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IPO集资、弱油价、令人失望的第三季度业绩及禽流感给中国股票带来四重压力
正如本专栏上期所述,香港上市的中国股票在大量IPO(首次公募)集资、油价、令人失望的第三季度业绩及禽流感的四重压力之下,走入了下降轨道。过去一个月,H股指数跌了5%,5000点已完全失守,红筹股指数则跌了8%之多。这一跌,把在一个月前还普遍对市场表示乐观的分析员搞得有些晕头转向。
我们认为,八九月间的上涨本来就是虚火成分偏高。在人民币7月底微微升值之后,市场对整个亚洲区货币的走向充满了憧憬,导致热钱的大量流入。有了钱,大家就要“钱有所用”。但是买股票、追市场,总要有理由,自然就要讲故事。果不其然,接踵而来的就是“基本商品超长周期论”(commodity super cycle),大家開始纷纷谈论中国投资强劲反弹,盈利可能会有惊喜。
但是事与愿违,亚洲区货币升值的期望并没有在过去两个月内兑现,和美元的对价大部分都比7月底低,人民币在短期内再次作出调整的可能性几乎为零。基金特别是对冲基金在看到短期获利的机会甚微之后开始撤出。资金流向的突然转变,加上IPO对资金的分流,二级市场无可避免地成了牺牲品。
本来,在资金很宽裕的情况下,即使面对要集资80多亿美元的建行,投资银行也认为可以举重若轻。但是随着市场的急转直下,最近几个新上市公司几乎都不能守住招股价。
皮革家具制造商卡森国际自上市后,从未见到招股价2.55港元,现在的股价仅是2.20港元。雨润食品在招股价3.70港元以上的日子几乎也是昙花一现,之后就不可抑止地跌到了3.30港元。而家电销售商永乐也只是微高于招股价2.25港元。10月27日挂牌的建行在二级市场上的表现也让大家捏着一把汗。
更要命的是,年底之前还有几个大盘股在等着上市,如东风汽车和香港的领汇,一级市场对资金的压力仍然有30亿美元之巨。
基本面的情况也同样不乐观。H股第三季度的业绩大部分都比市场预计要差,特别是周期性行业,如钢铁、航运等,都进入了快速回落期。钢铁行业供过于求的情况日益严重,价格下调的速度和程度也是多年未见。如果这种情况持续下去,说全钢铁业走向微利甚至亏损也并非耸人听闻。而在高油价的负面影响下,我们对尚未公布业绩的化工股可能拿出的成绩单也不抱丝毫的幻想。
航运公司及相关行业不尽如人意的业绩表现,则带出了更深层次的隐忧——是否全球、特别是美国的消费需求正在开始减慢?
今年下半年来,整个远洋航运及港口板块的股价表现都让人失望。
过去三个月内,中国远洋跌15%,中海集运跌21%,而港口股中远太平洋、上海集装箱港及赤湾港也都跌了20%左右。相对而言,主要针对国内需求的中海发展只微跌了3%。
远洋航运及港口板块在上半年还绝对是强势板块。最近急转直下的股价表现,只能说明市场对美国圣诞节需求及明年需求的忧虑。通常九十月份是中国航运企业圣诞前运输的高峰,今年则明显是旺季不旺。
在高油价的影响下,最新公布的美国消费者指数跌到两年新低,而高油价对中低收入家庭(中国制造产品的主要消费者)的打击远远超过对富裕家庭的影响。更让人担忧的是,中美双方经过一轮又一轮谈判,却迟迟不能就中国纺织品出口达成协议,今年的广交会对很多国内厂商来讲,可说是无功而返。
虽然我们认为,美国要在短时间内找到替代生产基地并非易事,但种种迹象表明,在中国之外建立新的生产基地的趋势几乎不可逆转。这种情况的持续不仅对航运及港口有负面影响,更根本的是会影响整个中国经济的走势。
今年,中国经济增长对净出口增长的依赖性之高为近年来所未见,达到40%左右。
在很大程度上,这体现出在投资势头受到抑制之后,消费并不能取而代之,成为中国经济增长的领头羊(这其中的种种结构性问题我们曾反复阐述)。如果明年净出口增长由于外界的原因有较大幅度的下滑,中国用什么去达到8%-9%的GDP增长目标呢?而由于难以乐观的国际贸易环境,这绝不是不可能发生的。
现在投资界很大的一个论题就是,中国会否在2006年再次走上用投资拉动经济增长的老路。从我们的角度来看,如果这种现象发生,虽然在短期内能保持一定的稳定,但对中国长期发展来讲,无异于饮鸩止渴,同时也意味着这次宏观调控的失败。
作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管
正如本专栏上期所述,香港上市的中国股票在大量IPO(首次公募)集资、油价、令人失望的第三季度业绩及禽流感的四重压力之下,走入了下降轨道。过去一个月,H股指数跌了5%,5000点已完全失守,红筹股指数则跌了8%之多。这一跌,把在一个月前还普遍对市场表示乐观的分析员搞得有些晕头转向。
我们认为,八九月间的上涨本来就是虚火成分偏高。在人民币7月底微微升值之后,市场对整个亚洲区货币的走向充满了憧憬,导致热钱的大量流入。有了钱,大家就要“钱有所用”。但是买股票、追市场,总要有理由,自然就要讲故事。果不其然,接踵而来的就是“基本商品超长周期论”(commodity super cycle),大家開始纷纷谈论中国投资强劲反弹,盈利可能会有惊喜。
但是事与愿违,亚洲区货币升值的期望并没有在过去两个月内兑现,和美元的对价大部分都比7月底低,人民币在短期内再次作出调整的可能性几乎为零。基金特别是对冲基金在看到短期获利的机会甚微之后开始撤出。资金流向的突然转变,加上IPO对资金的分流,二级市场无可避免地成了牺牲品。
本来,在资金很宽裕的情况下,即使面对要集资80多亿美元的建行,投资银行也认为可以举重若轻。但是随着市场的急转直下,最近几个新上市公司几乎都不能守住招股价。
皮革家具制造商卡森国际自上市后,从未见到招股价2.55港元,现在的股价仅是2.20港元。雨润食品在招股价3.70港元以上的日子几乎也是昙花一现,之后就不可抑止地跌到了3.30港元。而家电销售商永乐也只是微高于招股价2.25港元。10月27日挂牌的建行在二级市场上的表现也让大家捏着一把汗。
更要命的是,年底之前还有几个大盘股在等着上市,如东风汽车和香港的领汇,一级市场对资金的压力仍然有30亿美元之巨。
基本面的情况也同样不乐观。H股第三季度的业绩大部分都比市场预计要差,特别是周期性行业,如钢铁、航运等,都进入了快速回落期。钢铁行业供过于求的情况日益严重,价格下调的速度和程度也是多年未见。如果这种情况持续下去,说全钢铁业走向微利甚至亏损也并非耸人听闻。而在高油价的负面影响下,我们对尚未公布业绩的化工股可能拿出的成绩单也不抱丝毫的幻想。
航运公司及相关行业不尽如人意的业绩表现,则带出了更深层次的隐忧——是否全球、特别是美国的消费需求正在开始减慢?
今年下半年来,整个远洋航运及港口板块的股价表现都让人失望。
过去三个月内,中国远洋跌15%,中海集运跌21%,而港口股中远太平洋、上海集装箱港及赤湾港也都跌了20%左右。相对而言,主要针对国内需求的中海发展只微跌了3%。
远洋航运及港口板块在上半年还绝对是强势板块。最近急转直下的股价表现,只能说明市场对美国圣诞节需求及明年需求的忧虑。通常九十月份是中国航运企业圣诞前运输的高峰,今年则明显是旺季不旺。
在高油价的影响下,最新公布的美国消费者指数跌到两年新低,而高油价对中低收入家庭(中国制造产品的主要消费者)的打击远远超过对富裕家庭的影响。更让人担忧的是,中美双方经过一轮又一轮谈判,却迟迟不能就中国纺织品出口达成协议,今年的广交会对很多国内厂商来讲,可说是无功而返。
虽然我们认为,美国要在短时间内找到替代生产基地并非易事,但种种迹象表明,在中国之外建立新的生产基地的趋势几乎不可逆转。这种情况的持续不仅对航运及港口有负面影响,更根本的是会影响整个中国经济的走势。
今年,中国经济增长对净出口增长的依赖性之高为近年来所未见,达到40%左右。
在很大程度上,这体现出在投资势头受到抑制之后,消费并不能取而代之,成为中国经济增长的领头羊(这其中的种种结构性问题我们曾反复阐述)。如果明年净出口增长由于外界的原因有较大幅度的下滑,中国用什么去达到8%-9%的GDP增长目标呢?而由于难以乐观的国际贸易环境,这绝不是不可能发生的。
现在投资界很大的一个论题就是,中国会否在2006年再次走上用投资拉动经济增长的老路。从我们的角度来看,如果这种现象发生,虽然在短期内能保持一定的稳定,但对中国长期发展来讲,无异于饮鸩止渴,同时也意味着这次宏观调控的失败。
作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管