几个月前上海和北京的反日游行可能震惊了许多观察人士，自那以后，事态已经平息。相反，中国面临的下一波外交压力将来自美国，而且是关于最不可能的事由——人民币汇率。
　　为什么不可能？因为从经济学角度看，这简直是大惊小怪。从中期“基本面”看，人民币币值约比目前的水平高15％－20％。这听上去可能不少，但其实并不多，尤其是以新兴市场的标准衡量的话。人民币升值也不会对美国经济产生太大影响——正如我们较早时所指出的，难道所有美国人都会真的在意中国制造业工人每月挣100美元还是120美元？
　　然而，美国政客的确在意这个问题。在他们看来，尽管美国本土经济良好，但自2001年以来，制造业的就业机会并未增加，经常账户赤字也在不断扩大。虽然经常账户赤字的增加或减少都几乎与中国无关，但是，美国政界的普遍看法仍然是中国拒绝履行其汇率“义务”，从而妨碍了全球调整。
　　而且，中国大陆的经济走势愈来愈使其成为反华言论的攻击目标。中国贸易盈余已上升至历史最高水平；中国占亚洲外汇储备的比例在增加；中国在购入美国国库券，也在购入美国的实物资产，近期中海油竞购Unocal更是引起了美国社会的广泛关注。中国的经济增长似乎越来越失去其“友好”的一面。对许多外行人士来说，指责人民币汇率是再容易不过的了。
　　对投资者而言，坏消息是人民币问题不会很快解决。这可能意味着今年冬天将异常“寒冷”。中国经济未来12个月内只会进一步走强，而中国大幅调整汇率的可能性极小。我们认为今年调整的概率是50％，即便当局启动这一过程，也会尽可能循序渐进。
　　对投资者的好消息是，美国可能“雷声大雨点小”，国会和政府考虑对中国实行的处罚措施没有一项可以对其经济产生重大的负面影响。以下分别简述有关措施。
　　第一，行政措施。迄今为止，美国政府对人民币问题的反应相对平静，因为政府明白，中国汇率对美国经济的重要性远低于外界所指的程度。但是，随着国会压力的增大，美国财政部被迫在今年3月对货币操纵做出了正式的界定。目前中国几乎在所有方面（中央银行干预、外汇储备、经常账户盈余）都更具有“可疑性”。5月，财政部长斯诺公开声明，除非中国在秋季之前调整人民币，他将根据1988年《贸易法》，在今年的全球汇率报告中正式把中国列为货币操纵国。
　　但即使如此，也没有太大影响。事实上，在WTO中对货币操纵实施单边处罚的依据并不充分。相反，WTO规则很大程度上依赖于IMF的结论。IMF董事会并不支持对中国货币操纵的指控；IMF声称鼓励中国转向更为灵活的汇率机制，仅此而已。
　　第二，关税措施。美国国会正在审议的几项法案要求美国政府确定人民币的低估幅度，并立即对中国商品征收等量的进口关税。
　　这看似严厉，但实际造成的问题可能很小。首先，这种做法公然违反WTO规定，美国几乎肯定会败诉，同时中国也将获准征收报复性关税；其次，关税将抬高美国的消费物价，而报复性关税会使中国的资本品购买转向欧洲或日本，这最终会对美国经济造成负面影响。因此，这些法案获得通过的可能性很小。
　　第三，反补贴税。反补贴税是针对外国政府为其出口商提供“非法”的国家补贴而征收的关税。现在，国会的新法案可能会把货币操纵正式规定为可征收反补贴税的非法补贴，且允许对中国和其他非市场经济体征收反补贴税。
　　在我们看来，这些法案通过的可能性较大，但同样不会产生重大的负面影响。首先，这些关税是按行业征收的，这将大大限制其潜在影响范围；其次，大多数反倾销和反补贴案件要在征收关税之前提交WTO裁决，WTO支持这种指控的可能性很小，所以大多数案件会被搁置；最后，美国公司不能“鱼与熊掌兼得”。如果他们选择反补贴税，就不能同时提请征收反倾销税，而后者对多数行业的吸引力要大得多。所以，即使国会将反补贴法案端上餐桌，美国企业也不一定能尽情享用。
　　以上论证是否意味着中国可以置身事外呢？不是。从近期看，中国的外部失衡将加剧，甚至IMF也可能对中国货币发表较为严厉的评论。
　　当然，从长期看，结构性力量将胜出。随着中国经济的持续增长，贸易盈余最终将缩减；而且伴随亚洲经济的复苏，美国对该地区的赤字也将在两到三年内开始减少。
　　不过，前路依然漫长。与此同时，在颠簸的道路上要系好安全带。
　　
　　作者乔纳森安德森（Jonathan Anderson）为UBS亚洲首席经济学家