论文部分内容阅读
【摘要】 外汇储备是世界经济的产物，随着世界经济的日益一体化，外汇储备亦己成为世界经济的一个要素。外汇储备的规模对一国经济的发展有巨大的作用，对我国外汇储备的适度规模进行协整分析，并提出了相应的建议。
【关键词】 外汇储备；协整；误差修正；实证研究
自1994年以来，我国外汇储备迅猛增加，到2003年，已接近3000亿美元，仅次于日本，位列全球第二，到了2009年9月，已达到了22725.95亿美元，位列全球第一。这个现象使理论界和实际部门都在思索几个问题：我国外汇储备规模是否过度？影响我国外汇储备强劲增长的因素有哪些？对如此多的外汇储备该如何管理、如何投资才能发挥最大效益？有鉴于此，本文在论证了我国外汇储备过度的基础上，对外汇储备增长的因素进行协整分析并提出我国确保外汇储备适度规模的现实途径。
一、协整理论综述
协整理论最初是Granger于1981年提出的概念性设想，然后由Granger与Engle一起于1987年提出严谨定理的证明及具体的可操作性框架，从而开拓了当代经济计量学的又一崭新分支。其基本思想是：如果两个或两个以上的不平稳时间序列的某种线性组合可得到一个平稳时间序列，则称这两个或两个以上的不平稳时间序列之间存在着协整关系，即存在长期均衡的关系。误差校正模型最早是由Sargon所使用，以后由 Herdry、Anderson和Davidson等人进行推广应用。误差校正模型的最初使用主要是为了建立短期的动态模型以弥补长期静态模型的不足，它既能反映不同时间序列的长期均衡关系，又能反映短期偏离向长期均衡修正的机制。
经济中许多变量序列是不平稳的，而且经济理论往往假设某些变量之间存在长期均衡关系，可以采用协整和误差校正方法建立模型，本节按照Engle—Granger两步法建立外汇储备规模的协整和误差校正模型，建模步骤如下：（1）变量序列进行单位根检验；（2）估计协整方程；（3）对方程的残差用ADF法进行单位根检验；（4）建立动态的ECM模型。
二、用协整理论分析我国的外汇储备适度规模
为了研究方便，我们选择1990～2009年的经济数据，主要包括外汇储备（R）、进出口（IMEX）、国民生产总值（GDP）、货币供给（M2)、对外投资(FDI)的数据，对这些因素进行协整分析。由于外汇储备与FDI之间不存在协整关系，因此这时不能再用协整理论对二者进行分析。所以我们分两步来进行分析。
1．外汇储备与外贸进出口、货币供给、经济增长的综合分析
（1）变量之间协整分析。以R为内生变量，EX、MM和 M2为外生变量用普通最小二乘法回归，这里MM为边际进口倾向，MM=IM/GDP，并根据显著性进行选择后得到下式：
R=1.42×EX-0.95×MM+0.19×M2-1.92×Ut
(7.02)(-2.55) (1.27) (-1.75)
R2=0.8421 S.E=0.3321 D-W=1.1132
对上式中所对应的残差Ut进行单位根检验，结果可以得出Ut所对应的ADF检验小于显著性水平为10%的临界值，这表明残差不存在单位根。各变量之间存在着协整关系。
（2）误差校正模型分析。对数据先取对数，然后取差分，并运用Eviews软件，得到误差校正模型如下式：
DLRt=0.35×DLRt-1+0.23×DLRt-2+0.26×DLRt-3-1.16×DLXt-1+0.19×DMMt-1+0.38×DMMt-1
(2.53)(1.35) (1.75) (-1.65) (1.06) (1.728)
-0.07×（DLM2）t-0.05×（DLM2）t-1-0.13×（DLM2）t-2-0.25×RCt-1+0.03
(-0.77)(-0.84)(-1.16) (-3.45) (-0.42)
R2=0.453 D-W =2.121S.E = 0.1231
其中，RCt-1=（R-1.42×EX-0.95×MM+0.19×M2）t-1是误差校正项，表示上一期外汇储备与长期均衡水平的偏差：D表示差分；L表示自然对数。
（3）其他统计检验。通过自相关性检验和异方差检验，我们得出，变量不存在自相关与异方差，同时具有较强的稳定性，这就说明上述统计检验非常理想，通过了统计检验。
综上，外汇储备、出口总额、边际进口倾向和货币供应量之间存在着协整与误差校正模型，说明以上四个变量之间存在短期动态和长期均衡模型的关系。这四个变量之间的长期均衡关系表达式为：
R=1.42×EX-0.95×MM+0.19×M2-1.92×Ut
该模型表示从长期来看，我国外汇储备与出口、边际进口倾向、货币供给量相关。外汇储备与出口呈正相关方向变动；外汇储备与边际进口倾向呈反向变动；货币供给量的增加与外汇储备之间呈正相关变动。由此可得，从长期来看，由于我国没有放开资本项目，所以我国外汇储备的增加主要是由于出口增加导致外汇供给的增加所致。
外汇储备与出口、边际进口倾向、货币供给之间的误差校正模型为：
DLRt=0.35×DLRt-1+0.23×DLRt-2+0.26×DLRt-3-1.16×DLXt-1+0.19×DMMt-1+0.38×DMMt-1
(2.53) (1.35) (1.75)(-1.65)(1.06) (1.728)
-0.07×（DLM2）t-0.05×（DLM2）t-1-0.13×（DLM2）t-2-0.25×RCt-1+0.03
(-0.77) (-0.84) (-1.16) (-3.45) (-0.42)
其中，RCt-1=（R-1.42×EX-0.95×MM+0.19×M2）t-1是误差校正项，表示上一期外汇储备与长期均衡水平的偏差：D表示差分；L表示自然对数。
通过误差校正模型，可以得出外汇储备与相关变量之间的短期动态模型。外汇储备与上三期的外汇储备变动相关，与上一期的出口变动相关，与前两期的边际进口倾向变动相关，与当期及前两期的货币供给相关。
2．外汇储备与FDI的分析
通过对外汇储备与FDI的1990年至2009年的季度数据分析得出，以5%的显著性水平接受“外汇储备不影响货币供给”的假设，即外汇储备不影响FDI；同时也以10%的显著性水平拒绝“货币供给不影响外汇储备”的假设，即FDI影响外汇储备。由此可见，我国外汇储备与FDI之间具有单向因果关系。通过对FDI进行单位根检验，得出FDI是一阶差分平稳的。以R为内生变量，FDI为外生变量用普通最小二乘法回归，并根据显著性进行选择后得到下式：
R=1.16×FDI+0.42
(9.78) (0.72)
R2=0.901232S.E=0.587632D-W=0.879875
对上式中所对应的残差项Ut进行单位根检验，得出Ut所对应的ADF检验大于显著性水平为5%的临界值，这表明残差存在单位根。由此可得，FDI与外汇储备之间不存在协整关系。
三、关于确保中国外汇储备规模适度的建议
（1）建立国家外汇储备管理的动态目标系统；（2）加强外债管理，建立中长期外债清偿基金；（3）加强货币政策和外汇管理政策的协调配合；（4）外汇储备的经营管理。综上所述，在借鉴西方理论的同时，结合我国实际情况，建立一套适合我国国情的理论体系，合理分配各种货币所占的比例，力求实现拥有成本最小、风险最低的最合理的外汇储备，确保我国外汇储备的规模适度、结构合理，从而使我国的外汇储备能适时、恰当的成为促进我国经济健康、快速发展的因素。
参考文献
[1]管于华.论我国外汇储备的适度规模——统计研究[J].2007（1）：25～30
[2]许承明.我国外汇储备需求的动态调整模型[J].经济科学.2006（5）：71～74
【关键词】 外汇储备；协整；误差修正；实证研究
自1994年以来，我国外汇储备迅猛增加，到2003年，已接近3000亿美元，仅次于日本，位列全球第二，到了2009年9月，已达到了22725.95亿美元，位列全球第一。这个现象使理论界和实际部门都在思索几个问题：我国外汇储备规模是否过度？影响我国外汇储备强劲增长的因素有哪些？对如此多的外汇储备该如何管理、如何投资才能发挥最大效益？有鉴于此，本文在论证了我国外汇储备过度的基础上，对外汇储备增长的因素进行协整分析并提出我国确保外汇储备适度规模的现实途径。
一、协整理论综述
协整理论最初是Granger于1981年提出的概念性设想，然后由Granger与Engle一起于1987年提出严谨定理的证明及具体的可操作性框架，从而开拓了当代经济计量学的又一崭新分支。其基本思想是：如果两个或两个以上的不平稳时间序列的某种线性组合可得到一个平稳时间序列，则称这两个或两个以上的不平稳时间序列之间存在着协整关系，即存在长期均衡的关系。误差校正模型最早是由Sargon所使用，以后由 Herdry、Anderson和Davidson等人进行推广应用。误差校正模型的最初使用主要是为了建立短期的动态模型以弥补长期静态模型的不足，它既能反映不同时间序列的长期均衡关系，又能反映短期偏离向长期均衡修正的机制。
经济中许多变量序列是不平稳的，而且经济理论往往假设某些变量之间存在长期均衡关系，可以采用协整和误差校正方法建立模型，本节按照Engle—Granger两步法建立外汇储备规模的协整和误差校正模型，建模步骤如下：（1）变量序列进行单位根检验；（2）估计协整方程；（3）对方程的残差用ADF法进行单位根检验；（4）建立动态的ECM模型。
二、用协整理论分析我国的外汇储备适度规模
为了研究方便，我们选择1990～2009年的经济数据，主要包括外汇储备（R）、进出口（IMEX）、国民生产总值（GDP）、货币供给（M2)、对外投资(FDI)的数据，对这些因素进行协整分析。由于外汇储备与FDI之间不存在协整关系，因此这时不能再用协整理论对二者进行分析。所以我们分两步来进行分析。
1．外汇储备与外贸进出口、货币供给、经济增长的综合分析
（1）变量之间协整分析。以R为内生变量，EX、MM和 M2为外生变量用普通最小二乘法回归，这里MM为边际进口倾向，MM=IM/GDP，并根据显著性进行选择后得到下式：
R=1.42×EX-0.95×MM+0.19×M2-1.92×Ut
(7.02)(-2.55) (1.27) (-1.75)
R2=0.8421 S.E=0.3321 D-W=1.1132
对上式中所对应的残差Ut进行单位根检验，结果可以得出Ut所对应的ADF检验小于显著性水平为10%的临界值，这表明残差不存在单位根。各变量之间存在着协整关系。
（2）误差校正模型分析。对数据先取对数，然后取差分，并运用Eviews软件，得到误差校正模型如下式：
DLRt=0.35×DLRt-1+0.23×DLRt-2+0.26×DLRt-3-1.16×DLXt-1+0.19×DMMt-1+0.38×DMMt-1
(2.53)(1.35) (1.75) (-1.65) (1.06) (1.728)
-0.07×（DLM2）t-0.05×（DLM2）t-1-0.13×（DLM2）t-2-0.25×RCt-1+0.03
(-0.77)(-0.84)(-1.16) (-3.45) (-0.42)
R2=0.453 D-W =2.121S.E = 0.1231
其中，RCt-1=（R-1.42×EX-0.95×MM+0.19×M2）t-1是误差校正项，表示上一期外汇储备与长期均衡水平的偏差：D表示差分；L表示自然对数。
（3）其他统计检验。通过自相关性检验和异方差检验，我们得出，变量不存在自相关与异方差，同时具有较强的稳定性，这就说明上述统计检验非常理想，通过了统计检验。
综上，外汇储备、出口总额、边际进口倾向和货币供应量之间存在着协整与误差校正模型，说明以上四个变量之间存在短期动态和长期均衡模型的关系。这四个变量之间的长期均衡关系表达式为：
R=1.42×EX-0.95×MM+0.19×M2-1.92×Ut
该模型表示从长期来看，我国外汇储备与出口、边际进口倾向、货币供给量相关。外汇储备与出口呈正相关方向变动；外汇储备与边际进口倾向呈反向变动；货币供给量的增加与外汇储备之间呈正相关变动。由此可得，从长期来看，由于我国没有放开资本项目，所以我国外汇储备的增加主要是由于出口增加导致外汇供给的增加所致。
外汇储备与出口、边际进口倾向、货币供给之间的误差校正模型为：
DLRt=0.35×DLRt-1+0.23×DLRt-2+0.26×DLRt-3-1.16×DLXt-1+0.19×DMMt-1+0.38×DMMt-1
(2.53) (1.35) (1.75)(-1.65)(1.06) (1.728)
-0.07×（DLM2）t-0.05×（DLM2）t-1-0.13×（DLM2）t-2-0.25×RCt-1+0.03
(-0.77) (-0.84) (-1.16) (-3.45) (-0.42)
其中，RCt-1=（R-1.42×EX-0.95×MM+0.19×M2）t-1是误差校正项，表示上一期外汇储备与长期均衡水平的偏差：D表示差分；L表示自然对数。
通过误差校正模型，可以得出外汇储备与相关变量之间的短期动态模型。外汇储备与上三期的外汇储备变动相关，与上一期的出口变动相关，与前两期的边际进口倾向变动相关，与当期及前两期的货币供给相关。
2．外汇储备与FDI的分析
通过对外汇储备与FDI的1990年至2009年的季度数据分析得出，以5%的显著性水平接受“外汇储备不影响货币供给”的假设，即外汇储备不影响FDI；同时也以10%的显著性水平拒绝“货币供给不影响外汇储备”的假设，即FDI影响外汇储备。由此可见，我国外汇储备与FDI之间具有单向因果关系。通过对FDI进行单位根检验，得出FDI是一阶差分平稳的。以R为内生变量，FDI为外生变量用普通最小二乘法回归，并根据显著性进行选择后得到下式：
R=1.16×FDI+0.42
(9.78) (0.72)
R2=0.901232S.E=0.587632D-W=0.879875
对上式中所对应的残差项Ut进行单位根检验，得出Ut所对应的ADF检验大于显著性水平为5%的临界值，这表明残差存在单位根。由此可得，FDI与外汇储备之间不存在协整关系。
三、关于确保中国外汇储备规模适度的建议
（1）建立国家外汇储备管理的动态目标系统；（2）加强外债管理，建立中长期外债清偿基金；（3）加强货币政策和外汇管理政策的协调配合；（4）外汇储备的经营管理。综上所述，在借鉴西方理论的同时，结合我国实际情况，建立一套适合我国国情的理论体系，合理分配各种货币所占的比例，力求实现拥有成本最小、风险最低的最合理的外汇储备，确保我国外汇储备的规模适度、结构合理，从而使我国的外汇储备能适时、恰当的成为促进我国经济健康、快速发展的因素。
参考文献
[1]管于华.论我国外汇储备的适度规模——统计研究[J].2007（1）：25～30
[2]许承明.我国外汇储备需求的动态调整模型[J].经济科学.2006（5）：71～74