规环境、人才和科研环境、金融环境、产业配套和城市功能环境、风险投资市场体系、项目法规这6个方面。李雪灵、蔡莉从经济、文化、科技、金融、人才、社会中介服务、法律法规和政策8个方面对我国风险投资的支撑环境进行了系统研究，指出我国在风险投资环境建设方面还存在许多缺陷。
由于风险投资具有阶段性、组合性、高风险性、高收益性等特点，一个地区风险投资支撑环境的优劣对留住区内企业和吸引区外风险企业家来本地区创业，进而对促进本地区风险投资业以及高技术产业的发展具有决定性的影响。然而。不同地区风险投资支撑环境的差异性比较大，其投资环境的优劣必然受到政治、经济、人文环境等因素的影响，概括起来，影响风险投资支撑环境的因素主要包括：资本市场、政策法规、科技人才、中介服务、人文社会和金融环境。
1．资本市场环境
资本市场是风险投资得以顺利发展和良好运作的必要的支撑条件，它贯穿于风险投资运行的各个阶段，其中最为重要的支持体现在为风险投资的顺利退出提供通道，以减少流动性风险，促进风险投资的良性循环。多层次的资本市场不仅可以支持中小企业的创业和发展，为国民经济可持续发展奠定坚实的微观基础，而且由于它承担了较高的风险，从而有效地分散了银行部门和整个国民经济的风险，有利于形成健全的市场结构和市场机制。所以说，风险投资的发展必须有一个完善的资本市场做后盾。
2．政策法规环境
由于风险资本市场具有较高的不确定性和信息不对称性，必然要求有一整套相应的法律法规来界定和规范各个市场参与者的资格、行为及其相互间的关系，这样才有可能有效地保护投资者的权益，增强投资者信心，降低资本市场风险。风险投资本质上是市场行为而非政府行为，但由于政府行为可对风险投资发展的市场环境产生较大的影响，可持续的、稳定的政策对风险投资业会形成强有力的激励，因此，政府应对风险投资的发展进行积极的引导和扶持，成为支持风险投资发展的外部动力。
3．中介服务环境
由于风险投资运作过程中风险资金提供者、风险投资机构、风险企业三大主体的分散性和风险投资本身的复杂性，各主体之间缺乏有效的信息沟通渠道，降低了合作的效率，阻碍了风险投资的健康有序发展，这样就产生了对社会中介服务的需求。西方发达国家风险投资发展的经验表明：风险投资的健康发展离不开中介，中介机构是否健全是衡量一国或地区风险投资是否发达的重要标志之一。
4．科技与人才环境
风险投资作为一种高风险、高收益、高专业化的创新性金融工具，是为了适应高科技及其产业化的发展而发展起来的，而且，风险资本也只有投资于高技术企业，才能更快更好地实现资本的增值。高技术企业尤为强调人才资本的能动作用与创造作用，所以，风险投资的健康发展要求一个良好的人才环境，它能够提供大量风险投资行业所需的高素质人才，同时要求有一个人才充分自由流动的市场机制以及浓厚的创业文化氛围。
5．人文社会环境
人文社会环境反映在一个区域宏观层面的经济、教育、人文、价值观念、自然条件等方面，其影响难以用量化的指标加以体现，但却能增强或削弱投资者的信心，促进或延滞投资利益的获得。
6．金融环境
风险投资作为一种投融资制度，其资金的筹集和融通是风险投资家们首要考虑的因素，因此，投资地的金融环境优劣就显得尤为重要。金融市场在风险投资运作中有两大功能：一是架起投资者与风险投资机构的资金融通桥梁，二是为风险资本的退出提供途径。
二、指标体系的构建及分析
通过以上分析可以看出：影响投资环境的因素很多，如何建立一套科学、完整、可量化及操作性强的综合评价指标体系，并将定性分析和定量评判相结合，是目前亟须解决的现实问题。
本文指标体系的构建采用层次分析法(简称AHP)，AHP法是用两两比较的方式确定事物优越程度的指标，指标值越大，则权重越大，说明优越程度越高；指标值越小，则权重越小，说明优越程度越低。层次分析法一般分为5个步骤：建立层次结构模型、构造判断矩阵、层次单排序及其一致性检验、层次总排序、层次总排序的一致性检验。
本文采用对政府部门、风险投资企业、高科技企业以及高校中从事经济管理教学及研究工作的专家进行问卷调查的方法获得数据。
1．建立层次结构模型
根据影响风险投资支撑环境的因素以及各因素间的相互关系，本文以南京为例，建立了一个包括3个层次24个指标的指标体系。
2．构造各层次判断矩阵
通过问卷调查，将所得信息构建层次结构模型，求出每个调查项所对应的平均值，以此平均值构造出各层次判断矩阵(见表1)。
3．各判断层次的一次性检验及层次总排序
计算上述各判断矩阵的最大特征根及相应的特征向量，通过一致性检验的特征向量就可作为判断的优先权数，权数最大即表示对应的项目最重要，以此类推。求解出准则层级及准则层权重后，计算总排序权重(Ci=∑CiBi，i=1～24，j=1～6)(见表2)。
通过检验，A、B1、B2、B3、B4、B5、B6及总排序都具有满意的一致性。
4．根据各层指标权重对各指标进行重要性分类 ①重要性分类。准则层各指标相对于目标层指标的重要性一般可分为四类，即：很重要、重要、一般重要、不重要。
指标层各指标相对于目标层指标的重要性一般也可分为四类，即：很重要，重要，一般重要，不重要。其中，排名1～4为很重要因素，5～10为重要因素，11～19为一般重要因素，20～24为不重要因素。
②检验结果。准则层很重要因素是政策法规，重要因素是资本市场，一般重要因素是科技人才环境，不重要因素是人文社会环境和金融环境。指标层很重要因素为税收优惠政策，主板市场、信贷担保政策及财政支出政策。重要因素为二板市场、法律法规、科研经费的投入程度，法律法规的执行效果，产权交易市场。一般重要因素为道德因素、技术交易市场的完善程度及金融机构的可选择性等。不重要因素则为中介服务体系的服务效率、风险投资人才的素质、冒险精神、对失败的宽容态度以及金融工具的可选择性。
5．简要分析
政策法规环境(0.451 2)以及资本市场环境(0.220 0)对风险投资影响远大于其他环境因素，并且政策法规环境更高于资本市场环境的影响程度。指标层影响程度排序前六位依次为税收优惠政策、主板市场、信贷担保政策、财政支出政策、二板市场及法律法规的完善程度，它们均归属于政策法规环境及资本市场环境，这表明目前风险投资急需政策法规层面的支持，风险投资的特性要求配备必要的和完善的多层次资本市场(主板及二板市场等)。通过比较可以看出：南京市风险投资支撑环境总体上与中国风险投资的实践经验具有相似性，政府制定的相关政策是风险投资各方首要考虑的外部因素，因此，政府应该加大对风险投资和高技术产业的投资力度，制定持续稳定且优惠的政策，为投融资各方提供更方便快捷的服务。资本市场也是重要因素，在发展中国资本市场包括主板、中小板及创业板市场的同时，南京要积极发展区域性资本市场和多层次的产权交易市场，从而促进地区风险投资及高技术产业的发展。
三、结语
层次分析法是对风险投资支撑环境进行科学评价的工具，通过建立区域风险投资支撑环境的评价指标体系，对风险投资所处的区域环境进行评价，可以为政府制定投融资政策、中小企业发展政策以及高技术企业发展政策提供参考，为风险投资机构选择投资环境进行决策参考，为风险投资企业及社会公众进行投资提供参考。