最近一篇文章《神雾集团：对不起贾布斯 我用你的套路 实现了你的梦想》一文引发热议。有人说神雾集团财务造假，这有些过了。财报是专业会计事务所制定，符合财务规则才能被发布。而这篇文章质疑的根源在于经营性现金流回笼能力不够。但挂账是符合做账原则的，因此神雾财报不存在造假。但需要讨论的是神雾到底是不是一家好公司，还是仅仅是一家账面业绩好的公司。账面白马算不算真正的白马股。
　　神雾有没有造假？
　　神雾难以解释的问题很大，引用《神雾集团：对不起贾布斯 我用你的套路 实现了你的梦想》原文：神雾节能2016年的业绩主要靠印尼大河镍合金有限公司一家撑起，贡献了6.37亿营收，占全年总营收的比重高达73.66%，贡献的毛利率也比境内高39.77%。但是呢，虽然贡献了这么多业绩，这家公司就是不付钱，欠款高达5.12亿，占所贡献营收的80.38%。也就是说，神雾节能给它八成多的销售都没有收到货款！即便如此，神雾节能的股价2016年还是翻了一番。挂账是符合做账原则的，因此神雾财报不存在造假，这点必须认同。神雾节能的问题在于有一个人吃饭打白条太多，文章担心白条是不是能兑现。
　　举一个日常生活中最简单的例子：“有一家饭店生意火爆，但是吃饭打白条的占比太高，请问饭店经营到底是好还是不好？”如果这家饭店历史上的白条在年底都能成为现金流兑现回笼，就是一家很好的饭店。反之，这家饭店迟早会被拖垮。饭店例子简单直白地解释了一个神雾财报的问题。
　　招商证券首席分析师朱纯阳对文章观点提出了不同看法，指出神雾节能一季报经营性现金已经回笼，一季报显示经营性现金流高达3.2亿元，文章的担心完全不必要，是哗众取宠的（表1）。
　　那么，一个说打白条的不是好公司，一个说白条已经兑现，都有根有据，投资者该如何判断呢？
　　神雾环保的佐证
　　抛开神雾节能，让我们看看已经持续经营多年的神雾环保再下结论：
　　神雾环保和神雾节能同属于一个体系，控股股东都是神雾科技集团股份有限公司。神雾环保上市时间长，它的财报能否为佐证神雾节能财报提供蛛丝马迹呢？我们看到，神雾环保主营收入大幅增长，净利润也同比大幅增长。总体上而言，2014年至2016年底净利润合计9.79亿元，经营性现金净额6.07亿元，基本匹配。公司经营性现金流没有规律可能是行业特殊性质所导致，是不是根据这张报表我们就能认定神雾环保是一家不开白条经营完好的公司呢？
　　所谓白马就是能从经营性中获得大量的真实现金，而且是真金白银的现金。神雾环保的问题在于，它的财务费用激增，从2014年底的0.28亿元，激增到2017年一季度高达0.258亿元，按这个速度，2017年财务费用将达到1个亿。一家净利润增速不怎么高的公司，有息负债增速三年翻4倍。这或许是赚的钱没成为存款，反而因为经营需要对外融借款越来越大。（见表2）
　　那么，是不是对外借款越大的公司就不是好企业呢？那家饭店因为白条数量巨大，不得不对外借款应对日常经营，这家饭店是不是好企业呢？解答这个问题，又牵涉一家企業叫三聚环保。
　　三聚环保是不是白马股呢？
　　让我们看看三聚环保的财务报表（表3）：
　　三聚环保财报说明，公司净利润每年稳步增加，但是财务费用也同时稳步增加，公司账面净利润大增，同期有息负债也大增。这张报表很好解释了公司的增速来源，靠大规模对外融资支撑高速发展，经营性现金流三年加2017年一季度合计负1.85亿元，净利润三年加2017年一个季度合计32.67亿元，利润都在账上。2016年财务费用4.92亿元，以7%利率计算有息负债大概是7亿元左右。一家极好的公司应该能把净利润结存下来成为银行存款，财务费用会大幅降低，直至为负，三聚环保的问题在于财务费用增幅太大。
　　业绩高增长是靠大量对外融资支撑的，净利润主要是账面的，没有结存为银行存款的能力，但这并不能认为是财务造假。三聚环保是账面利润大增的白马股，跟格力电器、云南白药等每年高分红的白马完全是两个性质的白马，一个是账面白马，一个是真金白银分红的白马！
　　看完三聚环保再回到神雾环保，我们就很容易理解之前的文章和朱纯阳先生不同观点都有其正确性。靠大幅借款支撑高速成长的个股，我们都可以认为它是账面白马股，但这些公司很难做到持续三年高分红每股最少分红0.5元。笔者认为持续三年高分红的公司才是真金白银的大白马！
　　让我们擦亮双眼，用持续分红能力寻找白马股，对于账面业绩好的白马股远观则可！神雾的问题不用解答，大家也心知肚明了。