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【摘要】随着2010年4月16日我国股指期货的推出，我国金融市场上增加了新的卖空避险工具，其作用也得到显现。但是现阶段新的问题又开始产生，这对股指期货在现阶段的风险防范提出了新的挑战。文章着重从现阶段的新问题和风险方面论述如何进行管理。
【关键词】股指期货 流动性 风险防范
一、股指期货的相关情况及作用机制
股指期货作为期货中的一种，它也是金融期货中最具代表性的，指以股票价格指数为标的资产进行交易的期货，即交易双方约定在未来某一时间以约定的价格交易一定数量的股票价格指数的标准化的合约。给广大投资者提供了一种有效的防范股票市场风险的工具，为投资者们提供了新的卖空避险机制。
作为我国期货市场上出现的新种类，与其他的期货品种相比，它的作用及其他方面有以下特别之处：
第一，特殊的标的资产。作为金融期货的一种，其标的资产与其他期货则不同，一般的期货要么是以实际的商品为标的资产的实物期货，但股指期货却以瞬息万变的股指为标的物，变化非常快；
第二，较为特殊的结算方式。股指期货一般采用现金进行交割而非其他期货多少都可采用一定的实物交割。这样可以免去将实物换为现金的手续，节省了时间；但对投资者的流动性有了相对较高的要求，投资者要保留一定的流动资产以应付股指期货的交割和结算，相应提高了进入的门槛，也抑制了期货交易的风险；
第三，它与股市的运作相关性大，对我国股市的避险作用是非常巨大的。股指期货则为股市的风险防范提供了非常好的方法，它改变了投资者只能在股市上做多的单一机制，投资者完全可以用股指期货的做空来弥补在股市上的风险，甚至可以进行大量的套利。
二、新形势下我国股指期货出现的新问题及风险
股指期货也是从基础金融市场衍生而来的新的金融衍生品，它也面临了许多基础金融产品所不曾遇到的风险，从以往的相关研究看。
（一）传统风险
第一，较为常见的基差风险。所谓基差风险就是某种商品的现货价格与其某特定到期期限的期货价格之间发生偏离所造成的风险，由于股指期货的标的资产的特殊性，股价指数的预测是非常难的，所以其基差风险比较大；
第二，投资大户的操纵风险。由于股指期货是以股价指数为标的资产的，而它又是相当的敏感，特别是某些大户联合操纵可能会对市场产生较大的影响；
第三，信用风险。主要包括违约风险、交割风险等，由于要用到现金交割结算，所以投资这面临资金不足或价格波动过大时，就可能产生这些典型的信用风险；
第四，操作风险。这主要是由于一些操作系统以及技术支持系统的相关运行方面的失误可能造成的风险。
以上是传统上的一些主要风险，当然还包括一些其他的风险。但在当前的宏观经济形势以及新的金融产品推出的影响下我国的股指期货又面临了一些新的问题和新的风险
（二）新形势下新的风险
第一，交易者数量不足的问题遇到新的挑战。由于期货作为金融衍生品，在我国相对于其他的金融产品，投资者对其了解尚不够多；而且我国的股指期货在2010年4月16日推出，门槛也相对较高，仅对个人投资者而言，其申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元，还要具备其他的相关专业知识等，更限制了投资者的进入。随着融资融券业务的推出以及我国证券公司的统一佣金制度改革的热议从而可能分流许多交易者。交易者数量一旦不足，则市场的有效性就会受到挑战，控制市场的行为就极有可能发生，市场有效性受到挑战的话会无疑加大了市场的风险；
第二，我国的期货结算制度在当前的形势下越来越需要进行改革。虽然我国当前的期货结算制度分为两种，中国金融期货交易所采取内部结算的结算会员分级制；商品期货交易所则采取内部结算制，所有会员均为结算会员。这种结算机制在以往是适应我国的实际情况设立的，可以用来分担不同的主体所面临的不同风险。但是，随着结算会员参与交易的增多，截至2009年，中国商品期货成交量占全球总成交量的43％，跃居全球第一。如果没有统一的结算制度无疑会给不同的结算会员造成一定的壁垒，阻碍期货市场的发展；
第三，在当前趋紧的宏观经济政策下，造成一定的流动性不足风险。现阶段我国面临较大的通胀压力，今年的CPI指数涨幅一直在5%左右，3月份和4月份更是高达5.4%,5.3%；人民币升值的压力进一步加大我国通胀的压力，所以今年已经连续5次提高法定存款准备金率，连续加息，使存款准备金率达到21%的历史高位，使我国的流动性的增量逐渐趋紧，这样对我国期货市场的流动性问题将会产生巨大的影响，再加上股指期货的市场准入门槛非常之高，资金进入受影响，这样就增加了流动性风险发生的可能。
因此，在新的形势下，我国股指期货面临着以往所不曾遇到的严峻的形势，这些问题极可能转化为一定的风险危及我国的整个金融市场。因此，必须采取相应的措施加以控制和引导，使股指期货能朝着更加有利的方向发展，使其进一步服务我国的股票市场。
三、股指期货市场新的风险的管理方法
对于期货市场的传统风险，已经有许多学者作出了大量的研究并提出了相关的建议。但是在新的形势下，股指期货做面临的风险除了和以前的有一些共性外，又有了一些新的变化，这就需要我们对不同的风险区别对待，因势利导，才能跟更有利于其发展。以下是结合传统的和新的风险管理提出的一些看法和建议：
第一，相关理论模型的应用。在经典的资本资产定价模型中，对于投资组合的定价方式作出了较为完善的解释，为现实提出了一定的标准，其中，系数的构造具有特别的意义，它可用来衡量投资组合系统性风险，这就要求非系统性风险已经被完全分散掉。β=，这其中i为股指期货，m为市场组合，则Cov(i,m)为股指期货与市场组合的协方差，δ为市场组合的方差，及市场组合中价格的波动性的度量。一般而言，β值越大则风险越大，特别是大于1时表明其风险大于市场风险，反之亦然；
VAR模型：也称为在险价值，它是度量在一定的置信水平下某金融资产或投资组合面临正常的市场条件所发生损失的最大额度。置信水平是1-c,这是统计学中的常用概念，点估计和区间估计可以得到，受投资者的风险偏好和投资规模的限制，可通过蒙特卡罗模拟法、历史模拟法和参数法得到，是衡量现代市场风险的一种常用的指标；
第二，适当的完善我国相关现货市场的发展，特别是股票市。由于我国的股指期货是根据沪深300指数成立的，如果股票市场不能完善发展，则期货市场作为衍生品也就无法提供很好的避险机制，其自身的发展也将受到限制。另外还要提高交易的透明度，避免操纵市场的行为发生，以维护市场的有效性；
第三，加快期货结算制度的改革，统一我国金融期货的结算制度，为不同的交易者提供同等的渠道和机会。鉴于我国的金融期货的内部结算制度对不同会员的差别对待，特别是特别结算会员的特殊待遇，必须要尽快进行统一结算制度的改革，提高不同交易者的结算效率的同时使交易者能承担相应的风险，提高市场效率，促进股指期货的发展；
第四，鉴于我国现阶段趋紧的宏观经济形势，要适当的采取优惠政策，结合其他的金融工具，吸引资金进入股指期货市场，以弥补股指期货的流动性不足的问题。譬如，通过与融资融券的方式相结合，为那些资金不是很充裕的投资者提供进入市场的机会；此外，还可以在相关的佣金费率等方面提供适当的优惠，以吸引投资者的参与。总之，要在适当的风险控制的基础上增加股指期货市场的流动性，降低流动性风险的发生。
总之，面临着千变万化的经济形势和金融创新，必须从实际的经济情况入手，找到风险发生的可能原因，根据现实情况加以控制，才能使股指期货的避险作用得到充分的发挥。
参考文献
［1］聂皖生．股指期货——从入门到精通［M］．上海.上海交通大学出版社．2007.
［2］尤剑．股指期货市场风险监管研究［D］．南京：南京师范大学，2008.
［3］王芊．股指期货在我国的发展．中国集体经济，2009；3
［4］查尔斯·M·S·萨克里弗.股指期货（第三版）［M］.北京：中国青年出版社,2008.
［5］童宛生，常清，胡俞越期货市场前沿问题研究. ［M］.北京：中国商务出版社,2006.
作者简介：许祥军（1988-），男，汉族，安徽芜湖人，就读于安徽大学经济学院金融学专业,研究生。
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【关键词】股指期货 流动性 风险防范
一、股指期货的相关情况及作用机制
股指期货作为期货中的一种，它也是金融期货中最具代表性的，指以股票价格指数为标的资产进行交易的期货，即交易双方约定在未来某一时间以约定的价格交易一定数量的股票价格指数的标准化的合约。给广大投资者提供了一种有效的防范股票市场风险的工具，为投资者们提供了新的卖空避险机制。
作为我国期货市场上出现的新种类，与其他的期货品种相比，它的作用及其他方面有以下特别之处：
第一，特殊的标的资产。作为金融期货的一种，其标的资产与其他期货则不同，一般的期货要么是以实际的商品为标的资产的实物期货，但股指期货却以瞬息万变的股指为标的物，变化非常快；
第二，较为特殊的结算方式。股指期货一般采用现金进行交割而非其他期货多少都可采用一定的实物交割。这样可以免去将实物换为现金的手续，节省了时间；但对投资者的流动性有了相对较高的要求，投资者要保留一定的流动资产以应付股指期货的交割和结算，相应提高了进入的门槛，也抑制了期货交易的风险；
第三，它与股市的运作相关性大，对我国股市的避险作用是非常巨大的。股指期货则为股市的风险防范提供了非常好的方法，它改变了投资者只能在股市上做多的单一机制，投资者完全可以用股指期货的做空来弥补在股市上的风险，甚至可以进行大量的套利。
二、新形势下我国股指期货出现的新问题及风险
股指期货也是从基础金融市场衍生而来的新的金融衍生品，它也面临了许多基础金融产品所不曾遇到的风险，从以往的相关研究看。
（一）传统风险
第一，较为常见的基差风险。所谓基差风险就是某种商品的现货价格与其某特定到期期限的期货价格之间发生偏离所造成的风险，由于股指期货的标的资产的特殊性，股价指数的预测是非常难的，所以其基差风险比较大；
第二，投资大户的操纵风险。由于股指期货是以股价指数为标的资产的，而它又是相当的敏感，特别是某些大户联合操纵可能会对市场产生较大的影响；
第三，信用风险。主要包括违约风险、交割风险等，由于要用到现金交割结算，所以投资这面临资金不足或价格波动过大时，就可能产生这些典型的信用风险；
第四，操作风险。这主要是由于一些操作系统以及技术支持系统的相关运行方面的失误可能造成的风险。
以上是传统上的一些主要风险，当然还包括一些其他的风险。但在当前的宏观经济形势以及新的金融产品推出的影响下我国的股指期货又面临了一些新的问题和新的风险
（二）新形势下新的风险
第一，交易者数量不足的问题遇到新的挑战。由于期货作为金融衍生品，在我国相对于其他的金融产品，投资者对其了解尚不够多；而且我国的股指期货在2010年4月16日推出，门槛也相对较高，仅对个人投资者而言，其申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元，还要具备其他的相关专业知识等，更限制了投资者的进入。随着融资融券业务的推出以及我国证券公司的统一佣金制度改革的热议从而可能分流许多交易者。交易者数量一旦不足，则市场的有效性就会受到挑战，控制市场的行为就极有可能发生，市场有效性受到挑战的话会无疑加大了市场的风险；
第二，我国的期货结算制度在当前的形势下越来越需要进行改革。虽然我国当前的期货结算制度分为两种，中国金融期货交易所采取内部结算的结算会员分级制；商品期货交易所则采取内部结算制，所有会员均为结算会员。这种结算机制在以往是适应我国的实际情况设立的，可以用来分担不同的主体所面临的不同风险。但是，随着结算会员参与交易的增多，截至2009年，中国商品期货成交量占全球总成交量的43％，跃居全球第一。如果没有统一的结算制度无疑会给不同的结算会员造成一定的壁垒，阻碍期货市场的发展；
第三，在当前趋紧的宏观经济政策下，造成一定的流动性不足风险。现阶段我国面临较大的通胀压力，今年的CPI指数涨幅一直在5%左右，3月份和4月份更是高达5.4%,5.3%；人民币升值的压力进一步加大我国通胀的压力，所以今年已经连续5次提高法定存款准备金率，连续加息，使存款准备金率达到21%的历史高位，使我国的流动性的增量逐渐趋紧，这样对我国期货市场的流动性问题将会产生巨大的影响，再加上股指期货的市场准入门槛非常之高，资金进入受影响，这样就增加了流动性风险发生的可能。
因此，在新的形势下，我国股指期货面临着以往所不曾遇到的严峻的形势，这些问题极可能转化为一定的风险危及我国的整个金融市场。因此，必须采取相应的措施加以控制和引导，使股指期货能朝着更加有利的方向发展，使其进一步服务我国的股票市场。
三、股指期货市场新的风险的管理方法
对于期货市场的传统风险，已经有许多学者作出了大量的研究并提出了相关的建议。但是在新的形势下，股指期货做面临的风险除了和以前的有一些共性外，又有了一些新的变化，这就需要我们对不同的风险区别对待，因势利导，才能跟更有利于其发展。以下是结合传统的和新的风险管理提出的一些看法和建议：
第一，相关理论模型的应用。在经典的资本资产定价模型中，对于投资组合的定价方式作出了较为完善的解释，为现实提出了一定的标准，其中，系数的构造具有特别的意义，它可用来衡量投资组合系统性风险，这就要求非系统性风险已经被完全分散掉。β=，这其中i为股指期货，m为市场组合，则Cov(i,m)为股指期货与市场组合的协方差，δ为市场组合的方差，及市场组合中价格的波动性的度量。一般而言，β值越大则风险越大，特别是大于1时表明其风险大于市场风险，反之亦然；
VAR模型：也称为在险价值，它是度量在一定的置信水平下某金融资产或投资组合面临正常的市场条件所发生损失的最大额度。置信水平是1-c,这是统计学中的常用概念，点估计和区间估计可以得到，受投资者的风险偏好和投资规模的限制，可通过蒙特卡罗模拟法、历史模拟法和参数法得到，是衡量现代市场风险的一种常用的指标；
第二，适当的完善我国相关现货市场的发展，特别是股票市。由于我国的股指期货是根据沪深300指数成立的，如果股票市场不能完善发展，则期货市场作为衍生品也就无法提供很好的避险机制，其自身的发展也将受到限制。另外还要提高交易的透明度，避免操纵市场的行为发生，以维护市场的有效性；
第三，加快期货结算制度的改革，统一我国金融期货的结算制度，为不同的交易者提供同等的渠道和机会。鉴于我国的金融期货的内部结算制度对不同会员的差别对待，特别是特别结算会员的特殊待遇，必须要尽快进行统一结算制度的改革，提高不同交易者的结算效率的同时使交易者能承担相应的风险，提高市场效率，促进股指期货的发展；
第四，鉴于我国现阶段趋紧的宏观经济形势，要适当的采取优惠政策，结合其他的金融工具，吸引资金进入股指期货市场，以弥补股指期货的流动性不足的问题。譬如，通过与融资融券的方式相结合，为那些资金不是很充裕的投资者提供进入市场的机会；此外，还可以在相关的佣金费率等方面提供适当的优惠，以吸引投资者的参与。总之，要在适当的风险控制的基础上增加股指期货市场的流动性，降低流动性风险的发生。
总之，面临着千变万化的经济形势和金融创新，必须从实际的经济情况入手，找到风险发生的可能原因，根据现实情况加以控制，才能使股指期货的避险作用得到充分的发挥。
参考文献
［1］聂皖生．股指期货——从入门到精通［M］．上海.上海交通大学出版社．2007.
［2］尤剑．股指期货市场风险监管研究［D］．南京：南京师范大学，2008.
［3］王芊．股指期货在我国的发展．中国集体经济，2009；3
［4］查尔斯·M·S·萨克里弗.股指期货（第三版）［M］.北京：中国青年出版社,2008.
［5］童宛生，常清，胡俞越期货市场前沿问题研究. ［M］.北京：中国商务出版社,2006.
作者简介：许祥军（1988-），男，汉族，安徽芜湖人，就读于安徽大学经济学院金融学专业,研究生。
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文